半年报符合预期，多领域IGBT获得突破

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 半年报符合预期，多领域IGBT获得突破 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 公司公告 公司公告： 1）2021年上半年，公司实现营业收入7.19亿元，同比+72.62%； 2）上半年实现归母净利润1.54亿元，同比+ 90.88%； 3）上半年扣非归母净利润 1.42亿元，同比+105.13%。 ⚫ 业绩点评 1、公司业绩符合预期。公司单Q2收入3.94亿元，同比+41.4%，环比+21.3%；归母净利润Q2 7900万，同比+47.27%，环比+5.2%；Q2扣非净利润7680万，同比+55%，环比+18.6%；公司上半年毛利率34.42%，同比+2.86pct，公司单Q2毛利率34.6%，创最近五个季度新高，过去五个季度分别为：33%/33.4%/28.9%/34.2%/34.6%，并且是在行业产能紧张的背景之下取得，整体来看，公司收入和扣非净利润同比和环比增长均较好，业绩符合预期。 2、公司各项业务发展情况： 1）应用领域：上半年公司工业控制和电源行业的营业收入为5亿元，较上年同期增长52.06%；2）公司新能源行业营业收入为1.83亿元，较上年同期增长162.92%；3）公司变频白色家电及其他行业的营业收入为3400万元，较上年同期增长 106.09%。 2）配套新能源车的数量：上半年车规级 IGBT 模块合计配套超过20 万辆新能源汽车，预计下半年配套数量将进一步增加；第六代 1200V IGBT 芯片在 12 寸产线实现大批量生产；第七代车规级 650V/750VIGBT 芯片研发成功，预计 2022 年开始批量供货； 3）新增定点：第六代 650V/750V IGBT 芯片新增多个双电控混动以及纯电动车型的主电机控制器平台定点，新增多个使用全 SiC MOSFET 模块的 800V 系统的主电机控制器项目定点，将对 2023年-2029 年公司新能源汽车 IGBT 模块和SIC模块销售增长提供持续推动力； 4）光伏领域：公司使用自主 IGBT 芯片的模块和分立器件在国内主流光伏逆变器客户开始大批量装机应用； 5）车规级SGT MOS领域：公司车规级 SGT MOSFET （split-gate trench MOSFET）开始小批量供货。 3、公司作为头部的IGBT厂商，在产能紧张的大背景下，相对于实力较弱的厂商来说，产能端更有保证。公司在重要供应商处的流片量从去年三季度至今一直保持比较大的增长，并且12寸线上的IGBT已经批量生产，这些为公司开拓新领域和开拓新客户保驾护航；拉长看，公司也拟定增加码制造端，为公司长期稳定发展奠定基础。 [Table_StockNameRptType] 斯达半导（603290） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2021-08-30 [Table_BaseData] 收盘价（元） 391.51 近12个月最高/最低（元） 391.5/109.5 总股本（百万股） 160 流通股本（百万股） 79 流通股比例（%） 49.35 总市值（亿元） 626 流通市值（亿元） 309 [Table_Author] 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：刘体劲 执业证书号：S0010120070037 电话：15000162349 邮箱：liutj@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.年报符合预期，多领域IGBT获得突破 2021-04-10 2.斯达半导深度报告（603290）：乘风破浪的国产IGBT龙头 2020-07-30 [Table_CompanyRptType1] 斯达半导（603290） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 ⚫ 投资建议 我们认为长周期角度斯达半导未来五年受益行业空间增长（2倍量级）*市占率增加（5倍量级）*芯片自制比例提升/规模效应提升净利率，对应的是10倍以上的收入利润增长潜力，且2025年-2030年SIC器件复制IGBT先模块后芯片的路走通后，成长逻辑由5年延续至10年以上。 预计公司2021-2023年的营业收入分别是：15.45亿、21.61亿、28.94亿元，归母净利润分别是3.07亿元、4.60亿元、6.14亿元，对应当前PE分别为204倍、136倍、101倍；维持买入评级。 ⚫ 风险提示 新能源车发展不及预期；宏观经济下行；SIC研发项目不及预期。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 963 1545 2161 2894 收入同比（%） 24% 60% 40% 34% 归属母公司净利润 181 307 460 614 净利润同比（%） 34% 70% 50% 34% 毛利率（%） 31.6% 32.2% 33.1% 33.1% ROE（%） 15.7% 21.7% 26.1% 27.6% 每股收益（元） 1.13 1.92 2.87 3.84 P/E 346.7 204 136.4 101 P/B 54.05 43.97 35.47 28.13 EV/EBITDA 127 135 93 70 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 斯达半导（603290） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 1,061 1,295 1,638 2,094 营业收入 963 1,545 2,161 2,894 现金 80 84 152 283 营业成本 659 1,047 1,445 1,935 应收账款 251 361 487 636 营业税金及附加 3 5 7 14 其他应收款 0 1 1 2 销售费用 15 23 33 45 预付账款 2 2 3 3 管理费用 25 144 201 267 存货 255 330 443 557 财务费用 (1) (1) (2) (3) 其他流动资产 473 516 552 613 资产减值损失 (0) 1 1 (1) 非流动资产 363 397 441 505 公允价值变动收益 1 1 15 21 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 6 6 6 6 固定资产 294 313 339 371 营业利润 205 332 496 663 无形资产 26 24 23 21 营业外收入 4 0 0 0 其他非流动资产 43 60 79 113 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 1,425 1,692 2,079 2,599 利润总额 209 331 496 663 流动负债 170 174 225 296 所得税 28 23 35 46 短期借款 0 0 0 0 净利润 181 308 461 617 应付账款 119 129 178 239 少数股东损益 0 1 1 2 其他流动负债 51 45 47 58 归属母公司净利润 181 307 460 615 非流动负债 98 95 88 74 EBITDA 300 458 665 881 长期借款 4 4 4 4 EPS（元） 1.13 1.92 2.87 3.84 其他非流动负债 94 91 84 70 负债合计 268 269 313 370 主要财务比率 少数股东权益 (2) (1) 0 2 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 股本 160 160 160 160 成长能力 资本公积 463 463 463 463 营业收入 23.55% 60.41% 39.90% 33.92% 留存收益 537 800 1,142 1,603 营业利润 41.37% 61.89% 49.60% 33.70% 归属母公司股东权益 1,159 1,424 1,766 2,227 归属于母公司净利润 33.56% 70.10% 49.61% 33.71% 负债和股东权益 1,425 1,692 2,079 2,599 获利能力 毛利率（%） 31.56% 32.20% 33.13% 33.13% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 18.76% 19.90% 21.28% 21.24% 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E ROE（%） 15.65% 21.67% 26.12% 27.67% 经营活动现金流 (126) (7) 257 377 ROIC（%） 33.13% 38.51% 43.49% 50.37% 净利润 181 307 460 615 偿债能力 折旧摊销 33 23 26 30 资产负债率（%） 18.81% 15.92% 15.05% 14.24% 财务费用 1 (1) (2) (3) 净负债比率（%） 12.00% 12.64% 6.43% 1.19% 投资损失 (6) (6) (6) (6) 流动比率 6.23 7.43 7.28 7.06 营运资金变动 (640) (334) (239) (281) 速动比率 4.73 5.53 5.31 5.18 其他经营现金流 305 3 18 22 营运能力 投资活动现金流 (222) 58 (60) (75) 总资产周转率 0.84 0.99 1.15 1.24 资本支出 0 (40) (50) (60) 应收账款周转率 4.12 5.06 5.11 5.17 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 8.99 12.44 14.07 13.89 其他投资现金流 (222) 98 (10) (15) 每股指标（元） 筹资活动现金流 334 (42) (116) (151) 每股收益 1.13 1.92 2.87 3.84 短期借款 (85) 0 0 0 每股经营现金流薄） (0.78) (0.05) 1.61 2.35