1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司研究 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 天邦股份（002124）\农林牧渔 低猪价拖累生猪养殖主业，二次探底有望延期 事件： 公司发布2021年业绩预告：预计2021年度归属于上市公司股东的净亏损为35-40亿元，同比下降207.86%-223.27%；扣除非经常性损益后的净亏损为40-45亿元，同比下降220.76%-235.86%，业绩不及市场预期。 点评：  低猪价导致公司业绩受损，公司出售动保、饲料板块回流现金 2021年国内生猪养殖产能过剩，生猪价格快速下降。2021年公司商品猪销售均价为18.38元/kg，同比下降64%，生猪销售头数为428万头，同比增长39%。公司采取自建猪场自繁自养与农户合作的外购仔猪育肥代养两种模式，公司上半年采购的母猪、仔猪价格处于高位，下半年淘汰低效母猪、弱猪，提升猪舍舒适度等导致了公司成本增加。为保障公司资金链的稳定，公司出售了疫苗和水产饲料子公司全部股权及猪料子公司部分股权，共计收到股权转让款17.2亿元，预计产生投资收益6.9亿元。  能繁数量反弹，产能去化减缓，公司发展下游抵御猪周期波动。 据wind数据，2021年12月份能繁母猪数量为4329万头，环比增长7.68%。能繁母猪产能去化减缓，生猪价格的二次低点有望延缓到Q3季度，叠加三季度非猪肉消费旺季，生猪价格整个季度可出现低位磨底，从而淘汰过剩产能，迎来周期反转。同期公司大力发展屠宰端与食品加工端，阜阳500万头规模屠宰厂计划2022年5月开始投产，公司同时大力推广子公司食品品牌“拾分味道”，计划打造从养殖通向食品的一体化产业链。  盈利预测 考虑到低猪价对公司业绩的影响，因此我们对公司业绩预测进行了下调。预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为-38.55、-8.38、10.82亿元，对应PB分别为2.24x、2.70x、2.17x，参考国内生猪养殖公司可比公司平均估值，给予公司22年3.67x PB，对应目标价8.15元，维持“增持”评级。  风险提示：非洲猪瘟扩散；猪价长期处于低位；公司现金流紧张。 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 6006.9 10764.1 8988.0 13195.0 25740.0 增长率（%） 32.93% 79.20% -16.50% 46.81% 95.07% EBITDA（百万元） 658.2 4156.8 -2287.8 816.3 2768.6 归母净利润（百万元） 100.4 3245.0 -3854.7 -837.8 1081.9 增长率（%） 117.55% 3131.98% -218.79% 78.26% 229.13% EPS（元/股） 0.05 1.76 -2.10 -0.46 0.59 市盈率（P/E） 110 3 - - 10 市净率（P/B） 3.8 1.3 2.2 2.7 2.2 EV/EBITDA 13.3 2.2 -4.9 13.8 3.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年1月26日收盘价 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2022年01月26日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议： 增持 上次建议： 增持 当前价格： 6.01元 目标价格： 8.15元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1,839/1,538 流通A股市值（百万元） 9,765 每股净资产（元） 2.80 资产负债率（%） 74.54 一年内最高/最低（元） 19.96/5.35 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 分析师 陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -60%-35%-10%15%40%2021-012021-052021-092022-01天邦股份沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司重大事项点评 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 870 2126 899 1320 2574 营业收入 6006.9 10764.1 8988.0 13195.0 25740.0 应收账款+票据 64 211 149 219 428 营业成本 5185.6 6219.3 11549.6 12008.0 20863.4 预付账款 56 112 89 131 256 营业税金及附加 11.4 16.5 17.8 26.1 51.0 存货 1054 2555 3802 3953 6868 营业费用 135.6 110.2 204.5 300.3 585.7 其他 151 767 441 648 1263 管理费用 537.3 876.4 793.8 1165.4 2273.4 流动资产合计 2195 5771 5381 6271 11389 财务费用 139.7 147.7 118.9 147.1 121.9 长期股权投资 164 151 151 151 151 资产减值损失 -4.0 -4.5 -212.8 -312.4 -609.5 固定资产 4089 8051 7069 6081 5286 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 在建工程 594 935 1305 1029 943 投资净收益 212.7 -38.1 0.0 0.0 0.0 无形资产 116 114 95 76 57 其他 22.3 -3.2 16.7 11.2 -5.1 其他非流动资产 376 479 364 249 247 营业利润 228.2 3348.2 -3892.8 -753.0 1230.1 非流动资产合计 5340 9731 8983 7586 6684 营业外净收益 -101.6 -96.2 39.0 -85.3 -85.3 资产总计 7534 15502 14364 13857 18073 利润总额 126.5 3251.9 -3853.8 -838.4 1144.8 短期借款 2046 1343 2231 2205 1206 所得税 26.5 6.2 3.4 0.0 62.2 应付账款+票据 358 1029 1372 1427 2479 净利润 100.0 3245.8 -3857.1 -838.4 1082.6 其他 1632 2689 3847 4149 7318 少数股东损益 -0.4 0.8 -2.4 -0.5 0.7 流动负债合计 4036 5060 7450 7781 11002 归属于母公司净利润 100.4 3245.0 -3854.7 -837.8 1081.9 长期带息负债 8 794 1123 1123 1123 长期应付款 0 0 0 0 0 主要财务比率 其他 593 850 850 850 850 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 非流动负债合计 601 1644 1973 1973 1973 成长能力 负债合计 4636 6704 9423 9754 12976 营业收入 32.93% 79.20% -16.50% 46.81% 95.07% 少数股东权益 16 17 14 14 14 EBIT 155.07% 1176.92% -209.86% 81.49% 283.23% 股本 1160 1314 1314 1314 1314 EBITDA 856.52% 531.51% -155.04% 135.68% 239.18% 资本公积 1387 3889 3889 3889 3889 归属于母公司净利润 117.55% 3131.98% -218.79% 78.26% 229.13% 留存收益 335 3578 (277) (1115) (120) 获利能力 股东权益合计 2898 8798 4941 4102 5097 毛利率 13.67% 42.22% -28.50% 9.00% 18.95% 负债和股东权益总计 7534 15502 14364 13857 18073 净利率 1.66% 30.15% -42.91% -6.35% 4.21% ROE 3.48% 36.95% -78.24% -20.49% 21.28% 现金流量表 ROIC 7.59% 74.51% -38.26% -7.40% 17.27% 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 100.0 3245.8 -3915.7 -776.0 1141.5 资产负债 61.53% 43.25% 65.60% 70.39% 71.80% 折旧摊销 392.0 757.1 1447 1508 1502 流动比率 0.54 1.14 0.72 0.81 1.04 财务费用 139.7 147.7 119 147 122 速动比率 0.26 0.50 0.18 0.25 0.34 存货减少 437.1 -1501.5 -1247 -151 -2915 营运能力 营运资金变动 18.2 116.3 665 -113 357 应收账款周转率 93.14 50.99 70.16 70.16 70.16 其它 -555 1656 1247 151 2915 存货周转率 4.92 2.43 3.04 3.04 3.04 经营活动现金流 531.9 4421.9 -1685 766 3122 总资产周转率 0.80 0.69 0.63 0.95 1.42 资本支出 996 4797 700 110 600 每股指标（元） 长期投资 206 -667 0 0 0 每股收益 0.05 1.76 -2.10 -0.46 0.59 其他 -2225 -9869 -1341 -282 -1259 每股经营现金流 0.29 2.40 -0.92 0.42 1.70 投