油脂油料月报：豆类油脂高位运行，持仓过节需谨慎

本报告仅代表研究员个人观点，并不代表中银期货及其联营机构的观点。中银研究可在中银期货网站上（www.bocifco.com）下载。 投资咨询业务资格：证监许可【2013】21号 1 油脂油料月报 2022年1月27日 中银期货研究部 周新宇 投资咨询号：TZ013174 从业资格号：F3000475 联 系 方 式：021-61088084 熊 涛 从业资格号：F3030576 联 系 方 式：021-61088051 豆类油脂高位运行，持仓过节需谨慎 摘要： 豆粕：美豆短期1500-1600美分/蒲一线运行，春节假日期间，美豆市场依旧交易。目前市场关注的焦点在于南美产区遭遇的天气问题。从目前看，南美前期遭受的干旱状况当前已得到明显的改善，尤其在阿根廷产区，由于尚处于作物生长的早期，天气预报预估2月阿根廷的降雨量正常或高于正常水平，仍有充足的时间来确定最终作物规模。当前全球大豆库存暂时充足，可以在明年新一季美豆之前满足全球需求，但若南美产量受损，全球大豆库存重建将进一步放缓。个人认为美豆在节假日期间波动不会太大，前期高点位置或有所反复，国内豆粕基本面无重大矛盾，跟随美豆运行，节后行情暂不做偏多判断。 棕榈油：油脂短线强势运行，油脂核心矛盾依旧在于棕榈油产区低产量低库存支撑价格的边际响应是否会随着产能改善的预期减弱。棕榈油价格目前处于历史高位，且带动整个油脂板块偏强运行，春节假期间BMD，CBOT市场交易毛棕榈油、豆油期货，对于国内油脂板块将有指引作用。目前国内油脂板块投机氛围较浓，外盘油脂期货流动性较差，需警惕节假日期间因外盘强震荡而导致的大幅波动风险。短期内油脂行情快速反弹，缺乏实质性利好支撑，24度棕榈油现货价格围绕万元关口震荡，上方可想象空间有限。油脂板块目前由棕榈油引领，随着春节后进入油脂消费淡季，谨防春节前或节后板块冲高回落风险。 爆竹声中一岁除,春风送暖入屠苏 恭祝虎年春节快乐！ 2 1.油脂油料商品月度行情回顾 图表1：国内油脂油料期货主力合约 代码 开盘价 收盘价 涨跌幅 持仓量 上一交易日持仓 持仓变化 元/吨 元/吨 (%) 手 手 手 日期 20220104 20220127 20220127 豆油 Y2205.DCE 8906 9388 5.412 530428 533897 (3,469) 棕榈油 P2205.DCE 8610 9574 11.196 517134 443279 73,855 菜籽油 OI205.CZC 12310 12145 -1.340 184799 215924 (31,125) 大豆 A2205.DCE 5900 6188 4.881 27663 38725 (11,062) 豆粕 M2205.DCE 3220 3260 1.242 1263818 1424194 (160,376) 资料来源： WIND，中银期货 2. 逻辑分析：大豆 2.1 美豆市场 图表2：美豆主力合约走势（美分/蒲式耳） 资料来源：WIND，中银期货 1月USDA报告中，美豆的单产最终落在51.4蒲式耳/英亩，美豆总产再度创下历史最高记录。后续美豆方面的调整将会更多的体现在出口方面。USDA在1月报告中并未如期下调2021/22年度美豆的出口，对上调压榨量预期也未体现，数据环比持平于12月供需报告。此前市场普遍预期巴西大豆提前收割和价格优势对美豆出口造成压力，但因干旱气候影响巴西大豆产量的减损或抵消部分压力。不过从目前的状况看，巴西大豆的上市依旧有望提前，巴西中部地区趋于干燥的天气也受到农民欢迎，尤其是在巴西大豆头号主产州马托格罗索州，大豆收割正在利用短暂的干燥天气窗口加快。数据显示巴西1月上半月大豆出口较去年同期相比显著增加，截至1月16日，巴西出口了124万吨大豆，去年同期出口量仅为1.75万吨，去年1月全月出口量为49,498吨。而来自港口数据显示，巴西大豆排船正在迅速增加至创纪录的570万吨，一年前仅为290万吨。因此对于美豆的出口，我们认为后续依旧有下调的空间。 全球大豆库存重建的时间后移，USDA1月全球大豆供需平衡表来看，全球大豆产量为372.56百 3 万吨，月环比下降922万吨，全球大豆产量的下降直接推动了全球大豆期末库存的下降，全球大豆期末落至95.2万吨，月环比下降680万吨，年同比下降468万吨。从平衡表的库存数据及库消比来看，全球大豆期末库存数据已经连续3个月走低，从高峰期的10月份104.57百万吨，降至最新的95.2百万吨，累计下降937万吨。全球大豆库存重建的时间后移为油脂油料板块带来短线的支撑。 综上所述，从基本面角度看，目前市场关注点集中在南美产区未来的天气状况。在经历了之前的天气炒作后，近期南美整体天气状况有好转的迹象，其中干旱地区引来降雨，而可供收割的地区天气则有利于收割。受益于美豆丰产，当前全球大豆库存暂时充足，可以在明年新一季美豆之前满足全球需求，但若南美产量受损，全球大豆库存重建将进一步放缓，预期也难言宽松。 图表3：巴西大豆产量预估（百万吨） 图表4：阿根廷大豆产量预估（百万吨） 资料来源：USDA，中银期货 2.2 国内豆类市场 图表5：中国大豆月度进口量（万吨） 资料来源：海关总署，中银期货 中国进口方面，海关总署公布的数据显示，12月进口大豆约886.6万吨，环比11月的857万吨0204060801001201401600102030405060702004006008001,0001,2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2020年2019年2018年2017年 4 增加29.6万吨，增幅3.45%；同比增加134万吨，增幅17.84%。2021年1-12月累计进口大豆约9652万吨，同比减少约381万吨，减幅约3.79%。 库存方面， 当前全国主要油厂大豆库存395万吨，同比去年减少172.79万吨，减幅30.39%。豆粕库存为29.48万吨，同比去年减少23.4万吨，减幅44.25%。 图表6：中国大豆港口库存 图表7：中国豆粕库存量（万吨） 资料来源：WIND，中银期货 压榨方面，目前油厂压榨利润低位运行，近期周度压榨量约为214.51万吨，开机率为74.56%。因多个油厂大豆陆续到厂，开机有所恢复。预计下周2022年第4周（1月21日至1月28日）国内油厂开机率下降，油厂大豆压榨量预计170.32万吨，开机率为59.20%。开机率下降主要因各区域均受到春节长假来临影响。 图表8：中国进口大豆压榨利润（元/吨） 资料来源：WIND，中银期货 本月豆粕需求尚可，连粕价格震荡上涨，现货价格跟随盘面上调，远月基差价格走强，市场成交较上周小幅增加，以远月基差成交为主，现货成交一般。春节备货即将结束，再加上现货价格坚挺，提货紧张，中下游企业以采购远月基差合同为主。全国油厂开机率增加，豆粕整体供应有所好转，饲料厂积极提货增加安全库存天数，提货量大幅增加，预计月末提货量或将出现回落。 30003500400045005000550060002000000300000040000005000000600000070000008000000900000009/01/0610/01/0611/01/0612/01/0613/01/0614/01/0615/01/0616/01/0617/01/0618/01/0619/01/0620/01/0621/01/0622/01/06大豆港口库存(日) 吨大豆现货价（右轴）元/吨02040608010012014016001/01/0001/24/0002/16/0003/10/0004/02/0004/25/0005/18/0006/10/0007/03/0007/26/0008/18/0009/10/0010/03/0010/26/0011/18/0012/11/0001/03/0101/26/0102/18/0103/13/01-1000-50005001000150001/07/1006/07/1011/07/1004/07/1109/07/1102/07/1207/07/1212/07/1205/07/1310/07/1303/07/1408/07/1401/07/1506/07/1511/07/1504/07/1609/07/1602/07/1707/07/1712/07/1705/07/1810/07/1803/07/1908/07/1901/07/2006/07/2011/07/2004/07/2109/07/21压榨利润:进口大豆:江苏压榨利润:进口大豆:山东 5 豆菜粕价差扩大，截止1月21日广西地区豆菜粕现货价差为900元/吨，较1月14日大幅扩大130元/吨。南美大豆产区天气炒作持续，美豆偏强运行，下游饲料企业春节备货刺激消费，国内油厂豆粕库存大幅下滑，叠加1-2月份大豆到港较少，短期豆粕现货仍将维持偏强格局。菜粕方面，水产进入淡季，菜粕价格偏弱运行，豆菜粕价差料短期继续维持高位。 图表9：中国豆粕、菜粕价差（元/吨） 资料来源：WIND，中银期货 图表10：豆粕9月基差情况（元/吨） 图表11：豆粕5月基差情况（元/吨） 资料来源：大商所，中银期货 美豆持仓下降，美豆油净多基金增持，截止到1月18日，美豆净多基金持仓集中在9.96万手，上周为10.69万手左右，周比减7240手，7-9月基金持仓维持在5-9.5万手区间，2021年最高量为5月份左右的18万手左右。近十年净多持仓偏高区间为17-25万手，净空持仓偏低区间为-10~-16万手。 美豆油基金净多持仓5.8万手，上周为5.6万手，周比增0.27万手，7-9月基金持仓维持在4-7万手，2021年最高为1月份的11.3万手，近十年美豆油净多持仓偏高区间集中在12万手附近，净空持仓偏低区间集中在-10万附近。 美豆粕基金净多持仓7.3万手，上周6.47万手，周比减0.8万手。近十年美豆粕净多持仓偏高05001000150020002500050010001500200025003000350040004500500001/05/0904/05/0907/05/0910/05/0901/05/1004/05/1007/05/1010/05/1001/05/1104/05/1107/05/1110/05/1101/05/1204/05/1207/05/1210/05/1201/05/1304/05/1307/05/1310/05/1301/05/1404/05/1407/05/1410/05/1401/05/1504/05/1507/05/1510/05/1501/05/1604/05/1607/05/1610/05/1601/05/1704/05/1707/05/1710/05/1701/05/1804/05/1807/05/1810/05/1801/05/1904/05/1907/05/1910/05/1901/05/2004/05/2007/05/2010/05/2001/05/2104/05/2107/05/2110/05/2101/05/22现货价:平均价:菜粕现货价:豆粕豆粕菜粕价差（右轴）-400-20002004006008001000120014001600-400-2000200400600800100012001400 6 区间集中在8-10万手附近，净空持仓偏低区间集中在-8万附近。 图表12：CFTC大豆多头净持仓（手） 图表13：CFTC豆油多头净持仓（手） 资料来源：CFTC，中银期