第1页 / 共8页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 证券II 分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 Zhangyangyjs@ccnew.com 021-50586627 券商板块2021年12月回顾及2022年1月展望 ——券商板块月报 证券研究报告-行业月报 同步大市(维持) 证券II相对沪深300指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 《证券II行业月报：券商板块2021年11月回顾及12月前瞻》 2021-12-27 《证券II行业月报：券商板块2021年10月回顾及11月前瞻》 2021-11-29 《证券II行业年度策略：财富管理方兴未艾，行业持续高景气可期》 2021-11-26 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编： 200122 发布日期：2022年01月27日 ⚫ 券商板块2021年12月行情回顾：2021年12月券商板块低位横向窄幅震荡盘整后，再度明显走高，出现年末翘尾行情；中旬后逐步震荡走弱。中信二级行业指数证券II全月上涨6.07%，跑赢沪深300指数3.83个百分点；与30个中信一级行业指数相比，排名第12位。2021年11月券商板块实现普涨，结构性行情的范围以及力度环比进一步转强。12月券商板块平均P/B震荡区间为1.549-1.645倍。 ⚫ 影响上市券商2021年12月月度经营业绩的核心要素：（1）权益延续分化、固收年内新高，12月上市券商自营业务整体经营环境环比转弱。（2）日均股票成交量、成交总量均维持在年内较高水位，行业经纪业务维持较高的景气度。（3）两融余额环比微幅下滑，两融业务对上市券商单月经营业绩的边际贡献由正转负，但幅度有限，整体运行平稳。（4）12月行业股权融资规模再度刷新年内新高，但由于债权融资规模环比出现一定幅度的回落，行业投行业务总量环比小幅下滑。 ⚫ 投资建议：（1）进入2022年1月以来，各权益类指数同步出现持续下跌，代表赛道类成长品种的创业板指跌幅尤为显著；固收类指数延续去年年底以来的强势，出现集体上涨。整体看，行业自营业务整体经营环境快速坠入冰点。（2）受市场行情快速转弱以及临近春节长假等因素综合影响，预计1月行业经纪业务环比将出现明显回落。（3）预计1月两融业务对行业单月经营业绩的边际贡献将持续为负，并将创近一年来最大负向贡献。（4）行业股权融资规模仍将保持较高水平；债权融资规模则持续出现较为明显的回落。预计1月行业投行业务总量环比将出现进一步回落。（5）综合目前市场各要素的最新变化，2022年1月上市券商母公司口径单月整体经营业绩将明显承压。（6）1月以来券商板块同步各权益类指数出现明显回落，板块平均P/B回落至1.5X倍；从大结构看，券商板块仍维持箱体横向震荡盘整。短周期内，券商板块将跟随各权益类指数的整体运行方向，结构性行情仍为主基调。积极保持对券商板块的中长期关注，关注板块内的低估值品种。 风险提示：1.短期涨速过快、涨幅过大导致券商板块出现快速调整；2.权益类及固收类二级市场行情转弱导致证券行业各项业务无法得到持续改善；3.全面深化资本市场改革进度及力度不及预期 -15%-12%-10%-7%-4%-1%2%5%2021.012021.052021.092022.01证券II沪深300 1697 第2页 / 共8页 证券II 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 1. 2021年12月券商板块行情回顾 1.1. 2021年12月券商板块出现翘尾行情 2021年12月券商板块低位横向窄幅震荡盘整后，再度明显走高，出现年末翘尾行情；中旬后逐步震荡走弱。 中信二级行业指数证券II全月上涨6.07%，跑赢沪深300指数3.83个百分点；与30个中信一级行业指数相比，排名第12位，环比上升14位。 中信二级行业指数证券II全月振幅为10.01%，环比明显放大。全月共成交6524.11亿元，环比+56.00%。 图1：2021年12月中信二级行业指数证券II涨跌幅为6.07% 资料来源：Wind、中原证券 1.2. 2021年12月券商板块实现普涨，结构性行情的力度进一步转强 2021年12月，41家纯证券业务上市券商共37家实现上涨，环比增加16家；仅3家出现下跌，1家平盘。其中，涨幅前五位分别为华林证券（30.72%）、兴业证券（15.42%）、华泰证券（12.26%）、国联证券（11.31%）、中信证券（11.11%），共20家公司涨幅超过5%；出现下跌的分别为中泰证券（-4.13%）、东兴证券（-2.76%）、中银证券（-1.18%）。 2021年12月券商板块出现年内较为难得的普涨行情，结构性行情的范围以及力度环比11月进一步转强。整体看，头部券商与中小、弹性券商的表现平分秋色。 6.07%2.24%-10%-5%0%5%10%15%20%传媒建材电力及公用事业轻工制造煤炭建筑家电房地产农林牧渔消费者服务交通运输证券II非银行金融食品饮料石油石化商贸零售沪深300纺织服装通信计算机钢铁综合医药银行电子综合金融国防军工机械基础化工汽车有色金属电力设备及新能源 dXfVdWfUaZcWrVeVoZgX9P9R7NnPrRtRoMkPnNqRkPoMqPbRrQpRNZsOxPvPqQqR第3页 / 共8页 证券II 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图2：2021年12月券商板块个股涨跌幅 资料来源：Wind、中原证券 1.3. 2021年12月券商板块平均P/B震荡区间为1.549-1.645倍 2021年12月券商板块平均P/B最高为1.645倍，最低为1.549倍，震荡区间上限及下限环比同步走高。截至2021年12月31日收盘，券商板块平均P/B为1.608倍。 图3：2020年1月-2021年12月券商板块平均P/B 资料来源：Wind、中原证券 2. 影响2021年12月上市券商月度经营业绩的核心要素 2.1. 权益延续分化、固收年内新高 2021年12月各权益类指数延续今年以来持续分化的态势。代表价值类品种的上证50指数走势再度转强；代表中小市值品种的国证2000指数高位震荡并小幅刷新年内新高；代表赛道类成长品种的创业板指数则明显转弱。其中，上证指数上涨2.13%、深证综指上涨0.43%、上证50指数上涨3.44%、沪深300指数上涨2.24%、创业板指下跌4.95%、创业板综指下跌3.61%、中证500指数上涨1.47%、国证2000指数上涨1.26%。虽然价值类品种-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%华林证券兴业证券华泰证券国联证券中信证券财通证券西南证券中国银河国泰君安红塔证券国金证券华安证券华西证券浙商证券财达证券中原证券东吴证券国海证券广发证券第一创业天风证券长江证券东方证券长城证券山西证券中信建投南京证券国信证券招商证券海通证券国元证券光大证券太平洋中金公司西部证券申万宏源方正证券东北证券中银证券东兴证券中泰证券11.21.41.61.822.22.42020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-01 第4页 / 共8页 证券II 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 再度转强，但幅度及持仓均相对有限；赛道类成长品种的明显转弱，中小市值品种活跃度环比的明显下降均对行业权益类自营业务造成负面影响。整体看，12月行业权益类自营业务的经营环境环比有所承压。 12月代表利率债的十年期国债期货指数延续了10月下旬后的反弹趋势，全月收涨0.53%，并创年内新高；中证全债（净价）指数同步收涨0.38%。12月上市券商固定收益类自营业务保持高景气度。 2021年12月上市券商自营业务整体经营环境环比转弱。 图4：各权益类指数涨跌幅 图5：十债主连、中证全债（净价）指数涨跌幅 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 2.2. 经纪业务维持较高景气度 2021年12月沪、深两市日均股票成交量为11206亿元，环比-1.22%，同比+37.60%；沪、深两市月度股票成交总量为25.77万亿元，环比+3.27%，同比+37.59%。 2021年12月日均股票成交量、成交总量均维持在年内较高水位，行业经纪业务维持较高的景气度。 图6：月度日均成交量（亿元） 图7：月度成交总量（亿元） 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 -15%-10%-5%0%5%10%15%2021年7月2021年9月2021年11月上证综指上证50深证综指创业板综国证2000-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%2021年7月2021年9月2021年11月十债主连中证全债（净价）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%02000400060008000100001200014000160002020年12月2021年5月2021年10月月度日均成交量环比增减-60%-40%-20%0%20%40%60%0500001000001500002000002500003000003500002020年12月2021年5月2021年10月月度成交总量环比增减 第5页 / 共8页 证券II 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 2.3. 两融余额环比微幅下滑 截至2021年12月31日，沪、深两市两融余额为18322亿元，环比-1.11%；同比+13.17%。 截至12月底，2021年两融月均余额为17683亿，较2020年两融月均余额的12995亿元+36.08%，增幅出现持续回升。 2021年12月两融业务对上市券商单月经营业绩的边际贡献由正转负，但幅度有限，整体运行平稳。 图8：月末两融余额（亿元） 图9：两融年度月均余额（亿元） 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 2.4. 投行业务总量环比小幅下滑 股权融资方面，得益于大型IPO的落地有效对冲了增发规模的明显回落，2021年12月股权融资规模为2593亿元，环比+0.43%，再度刷新年内月度新高；同比+49.02%。 债权融资方面，2021年12月行业各类债券承销金额为9416亿元（按上市日），环比-24.43%；同比-0.39%。 2021年12月行业股权融资规模再度刷新年内新高，但由于债权融资规模环比出现一定幅度的回落，行业投行业务总量环比小幅下滑。 -2%-1%0%1%2%3%4%5%145001500015500160001650017000175001800018500190002020年12月2021年5月2021年10月两融余额环比增减-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%05000100001500020000201320142015201620172018201920202021两融年度月均余额环比增减 第6页 / 共8页 证券II 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图10：月度股权融资规模（亿元） 图11：月度各类债券承销金额（按上市日，亿元） 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 3. 投资建议 （1）进入2022年1月以来，各权益类指数同步出现持续下跌，代表赛道类成长品种的创业板指跌幅尤为显著，权益类二级市场风险短期的集中释放对行业权益类