本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 天齐锂业年报业绩预告点评 业绩大幅增长，全球锂资源巨头迎来业绩加速释放期 2022年01月27日 [Table_Summary]  事件概述：1月26日公司披露2021年业绩预告，2021年公司归母净利润18-24亿元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润为10.8-16亿元，同比扭亏为盈。其中2021年Q4归母净利润12.7-18.7亿元，同比扭亏为盈，环比大幅增长186%-321.2%，扣非归母净利润12.02-17.22亿元，同比、环比均扭亏为盈。  分析与判断：坐拥全球最低成本之一的格林布什锂矿，Q4公司大幅受益锂价上行。1）价格：21Q4公司主营产品锂精矿、碳酸锂、氢氧化锂价格均出现环比大幅上行，据亚洲金属网，锂精矿、电池级碳酸锂与电池级氢氧化锂均价分别为1930美金/吨、20.8万元/吨、18.6万元/吨，环比分别上涨+126.4%、+86.2%、+59.6%。2）成本：公司旗下控股全球最优质的格林布什锂矿，其成本处于全球低位，由两大股东包销、且为半年度定价，在锂精矿价格大涨下公司成本优势凸显。3）产销：得益于锂下游持续景气，公司产销两旺，2021年主要锂产品的销量明显增长。4）投资收益：公司预计联营公司SQM 2021年业绩同比将大幅增长，确认投资收益同比大增。5）非经常性损益：2021年度SQM的B类股领式期权融资业务产生的公允价值变动收益与套期保值业务产生的投资收益约4,500万元（税后净额）。6）公司因银团并购贷款展期的未确认融资费用摊销共6.09亿元，其中21Q3的摊销减少了净利润5.28亿，也是Q4业绩环比大增原因之一。  拥有得天独厚的全球优质锂资源布局，公司迎来收获期。公司经过多年布局获得了全球最优质之一的锂矿和盐湖资源，尽管经历了巨额并购贷款带来的阵痛，但旗下资源将步入快速扩产，公司即将进入收获期。1）拥有泰利森26.01%股权布局全球最低成本之一的格林布什矿，其锂精矿产能134万吨，2022年有望实现满产，未来三期达产后产能将扩充至194万吨。2）参股SQM 23.75%股权布局全球最优质之一的阿塔卡玛盐湖，或持续贡献投资收益。SQM现拥有12万吨碳酸锂及2.15万吨氢氧化锂产能，预计2022年产能扩至18万吨碳酸锂及3万吨氢氧化锂。3）参股中国最优质的盐湖之一的扎布耶盐湖（20%），其二期1.2万吨LCE扩产也已启动、预计将于2023年达产。4）拥有雅江措拉锂矿100%权益，储量达63万吨LC，作为储备资源或在未来保障公司锂资源供应。  债务、产能建设等各方面向好，看好公司业绩加速释放。1）公司董事会已同意在H股申请IPO，远期H股募集资金或用于债务偿还后，公司盈利能力或显著提升。2）奎纳纳一期项目调试已贯通全流程，有望于2022年实现达产为公司产销带来显著增量，同时奎纳纳二期及遂宁安居项目也有望在未来启动建设。  投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润为21.66、85.32、101.37亿元，以2022年1月26日收盘价为基准，对应PE分别为58X、15X、12X，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。  风险提示：需求不及预期，锂价大幅下跌及自身项目不及预期风险等。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,239 7,426 20,580 26,184 增长率（%） -33.1 129.2 177.1 27.2 归属母公司股东净利润（百万元） -1,834 2,166 8,532 10,137 增长率（%） 69.4 218.1 293.9 18.8 每股收益（元） -1.24 1.47 5.78 6.86 PE -69 58 15 12 PB 11.1 17.2 8.0 4.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年1月26日收盘价） [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 85.67元 [Table_Author] 分析师： 邱祖学 执业证号： S0100521120001 电话： 021-80508866 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理： 张航 执业证号： S0100122010011 电话： 13148188873 邮箱： zhanghang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 天齐锂业(002466)/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 3,239 7,426 20,580 26,184 成长能力（%） 营业成本 1,895 2,292 2,877 3,922 营业收入增长率 -33.08 129.23 177.15 27.23 营业税金及附加 27 85 193 259 EBIT增长率 -617.00 547.01 263.57 25.72 销售费用 21 55 150 188 净利润增长率 69.35 218.13 293.86 18.80 管理费用 405 743 1,981 2,504 盈利能力（%） 研发费用 24 56 123 131 毛利率 41.49 69.14 86.02 85.02 EBIT -939 4,196 15,256 19,180 净利润率 -34.80 45.18 57.92 60.74 财务费用 1,330 1,140 1,051 624 总资产收益率ROA -4.36 4.68 14.06 12.98 资产减值损失 -55 0 0 0 净资产收益率ROE -35.22 29.38 53.65 38.92 投资收益 148 645 1,033 1,780 偿债能力 营业利润 -1,022 3,716 15,278 20,388 流动比率 0.11 0.21 0.66 1.16 营业外收支 -32 11 5 1 速动比率 0.07 0.18 0.61 1.11 利润总额 -1,054 3,728 15,283 20,389 现金比率 0.04 0.11 0.45 0.92 所得税 73 373 3,362 4,486 资产负债率（%） 82.32 76.68 62.59 50.56 净利润 -1,127 3,355 11,921 15,903 经营效率 归属于母公司净利润 -1,834 2,166 8,532 10,137 应收账款周转天数 26.22 28.85 27.20 27.42 EBITDA -595 4,729 16,009 19,948 存货周转天数 163.90 141.41 154.83 153.38 总资产周转率 0.08 0.16 0.34 0.34 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 994 3,071 13,462 29,016 每股收益 -1.24 1.47 5.78 6.86 应收账款及票据 676 1,299 3,507 4,478 每股净资产 3.52 4.99 10.77 17.63 预付款项 11 17 19 26 每股经营现金流 0.47 2.74 7.72 10.43 存货 851 888 1,220 1,648 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 322 577 1,606 1,724 估值分析 流动资产合计 2,854 5,851 19,814 36,892 PE -69 58 15 12 长期股权投资 23,465 23,465 23,465 23,465 PB 11.1 17.2 8.0 4.9 固定资产 4,206 5,588 8,078 9,122 EV/EBITDA -146.27 32.46 8.94 6.39 无形资产 3,273 3,360 3,462 3,577 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 39,181 40,412 40,888 41,203 资产合计 42,036 46,263 60,702 78,095 短期借款 2,737 2,737 2,737 2,737 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 1,023 1,482 1,946 2,436 净利润 -1,127 3,355 11,921 15,903 其他流动负债 23,052 23,466 25,521 26,520 折旧和摊销 344 533 754 768 流动负债合计 26,813 27,685 30,204 31,693 营运资金变动 -577 -331 -1,336 -379 长期借款 4,386 4,386 4,386 4,386 经营活动现金流 696 4,055 11,397 15,399 其他长期负债 3,404 3,404 3,404 3,404 资本开支 -878 -1,743 -1,203 -1,055 非流动负债合计 7,790 7,790 7,790 7,790 投资 42 7 7 20 负债合计 34,603 35,476 37,994 39,484 投资活动现金流 -505 -1,093 -165 744 股本 1,477 1,477 1,477 1,477 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 2,226 3,415 6,803 12,570 债务募资 -2,192 276 276 324 股东权益合计 7,433 10,787 22,708 38,611 筹资活动现金流 -3,522 -885 -841 -589 负债和股东权益合计 42,036 46,263 60,702 78,095 现金净流量 -3,360 2,077 10,391 15,554 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 sUgUtVcXqUaZvZdWoW8OcM8OpNmMtRsQjMpPoPkPoMoR8OnMrMuOqRuNuOnQmM天齐锂业(002466)/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或