华泰期货|铜日报 2022-01-27 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1289号 研究院 新能源&有色金属组 研究员 陈思捷  021-60827969  chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 付志文  020-83901026  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若  muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 美联储议息会议后 铜价仍维稳 现货方面：据SMM讯，距离春节假期仅剩下最后两个交易日，盘面走高叠加年前消费买盘已止，现货市场升贴水再度下调，降至小幅升水状。平水铜早市始报于升水100元/吨试探市场买兴，市场参与者寥寥。有意出货的持货商开启一路调降模式，第二时间段降至升水30元/吨附近，买盘若有意收货，仍有一定压价空间。好铜和湿法铜报盘者甚少，好铜仅闻少量金川大板和ENM等品牌早市由升水120元/吨一路调降至升水70元/吨附近，持续压价于平水铜。湿法铜如ESOX等品牌早市报于平水附近后，买盘持续压价于贴水50元/吨成交。 观点： 宏观方面，今日凌晨，美联储利率决议公布，而从CME“美联储观察”指标上来看，3月美联储维持利率不变的概率降为0，加息25BP的概率为87.6%，加息50BP的概率为12.4%。加之主席鲍威尔的讲话也被市场解读为偏向鹰派，故此在这样的情况下，美元以及美债收益率均出现大幅走高的情况，贵金属承压明显，但铜价则相对维稳。这或许是由于原油价格再度创出新高所产生的工业品整体板块的映射影响。 基本面来看，市场逐渐进入放假状态，交投冷清，沪铜升贴水下降，华南铜升贴水维持低位。废铜方面，精废价差持续维持至合理区间。进口方面，进口窗口持续关闭，LME0-3维持Back结构，市场交投继续维持低活跃度。 库存方面，LME去库0.26万吨至9.33万吨，SHFE库存持平于1.36万吨。 整体看来，虽然美联储议息会议被市场解读为相对鹰派，致使美元以及美债收益率大幅走高，不过由于目前原油价格走高带动有色板块相对维稳，叠加目前铜品种库存仍处相对低位，因此预计节前铜价仍维持偏震荡格局。 策略： 1. 单边：中性 2. 跨市：内外反套 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓 关注点： 1. 库存拐点 2.美债收益率持续走高 3.疫情风险加剧 华泰期货|铜日报 2022-01-27 2 / 7 表格1：铜每日价格和基差信息 项目 今日 昨日 上周 一个月 2022/1/26 2022/1/25 2022/1/19 2021/12/27 现货(升贴水) SMM：1#铜 75 150 310 -55 升水铜 95 175 325 -45 平水铜 55 125 290 -70 湿法铜 -25 50 200 -125 洋山溢价 62 62 64 88 LME（0-3） — 34.75 22.5 #N/A 期货(主力) SHFE 70730 69570 70020 69530 LME #N/A 9846 9821 #N/A 库存 LME — 96675 98750 #N/A SHFE 35102 — 30330 27171 COMEX — 81538 79694 65555 合计 — 178213 208774 #N/A 仓单 SHFE仓单 13623 13623 13123 6806 LME注销仓单占比 — 26.6% 15.1% #N/A 套利 CU2205-CU2202连三-近月 0 -60 -30 210 CU2203-CU2202主力-近月 20 -40 20 80 CU2203/AL2203 3.29 3.30 3.25 3.54 CU2203/ZN2203 2.85 2.81 2.83 2.86 进口盈利 #N/A -911.1 -1197.9 #N/A 沪伦比（主力） — 7.07 7.13 #N/A 备注：1. 洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3. 进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格 =现货价格，进口成本 =（ LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）* （1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 华泰期货|铜日报 2022-01-27 3 / 7 价格与基差： 图 1： LME铜和SHFE铜 单位：美元/吨，元/吨 图 2： 沪铜价差结构 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 3： 平水电解铜升贴水 单位：元/吨 图 4： 精废价差 单位：元/吨 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 4000600080001000012000350004000045000500005500060000650007000075000800002018/01/252020/01/252022/01/25期货收盘价(活跃合约):阴极铜期货官方价:LME3个月铜-500050010002018/01/252020/01/252022/01/250-1月差1-2月差2-3月差3-4月差4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差-500050010001500200025002018/01/252019/01/252020/01/252021/01/252022/01/25升贴水平均价10501150125013501450-3000-2000-10000100020003000400050002018/01/252020/01/252022/01/25价格优势（左）精废价差（左）合理价差（右） 华泰期货|铜日报 2022-01-27 4 / 7 图 5： CIF 单位：美元/吨 图 6： 终端行业监控 单位：点 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 进口套利 图 7： 现货铜内外比值 图 8： 沪伦比值和进口盈亏 右轴单位：元/吨 数据来源：SMM 华泰期货研究院 数据来源：SMM 华泰期货研究院 10305070901101301502018/01/252020/01/252022/01/25最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)4000100001600022000280003400020003000400050002018/01/252020/01/252022/01/25Wind地产指数（左）Wind电力指数（左）Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右）67892018/01/242020/01/242022/01/24铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值-4000-20000200040007892018/01/242020/01/242022/01/24进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 华泰期货|铜日报 2022-01-27 5 / 7 沪铜成交与持仓量： 图 9： 沪铜成交量 单位：手 图 10： 沪铜持仓量 单位：手 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 库存： 图 11： 全球交易所铜显性库存 (含上海保税区) 单位：吨 图 12： 全球注册仓单比 单位：% 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 30000400005000060000700008000005000001000000150000020000002018/01/252020/01/252022/01/25期货成交量:阴极铜期货收盘价(活跃合约):阴极铜350004000045000500005500060000650007000075000800002000003000004000005000006000007000008000009000002018/01/252020/01/252022/01/25期货持仓量:阴极铜期货收盘价(活跃合约):阴极铜3000004000005000006000007000008000009000001000000110000012000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%5000600070008000900010000110002018/01/242020/01/242022/01/24铜价注销仓单占比 华泰期货|铜日报 2022-01-27 6 / 7 图 13： LME铜库存