请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年01月27日 证 券研究报告•2021年 业绩快报点评 买入 ( 维持) 当前价: 21.47元 天味食品(603317) 食 品饮料 目标价: ——元(6个月) 库存已至历史低位,改革成效逐步显现 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师:朱会振 执业证号:S1250513110001 电话:023-63786049 邮箱:zhz@swsc.com.cn 联系人:舒尚立 电话:023-63786049 邮箱:ssl@swsc.com.cn 联系人:王书龙 电话:023-63786049 邮箱:wsl@swsc.com.cn 联系人:夏霁 电话:021-58355195 邮箱:xiaji@sw sc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源:聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 7.54 流通A股(亿股) 1.86 52周内股价区间(元) 20.68-70.16 总市值(亿元) 161.92 总资产(亿元) 41.45 每股净资产(元) 4.85 相关研究 [Table_Report] 1. 天味食品(603317):短期收入仍有承压,静待基本面迎来改善 (2021-10-30) 2. 天味食品(603317):渠道库存回归正常,静待市场需求回暖 (2021-09-30) 3. 天味食品(603317):火锅料与川调稳健增长,全国化扩张势头良好 (2021-09-01) [Table_Summary] 事件:公司发布2021年业绩快报,实现营收20.3亿元,同比下降14.3%;实现归母净利润1.8亿元,同比下降51%。其中21Q4实现营收6.3亿元,同比下降25.2%,实现归母净利润0.9亿元,同比增长123.2%。 渠道库存已至最低位,消费疲软致使收入承压。公司21年业绩承压,主要受1)全国范围内散点疫情频发,居民消费意愿短期内仍疲软;2)以社区团购为首的新兴渠道扰乱价盘并分流部分消费者;3)年初渠道压货意愿强烈,二季度出现动销降速,渠道信心受损。公司自Q2起从两方面起开启渠道去库存,一方面通过买赠促销等方式清理渠道内积压的库存,另一方面公司开启数字化管理,根据经销商数据库严控发货节奏,杜绝囤货行为。三季度以来公司终端产品效期已大幅缩短,Q4整体库存处在历史最低位,22年1月以来经销商信心正持续改善。公司整体渠道去库存成效显著,叠加公司已于21年11月针对部分川调产品开启提价,低基数效应下22年公司有望轻装上阵实现高速增长。 原材料成本上涨与费投力度加大,盈利能力出现下滑。公司21年整体盈利能力下滑明显,主要由于:1)包材、油脂等主要原材料价格持续上涨;2)公司持续推进渠道去库存,部分搭赠产品计入营业成本冲减收入;3)毛利较低的B端定制餐调业务占比提升,拉低整体毛利水平;4)复调行业自20年来不断涌入新生品牌,且复调行业尚处于品牌混战的初级阶段,公司加大品牌宣传与促销费用投放力度,攫取市场份额。 公司各项调整逐步落实,22年基本面迎来明显改善。21年公司进入业绩调整期,针对多个方面开启锐意改革:1)内部管理机制方面,9月组织架构完成调整,战略市场中心职能下放至各事业部,进一步推进扁平化管理;薪酬考核方面,自7月股权激励取消后开启考核机制调整,基本工资水平持续提升,营销团队军心稳定。2)渠道方面,库存水平回归良性;公司控制招商力度,注重新增经销商质量而非数量;加大对现有经销商扶持力度,一对一派遣业务员实现赋能。3)产品方面,22年将完善大红袍系列产品矩阵,加速对下沉市场渗透力度。4)产能方面,公司非公开募资16.3亿元建设食品、调味品生产基地,22年产能有望达到25万吨以上,产能稳步释放保障公司长期竞争力。展望未来,复调行业将稳定双位数以上高速增长,且行业内中小品牌已呈现加速退出态势。公司作为川味复调行业龙头,21年各项改革措施调整到位后,22年有望实现业绩高增。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.24元、0.39元、0.48元,对应动态PE分别为107倍、65倍、53倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动风险,新冠疫情反复风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2364.66 2025.54 2561.59 3124.47 增长率 36.90% -14.34% 26.46% 21.97% 归属母公司净利润(百万元) 364.27 178.68 293.55 361.17 增长率 22.66% -50.95% 64.28% 23.03% 每股收益EPS(元) 0.48 0.24 0.39 0.48 净资产收益率ROE 9.77% 4.42% 6.85% 7.93% PE 53 107 65 53 PB 5.14 4.74 4.48 4.21 数据来源:Wind,西南证券 -60%-46%-31%-17%-3%12%21/121/321/521/721/921/1122/1天味食品 沪深300 66991 天 味食品(603317)2021年 业绩快报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表:财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 现 金 流量表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 2364.66 2025.54 2561.59 3124.47 净利润 364.27 178.68 293.55 361.17 营业成本 1383.50 1305.60 1609.49 1966.42 折旧与摊销 27.61 45.38 49.51 55.37 营业税金及附加 19.19 19.04 24.34 29.68 财务费用 -15.21 -9.69 -10.34 -11.21 销售费用 474.19 463.04 537.93 640.52 资产减值损失 -7.22 0.00 0.00 0.00 管理费用 102.32 84.65 105.03 124.98 经营营运资本变动 78.45 -178.16 93.34 19.06 财务费用 -15.21 -9.69 -10.34 -11.21 其他 -95.12 -31.55 -30.91 -31.15 资产减值损失 -7.22 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 352.79 4.67 395.15 393.25 投资收益 34.93 29.61 31.23 31.31 资本支出 -148.15 -50.00 -100.00 -100.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 276.69 16.61 16.23 16.31 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 128.54 -33.39 -83.77 -83.69 营业利润 406.93 192.52 326.38 405.39 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 21.13 16.66 17.49 17.82 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 428.05 209.17 343.87 423.20 股权融资 1699.28 239.15 0.00 0.00 所得税 63.78 30.49 50.32 62.04 支付股利 -115.68 -109.28 -53.61 -88.07 净利润 364.27 178.68 293.55 361.17 其他 -17.46 16.69 12.34 13.61 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹 资活动现金流净额 1566.13 146.56 -41.27 -74.46 归属母公司股东净利润 364.27 178.68 293.55 361.17 现金流量净额 2047.46 117.84 270.12 235.10 资产负债表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 财务分析指标 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 2728.85 2846.68 3116.80 3351.90 成长能力 应收和预付款项 41.81 33.80 43.65 53.20 销售收入增长率 36.90% -14.34% 26.46% 21.97% 存货 242.72 184.67 232.73 293.23 营业利润增长率 21.94% -52.69% 69.54% 24.21% 其他流动资产 665.00 776.62 735.55 770.58 净利润增长率 22.66% -50.95% 64.28% 23.03% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 18.68% -45.58% 60.18% 22.98% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 508.01 514.53 566.92 613.45 毛利率 41.49% 35.54% 37.17% 37.06% 无形资产和开发支出 44.71 42.81 40.90 39.00 三费率 23.74% 26.56% 24.70% 24.14% 其他非流动资产 58.89 71.89 86.89 101.89 净利率 15.40% 8.82% 11.46% 11.56% 资产总计 4289.98 4471.00 4823.44 5223.25 ROE 9.77% 4.42% 6.85% 7.93% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 8.49% 4.00% 6.09% 6.91% 应付和预收款项 330.25 288.14 359.27 442.49 ROIC 31.01% 12.38% 19.70% 21.32% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 17.73% 11.27% 14.27% 14.39% 其他负债 230.07 139.64 181.01 224.50 营运能力 负债合计 560.33 427.79 540.28 666.99 总资产周转率 0.74 0.46 0.55 0.62 股本 630.44 754.18 754.18 754.18 固定资产周转率 5.96 4.72 5.82 6.65 资本公积 1968.15 2083.56 2083.56 2083.56 应收账款周转率 211.61 189.20 217.97 214.85 留存收益 1191.19 1260.60 1500.54 1773.64 存货周转率 8.02 6.03 7.63 7.41 归属母公司股东权益 3729.66 4043.21 4283.16 4556.26 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 113.13% — — — 少数股东权益 0.00