请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2022年01月28日 宏观点评 2021年美国经济强势收官，2022年怎么看？ 事件：北京时间1月27日晚9:30，美国公布2021年四季度GDP数据。 核心结论：2021年美国实际GDP同比5.7%，创1985年以来新高；2022年将逐季回落，Q1受疫情冲击将大幅放缓，至Q4将降为3%左右；美联储将“先鹰后鸽”，转向时点可能在3月；短期美股调整压力仍大，美债收益率进一步上行空间有限。 1、美国四季度GDP环比折年率升至6.9%，主因低基数和库存大幅增加。 >总体表现：美国2021Q4实际GDP环比折年率6.9%，高于预期值5.5%和前值2.3%；同比5.5%，高于前值5.0%。Q4美国GDP环比增速大幅反弹，主因Q3受Delta疫情影响导致基数较低。2021全年美国实际GDP同比5.7%，是1985年以来最高，2020年为-3.4%。以两年复合增速计，2021Q1-Q4实际GDP同比分别为0.6%、1.0%、1.0%、1.6%，已接近2000年至今的均值2.0%。 >私人消费：Q4实际消费环比0.8%，高于前值0.5%；同比7.1%，与前值持平；对实际GDP环比拉动率为2.3个百分点，高于Q3的1.4个百分点。分项来看，耐用品消费对实际GDP的环比拉动率明显反弹，非耐用品和服务消费均有所回落。 >私人投资：Q4实际投资环比7.2%，高于前值3.0%；同比8.6%，高于前值7.1%；对实际GDP环比拉动率为5.2个百分点，高于Q3的2.1个百分点。分项来看，存货变化对实际GDP的环比拉动率高达4.9个百分点，其他分项合计仅拉动0.3个百分点。存货大幅增加，主因Q3疫情恶化导致消费明显放缓，库存阶段性被动积累。 >其他分项：政府支出对实际GDP的环比拉动率为-0.5个百分点，低于Q3的0.2个百分点；净出口的环比拉动率为0，高于Q3的-1.3个百分点。 2、2022年美国经济仍趋放缓，受疫情影响，一季度增速将大幅下滑。 2021年美国经济增速表现强势，除基数原因外，经济重启和财政货币宽松也提供了额外的刺激效果。但从各种景气指标来看，2021Q2之后经济动能已开始减弱，叠加刺激政策退潮，预计2022年美国经济将表现为内生性放缓，具体分析如下。 >消费展望：前期报告《反转之年——2022年海外宏观展望》中我们曾指出，美国居民储蓄率已降至比疫情前更低，同时由于工资增速低于通胀，实际可支配收入增速持续为负，均反映出消费能力已开始减弱。服务消费虽有改善空间，但受疫情反复影响，修复速度十分缓慢。再考虑到财政补贴已经停止，后续消费增速大概率延续回落。 >投资展望：与历史相比，本轮美国经济复苏最大的不同之处在于，由于财政和货币巨额宽松，存量债务并未充分去化，目前企业负债水平仍高于疫情前，这将制约企业扩大资本开支的能力，尤其是在货币政策收紧的背景下。而疫情的不确定性依然存在，也将打压投资意愿。此外，2020Q3开始美国地产销售增速持续下滑，预示着2022年地产投资增速仍将延续回落。综合看，2022年美国私人投资增速难有明显抬升。 >疫情冲击：2020年以来的数据显示，每一波疫情反弹往往都会导致当季GDP增速出现一定下行，本轮美国疫情恶化程度远高于前几轮，意味着一季度GDP增速将出现大幅下滑。从高频指标来看，12月中旬至1月中旬，周度经济指数WEI从6.2%下滑至5.2%，ECRI增长年率从4.9%下滑至3.5%，疫情的冲击已开始显现。 >增速预测：综上分析，我们判断2022年美国实际GDP同比将逐季回落，至2022Q4将降至3%左右，全年同比预计为3.5%左右；一季度美国实际GDP环比折年率可能大幅下滑至2%左右，二季度将有所反弹，但随后将重新回落。 3、重申前期观点：2022年美联储将“先鹰后鸽”，短期美股调整压力仍大。 >美联储紧缩节奏：3月启动首次加息，5月或6月宣布缩表，预计全年加息3-4次。短期内市场加息预期仍可能进一步升温，但3月之后，伴随通胀回落、经济放缓，美联储政策立场有望逐步转鸽，加息预期也将迎来降温。 >大类资产展望：美股短期调整压力仍大，3月之后有望逐步修复；10Y美债收益率短期保持1.8%-2.0%的区间波动，难稳定在2%以上，3月之后大概率重回下行通道；美元指数有望延续上涨，维持年内高点可能破100的判断。 具体请参阅此前报告《美联储明示3月加息，还能更鹰吗？——1月FOMC会议点评》。 风险提示：美国疫情超预期缓和，美国通胀持续超预期。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 刘新宇 执业证书编号：S0680521030002 邮箱：liuxinyu@gszq.com 相关研究 1、《美联储明示3月加息，还能更鹰吗？——1月FOMC会议点评》2022-1-27 2、《加息条件基本满足，疫情仍是大扰动——12月非农数据点评》2022-1-8 3、《以史为鉴，本轮美联储缩表的节奏推演与影响》2022-1-7 4、《2022年美联储可能先鹰后鸽——兼评12月FOMC会议》2021-12-16 5、《反转之年——2022年海外宏观展望》2021-11-12 2022年01月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：美国2021Q4实际GDP增速有所抬升 图表2：美国实际GDP及分项两年复合同比走势 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：美国实际GDP各分项的环比拉动率表现 图表4：美国2021Q4耐用品消费回升，非耐用品和服务消费下滑 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：美国2021Q4库存大幅增加，对实际GDP环比拉动4.9% 图表6：剔除存货变化后，私人投资并未明显改善 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -40-30-20-10010203040-15-10-505101518-0618-1219-0619-1220-0620-1221-0621-12%%实际GDP同比实际GDP环比折年率（右轴）-20-15-10-5051018-0618-1219-0619-1220-0620-1221-0621-12%美国实际GDP及分项同比（2021年为两年复合）实际GDP私人消费私人投资政府支出-4-2024681020-1221-0321-0621-0921-12%各分项对实际GDP的环比拉动率政府支出净出口私人投资私人消费GDP环比折年率-3-2-10123456耐用品消费非耐用品消费服务消费%私人消费各分项对实际GDP环比拉动率2021-032021-062021-092021-12-3-2-10123456建筑投资设备投资知识产权投资住宅投资存货变化%私人投资各分项对实际GDP环比拉动率2021-032021-062021-092021-12-20-15-10-5051015202518-1219-0619-1220-0620-1221-0621-12%实际私人投资环比剔除存货变化后环比 2022年01月28日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表7：美国居民消费能力已经减弱 图表8：美国服务消费修复速度非常缓慢 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：由于债务未充分去化，企业扩大资本开支的能力有限 图表10：2022年美国地产投资增速仍将延续回落 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表11：疫情大幅恶化将对美国一季度经济造成冲击 图表12：12月中旬以来美国经济高频指标明显下滑 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 风险提示 美国疫情超预期缓和，美国通胀持续超预期。 -10-505101520253035051015202530354018-1119-0519-1120-0520-1121-0521-11%%美国居民储蓄率实际可支配收入同比（右轴）-25-20-15-10-505101516-0717-0317-1118-0719-0319-1120-0721-0321-11%注：2021年均为两年复合增速实际商品消费同比实际服务消费同比0500100015002000250030003500-40-30-20-1001020304086889092949698000204060810121416182022十亿美元%美国实际私人投资同比商业银行工商业贷款存量（右轴）-50-40-30-20-1001020304050990103050709111315171921%新屋销售同比:3MMA美国住宅投资同比-40-30-20-10010203040010203040506070809020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-01%万人美国每日新增确诊美国实际GDP环比折年率（右轴）-15-10-5051015-50-40-30-20-1001020304018-0919-0219-0719-1220-0520-1021-0321-0822-01%%ECRI领先指标增长年率周度经济指数WEI（右轴） 2022年01月28日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何