年报预告超预期，多领域IGBT加速突破

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 年报预告超预期，多领域IGBT加速突破 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 公司公告 1）预计 2021 年归母净利润约为 3.9亿元到4亿元，与上年同期相比将增加2.09亿元到2.19亿元，同比增加115.85%到121.38%； 2）预计 2021 年扣非归母净利润约为3.7亿元到3.8亿元，与上年同期相比将增加2.15亿元到2.25亿元，同比增加138.07%到144.51%。 ⚫ 点评 1、公司业绩超市场预期。公司预告2021年归母净利润中值3.95亿，同比+118.6%；预告2021年扣非归母净利润中值3.75亿，同比增长141.5%；单Q4利润1.28亿，单Q4扣非利润1.24亿，季度业绩环比增长较大；2021年，公司把握市场机遇，产品在下游行业持续突破，尤其是在新能源汽车、光伏发电、风力发电、储能等行业持续快速放量，公司营业收入实现高速增长。同时新能源行业的收入占比较2020年进一步提高； 2、产能紧张边际缓解，下游需求保持高增：公司21年收入和利润保持高速增长，并且是在整个半导体行业缺产能，上游代工厂价格不断提升的情况下完成的收入和利润增长，展望明后年，预期行业内产能紧张边际缓解，公司将会充分受益下游新能源车、光伏、储能、充电桩等领域需求增长带来的业务机会； 3、多领域IGBT加速突破：工控IGBT市占率不断提升；新能源车配套量持续超预期，车载IGBT占比不断提升，第六代 1200V IGBT 芯片在 12 寸产线实现大批量生产，第七代车规级 650V/750VIGBT 芯片研发成功，预计 2022 年开始批量供货；光伏/储能IGBT有望迎来国产替代拐点并快速上量：公司使用自主 IGBT 芯片的模块和分立器件在国内主流光伏逆变器客户开始大批量装机应用，预计明年拉开国内数十亿元光伏IGBT国产替代序幕，并贡献较大营收； 4、我们认为长周期角度斯达半导未来五年受益行业空间增长（2倍量级）*市占率增加（5倍量级）*芯片自制比例提升/规模效应提升净利率，对应的是10倍以上的收入利润增长潜力，且2025年-2030年SIC器件复制IGBT先模块后芯片的路走通后，成长逻辑由5年延续至10年以上。22-23年产能紧张边际缓解，而下游新能源车、光伏、储能、充电桩、工控对于IGBT的需求在快速提升，公司作为行业龙头高成长确定性强，建议投资者关注年底估值切换带来的投资机会。 [Table_StockNameRptType] 斯达半导（603290） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-01-26 [Table_BaseData] 收盘价（元） 335.8 近12个月最高/最低（元） 502/167 总股本（百万股） 171 流通股本（百万股） 79 流通股比例（%） 46.2 总市值（亿元） 573 流通市值（亿元） 265 [Table_Author] 分析师：胡杨 执业证书号：S0010521090001 邮箱： huy@hazq.com 联系人：刘体劲 执业证书号：S0010120070037 邮箱：liutj@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.年报符合预期，多领域IGBT获得突破 2021-04-10 2.斯达半导深度报告（603290）：乘风破浪的国产IGBT龙头 2020-07-30 [Table_CompanyRptType1] 斯达半导（603290） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 ⚫ 投资建议 我们认为长周期角度斯达半导未来五年受益行业空间增长（2倍量级）*市占率增加（5倍量级）*芯片自制比例提升/规模效应提升净利率，对应的是10倍以上的收入利润增长潜力，且2025年-2030年SIC器件复制IGBT先模块后芯片的路走通后，成长逻辑由5年延续至10年以上。 预计公司2021-2023年的归母净利润分别是3.96亿元、6.30亿元、9.50亿元，对应当前PE分别为136倍、91倍、60倍；维持买入评级。 ⚫ 风险提示 新能源车发展不及预期；宏观经济下行；SIC研发项目不及预期。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 963 1723 2634 3900 收入同比（%） 24% 79% 53% 48% 归属母公司净利润 181 396 630 950 净利润同比（%） 34% 119% 59% 51% 毛利率（%） 31.6% 35.8% 36.0% 36.5% ROE（%） 15.7% 26.5% 31.9% 35.4% 每股收益（元） 1.06 2.47 3.69 5.56 P/E 317.07 135.70 91.09 60.43 P/B 49.43 38.19 28.94 21.28 EV/EBITDA 127 93 64 43 资料来源： wind，华安证券研究所 bZbYfU9ZeU6MaO6MsQqQmOnPlOnNrQeRmOoR6MpPxOvPtRzQMYpPmQ[Table_CompanyRptType1] 斯达半导（603290） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 1,061 1,374 1,867 2,584 营业收入 963 1,723 2,634 3,900 现金 80 93 177 343 营业成本 659 1,106 1,686 2,477 应收账款 251 403 593 857 营业税金及附加 3 6 9 18 其他应收款 0 1 2 2 销售费用 15 26 38 56 预付账款 2 2 3 4 管理费用 25 166 242 353 存货 257 349 517 712 财务费用 (1) (1) (2) (4) 其他流动资产 471 526 576 665 资产减值损失 (0) 0 2 1 非流动资产 363 402 455 544 公允价值变动收益 1 1 15 21 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 6 6 6 6 固定资产 294 313 339 371 营业利润 205 427 680 1,025 无形资产 26 24 23 21 营业外收入 4 0 0 0 其他非流动资产 43 64 93 152 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 1,425 1,776 2,322 3,128 利润总额 209 427 680 1,025 流动负债 170 183 258 373 所得税 28 30 48 72 短期借款 0 0 0 0 净利润 181 397 632 953 应付账款 119 136 208 305 少数股东损益 0 1 2 3 其他流动负债 51 46 50 67 归属母公司净利润 181 396 630 950 非流动负债 98 94 84 59 EBITDA 300 571 881 1,308 长期借款 4 4 4 4 EPS（元） 1.06 2.47 3.69 5.56 其他非流动负债 94 91 80 56 负债合计 268 277 342 432 主要财务比率 少数股东权益 (2) (1) 1 4 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 股本 160 160 171 171 成长能力 资本公积 463 463 463 463 营业收入 23.55% 78.96% 52.85% 48.05% 留存收益 537 877 1,345 2,058 营业利润 41.37% 108.5% 59.21% 50.74% 归属母公司股东权益 1,159 1,500 1,980 2,692 归属于母公司净利润 33.56% 119.1% 59.21% 50.74% 负债和股东权益 1,425 1,776 2,322 3,128 获利能力 毛利率（%） 31.56% 35.80% 36.00% 36.50% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 18.76% 22.97% 23.93% 24.37% 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E ROE（%） 15.65% 26.50% 31.93% 35.35% 经营活动现金流 (126) 14 306 495 ROIC（%） 33.13% 49.63% 57.49% 71.27% 净利润 181 396 630 950 偿债能力 折旧摊销 33 23 26 30 资产负债率（%） 18.81% 15.60% 14.73% 13.81% 财务费用 1 (1) (2) (4) 净负债比率（%） 12.00% 11.42% 4.88% -0.16% 投资损失 (6) (6) (6) (6) 流动比率 6.23 7.51 7.23 6.93 营运资金变动 (640) (401) (362) (500) 速动比率 4.72 5.61 5.23 5.02 其他经营现金流 305 2 19 24 营运能力 投资活动现金流 (222) 58 (60) (75) 总资产周转率 0.84 1.08 1.29 1.43 资本支出 0 (40) (50) (60) 应收账款周转率 4.12 5.29 5.30 5.39 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 8.99 13.49 15.30 15.20 其他投资现金流 (222) 98 (10) (15) 每股指标（元） 筹资活动现金流 334 (55) (149) (234) 每股收益 1.06 2.47 3.69 5.56 短期借款 (85) 0 0 0 每股经营现金流薄） (0.74) 0.08 1.79 2.90 长期借款 4 0 0 0 每股净资产 6.79 8.79 11.60 15.78 普通股增加 40 0 11 0 估值比率 资本公积增加 419