www.hongyuanqh.com豆类油脂月报 2022-4-28豆粕长期转空 短期支撑 生猪筑底 油脂高位随原油运行研究所 黄小洲F3014548，Z0014142010 82292826 观点汇总•前瞻观点•豆粕：•美豆面积超预期，但播种进度缓慢•海外油脂需求旺盛、国内库存缓慢恢复•等待供应端预期更明显（播种进展）•油脂：近月仍强•产区炒作（印尼限制/禁止出口）+国内库存低迷•生柴需求仍然高企•原油带动棕榈油（相对原油，棕榈食用需求疲弱）•生猪：•季节性需求低谷+供应增加+疫情压制需求•白条生猪价差低位反弹，需求似乎已经筑底 oPtNqNsQnNrOrMpNsMtQrN9P9R9PsQmMnPsQjMoOtOfQnMoOaQpOqNuOoOoONZmQnM观点汇总•豆粕：–北美降雨基本正常，但美豆播种进度缓慢（小幅利多）–原油/美豆油需求旺盛，利多美豆（间接利多）–豆粕大豆库存极低、有增长迹象（利多减弱）–大豆到港逐步增加（5月利空）–生猪价格企稳（利空减弱）•未来预期•05合约结束前：随着库存恢复、基差收敛，盘面偏多•7-10月：随着美豆种植生长，供应扩大预期逐步落实，国内生猪无法带动需求明显增长，豆类价格下跌。 观点汇总生猪：最“糟糕”的阶段里筑底–春节后需求淡季+疫情（利空至二季度，逐步减弱）–结合出栏体重，节后屠宰供应远超去年同期（利空）–收储开始（小幅利多）–白条--生猪价差底部企稳（综合判断需求筑底）价格走势判断：–现货震荡上行，09期货待突破–多单布局机会需：远月回调时 豆类供应：北美天气一切正常•北美：风调雨顺、播种缓慢–北美近30天降雨较为正常（包括加拿大油菜籽产区） 豆类：国内供应•大豆到港供应（4月后供应逐步增加）–国内油脂豆粕需求差，库存低迷，当前的到港预期正迅速增加。–虽然后续6月进口量仍会有调整，但并没有大量的增长20030040050060070080090010001100123456789101112大豆到港分月对比20182019202020212022 豆类：国内供应•豆粕库存与大豆库存（利多减弱）–大豆豆粕库存低位回复：下周压榨预计增长，豆粕库存增加0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.0013579111315171921232527293133353739414345474951大豆库存20192020202120220.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.0013579111315171921232527293133353739414345474951沿海豆粕2019202020212022 豆类：需求增速不佳•豆粕需求增速反弹疲弱，需持续观测（小幅利空）-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%123456789101112131415161718192021222324252627282930313233343536373839404142434445464748495051豆粕需求边际202020212022 生猪：供应扩大•屠宰量数量逐步增加–节后屠宰量增加，即使体重下降，总体的供应依然维持扩大-0.2-0.15-0.1-0.0500.050.10.150.20.250.31357911131517192123252729313335373941434547495153出栏生猪平均体重同比2019202020212022050000100000150000200000250000300000014284256708498112126140154168182196210224238252266280294308322336350364图表标题202020212022 生猪：需求端企稳•需求企稳–猪价止跌后、肉/猪价差走高–季节性低谷叠加疫情02468101214161234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253白条-生猪价差2019202020212022 生猪：不赚钱•生猪不赚钱，亏损加深–养殖利润仍在下降–补栏没有积极性，存栏供应不会主动扩大-1000-50005001000150020002500300035001357911131517192123252729313335373941434547495153自繁自养利润2019202020212022-2000-1500-1000-5000500100015002000250030001357911131517192123252729313335373941434547495153外购仔猪利润2019202020212022 生猪：底部•多因素叠加的底部–供应扩大（屠宰增加/体重缩减，总体增加）–疫情叠加需求淡季低谷–供需叠加下，现货毛猪白条价差企稳，反映需求有稳定预期 观点汇总生猪：最“糟糕”的阶段里筑底–春节后需求淡季+疫情（利空至二季度，逐步减弱）–结合出栏体重，节后屠宰供应远超去年同期（利空）–收储开始（小幅利多）–白条--生猪价差底部企稳（综合判断需求筑底）价格走势判断：–现货震荡上行，09期货待突破–多单布局机会需：远月回调时–短期现货需求好转还需时间–09等远月合约区间待突破 观点汇总•豆粕：–北美降雨基本正常，但美豆播种进度缓慢（小幅利多）–原油/美豆油需求旺盛，利多美豆（间接利多）–豆粕大豆库存极低、有增长迹象（利多减弱）–大豆到港逐步增加（5月利空）–生猪价格企稳（利空减弱）•未来预期•05合约结束前：随着库存恢复、基差收敛，盘面偏多•7-10月：随着美豆种植生长，供应扩大预期逐步落实，国内生猪无法带动需求明显增长，豆类价格下跌。 观点汇总•油脂：供应炒作+原油上行=询顶–马来印尼产量环比增长（逐步利空，预计5-6月供应扩大）–印尼限制出口（利多）–欧盟成品油需求旺盛（利多生物柴油）–棕榈出口走弱（利空）–国内棕榈油库存极低（利多）–原油强势（利多）•对于价格判断：•生物柴油/成品油是有需求支撑的油，食用棕榈油不是•马棕/棕榈油跟随原油上行，波动更大 油脂：有多少棕榈油现货？•棕榈油产地现货总量未超过19年同期，但已经高于20、21年同期–印尼限制出口，要么是在炒作/报复欧盟，要么数据有误800.00900.001000.001100.001200.001300.001400.001500.00123456789101112棕榈油产地总量20182019202020212022 油脂：马来产量恢复•马来产量恢复–但增速不足（同比增速低），库存有回落，还得等二季度人工放开80.0100.0120.0140.0160.0180.0200.0220.0123456789101112马来产量区间2022202180.0130.0180.0230.0280.0330.0380.0123456789101112马来库存区间20222021 油脂：印尼产量恢复•印尼库存增加–3月产量有望随季节性增长，但出口可能不佳100200300400500600700123456789101112印尼棕榈油库存区间20222021100150200250300350400450500550123456789101112印尼棕榈油产量区间20222021 油脂：马来棕榈油出口增长•马来棕榈油出口增速增长迹象（利空）高价还是影响了需求-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%1/102/103/104/105/106/107/108/109/1010/1011/1012/10马来出口增速2019202020212022 油脂：需求增速迹象未出现•国内豆油库存低位恢复（利多小幅减弱）•供应企稳，需求下滑（利空）-5.00%-4.50%-4.00%-3.50%-3.00%-2.50%-2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%13579111315171921232527293133353739414345474951豆油供需增速需求增速供应增速0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.0013579111315171921232527293133353739414345474951豆油库存2019202020212022 油脂：国内棕榈油库存极低•国内棕榈油库存持续低迷，菜籽油库存中等。–对棕榈油仍是利多0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0013579111315171921232527293133353739414345474951菜油库存20192020202120220.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.0013579111315171921232527293133353739414345474951棕榈油库存2019202020212022 观点汇总•油脂：供应炒作+原油上行=询顶–马来印尼产量环比增长（逐步利空，预计5-6月供应扩大）–印尼限制出口（利多）–欧盟成品油需求旺盛（利多生物柴油）–棕榈出口走弱（利空）–国内棕榈油库存极低（利多）–原油强势（利多）•对于价格判断：•生物柴油/成品油是有需求支撑的油，食用棕榈油不是•马棕/棕榈油跟随原油上行，波动更大 其他•免责条款•本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。•本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 北京市 西城区 太平桥大街19号4层邮编：100033网址： http://www.hongyuanqh.com 研究中心 黄小洲F3014548 Z0014142huangxiaozhou@swhysc.com