专业研究·创造价值 宝城期货研究所 能源化工团队 周俊杰 zhoujunjie@bcqhgs.com 期货从业资格证号： F3085253 成本支撑依然偏强，库存压力日趋凸显 摘 要 目前来看，当下原油供给端存在扰动叠加市场对于未来产能不足的相应担忧，致使油价在短期内或将维持高位震荡。但考虑到当前油价已逐步Price in了前期包括地缘政治在内的多项利多因素，短时间内已缺乏进一步上涨的相应驱动。与此同时，美国方面的高通胀以及相应的加息预期在未来也将持续拖累油价上行，因此原油价格在后期存在一定回调风险，成本端支撑或将有所转弱。PX方面，后期随着浙石化200万吨/年的PX装置逐步升温重启，PX开工率将有所提升，同时考虑到下游PTA开工率同样处于高位运行下，PX基本面将呈现供增需增格局，届时PXN加工利润预计将维持震荡运行，PX绝对价格仍将跟随原油波动为主。从PTA供需层面来看，1-2月装置检修整体偏少，同时1月底有新装置投产压力，未来若无新增检修或意外停车发生，PTA供应端压力将显著回升，而需求端目前来看聚酯开工同比偏高，库存压力相对较大，后期若聚酯库存持续上升，库存压力无法得到有效释放，或将倒逼聚酯端下调自身开工率。但在聚酯库存尚未出现明显上升前，当前需求表现仍能维持。总体来看，一季度PTA仍将面临累库压力，预计未来绝对价格仍将跟随成本端原油进行波动。 在煤价以及油价重心抬升背景下，乙二醇成本端支撑短期来看依旧偏强。供需层面来看，供应端由于煤价上涨幅度弱于油价，致使煤制乙二醇效益得以改善，煤化工装置开工率逐步提升；而油制装置近期效益承压，装置开工率较前期小幅下调。此外，新装置镇海炼化当前已经投产并处满负状态运行，未来乙二醇供应端压力整体偏大。而需求端聚酯开工率当前正处于近几年同期高位，由于下游织造陆续放假，织造开工率明显下滑使得聚酯需求边际走弱，未来聚酯工厂面临的累库压力相对较大。总体来看，1-2月乙二醇仍将面临累库格局，新装置投产以及累库预期将持续压制盘面上行，但乙二醇当前估值依然偏低，在成本端价格未有大幅下滑情况下下方空间也较为有限，同时由于当前油制利润处于历史低位，预计未来绝对价格波动上将更多取决于原油端。 请务必阅读文末免责条款部分 2022年1月26日 聚酯月报 聚酯 |月报 专业研究·创造价值 2 / 16 请务必阅读文末免责条款 目录 第1章 行情回顾 ............................................................... 4 第2章 上游成本分析 .......................................................... 5 2.1 原油短期维持强势，后续警惕回调风险 ...................................... 5 2.2 石脑油利润表现良好，PX利润有所修复 ..................................... 7 2.3 乙烯价差大幅回落 ....................................................... 8 第3章 供应分析 .............................................................. 9 3.1 PTA1月检修整体偏少，供应压力逐步回升 ................................... 9 3.2 乙二醇开工负荷逐步提升，未来面临累库压力 ............................... 11 第4章 下游需求分析 ......................................................... 12 4.1 聚酯开工同期高位，库存压力日趋加大 ..................................... 12 4.2 节前终端逐步降负 ...................................................... 14 第5章 行情展望 ............................................................. 15 分析师简介： ............................................................ 16 聚酯 |月报 专业研究·创造价值 3 / 16 请务必阅读文末免责条款 图表目录 图 1 PTA主力合约走势 ............................................................. 4 图 2 MEG主力合约走势 ............................................................. 4 图 3 PTA主力基差 ................................................................. 5 图 4 MEG主力基差 ................................................................. 5 图 5 美国商业原油库存（不含SPR） ................................................. 6 图 6 库欣地区原油库存 ............................................................ 6 图 7 成品油裂解价差 .............................................................. 7 图 8 美国炼厂开工率 .............................................................. 7 图 9 石脑油裂解价差 .............................................................. 8 图 10 PX裂解价差 ................................................................. 8 图 11 乙烯裂解价差 ............................................................... 8 图 12 PTA装置动态 ................................................................ 9 图13 PTA现货加工费 .............................................................. 9 图 14 PTA负荷 ................................................................... 10 图 15 PTA社会库存 ............................................................... 10 图 16 PTA仓单 ................................................................... 10 图 17 MEG国内负荷、MEG煤制负荷 ................................................. 11 图 18 MEG各工艺利润 ............................................................. 12 图 19 MEG港口库存 ............................................................... 12 图 20涤纶长丝及短纤价格 ......................................................... 13 图 21聚酯开工率 ................................................................. 13 图 22 涤纶长丝库存 .............................................................. 13 图 23 聚酯综合利润 .............................................................. 14 图 24 江浙织造开机率 ............................................................ 14 图 25 盛泽坯布库存 .............................................................. 15 聚酯 |月报 专业研究·创造价值 4 / 16 请务必阅读文末免责条款 第1章 行情回顾 2022年1月原油价格持续上行，创出近7年以来新高，PTA价格在成本端油价推动下开启大幅上涨趋势，月内期价运行区间为4984元/吨-5468元/吨。从成本端来看，1月油价在地缘政治以及供给端扰动作用下重心出现显著上移，同时PX由于自身检修降负偏多使得市场供应同样趋紧，因此1月PTA成本端支撑十分强劲。从供需层面来看，1月PTA装置检修相对较少，开工率整体维持高位运行，而下游聚酯开工表现超出预期，在节前终端开机率呈现下滑趋势下，聚酯开工率逆季节性上行，但全月开工情况仍不及供应端提负，因此PTA全月仍呈累库态势，对应PTA加工利润也由月内中旬开始压缩。整体来看，1月成本端价格重心大幅抬升是PTA期价上涨的主要驱动，但其自身基本面相对偏弱又制约了PTA价格的进一步上涨空间。 1月份乙二醇价格整体表现出震荡上行趋势，月内期价运行区间为4983元/吨-5452元/吨。从成本端来看，1月油价与煤价走势出现分化。在油价大幅上涨的情况下，煤价表现较为疲软，这也导致了乙二醇价格表现不及PTA。总体来看，1月煤制开工率提升较为显著，而油制开工率则出现小幅降负，同时考虑到新装置镇海炼化已在1月下旬投产，致使乙二醇供应端压力进一步加大。因此乙二醇价格自月内中旬开始呈现横盘震荡走势。截至1月21日，主力合约EG2205收盘于5237元/吨，较12月底收盘价4935元/吨上涨6.12%，远小于成本端原油涨幅。 图 1 PTA主力合约走势 数据来源：Wind、宝城期货 图 2 MEG主力合约走势 聚酯 |月报 专业研究·创造价值 5 / 16 请务必阅读文末免责条款 数据来源：Wind、宝城期货 图 3 PTA主力基差 -400-200020040060080010002500300035004000450050005500600065007000PTA价格及基差PTA基差PTA内盘价格PTA期货主力价格 数据来源：Win