公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 怡合达（301029） 证券研究报告 2022年01月26日 投资评级 行业 机械设备/通用机械 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 82.85元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 400.01 流通A股股本(百万股) 36.01 A股总市值(百万元) 33,140.83 流通A股市值(百万元) 2,983.35 每股净资产(元) 5.42 资产负债率(%) 15.18 一年内最高/最低(元) 118.05/71.20 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 朱晔 联系人 zhuye@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《怡合达-季报点评:业绩高增速持续兑现，深度+宽 度 持 续 成 长 》 2021-10-27 2 《怡合达-首次覆盖报告:打造数字版“五金店”，实现自动化零部件一站式采购》 2021-08-22 股价走势 公司发布业绩预告，扣非归母净利同比+47.00-54.68% 事件：公司发布2021年度业绩预告。2021年公司实现归母净利润3.90-4.10亿元，yoy+43.73%-51.10%，中枢为4亿元，yoy+47.42%；实现扣非归母净利润3.83-4.03亿元，yoy+47.00-54.68%，中枢为3.93亿元，yoy+50.84%。公司业绩符合预期。 21Q4业绩预测：我们根据公司公告披露的利润进行测算，2021年Q4公司实现归母净利0.83-1.03亿元，yoy-2.74%至+20.64%，中枢为0.93亿元，yoy+8.95%。 我们认为公司虽然Q4增速略低于部分市场乐观预期，但全年扣非净利依然保持超过50%的增速，未来公司在大空间-大赛道-强壁垒-深拓展的明显优势下，对标米思米，未来仍有较大的成长提升空间： 1、业务深入拓展。产品在不同场景均有不一样的需求，目前还有较多产品未满足不同的场景需求，对标米思米2200w+sku，公司sku数量还有较大提升空间。 2、费用率持续优化。2020年米思米在中国的营收约33亿元，销售约80-90人，怡合达20年年报销售人员约369人，在业务逐步拓展后费用率预计将不断降低； 3、随市场波动性低。我们通过对比10-18年米思米日本营收增速以及日本制造业资本投资增速，发现其相关性较小，说明在下游领域较为丰富的情况下，平台化零部件企业受到下游市场情况的波动较小。 盈利预测：综合考虑工程机械景气度略微下行、公司基本面情况， 我们下调盈利预测，预计21-23年公司净利润分别为4.0（前值为4.2）、5.7（前值为6.1）、8.0（前值为8.6）亿元，PE分别为79、56、40X，持续推荐！ 风险提示：自动化零部件行业发展不及预期；市场竞争加剧；新产品开发不及预期；疫情对经营业绩冲击；业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露公告为准 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 761.00 1,209.68 1,750.89 2,451.24 3,385.18 增长率(%) 21.81 58.96 44.74 40.00 38.10 EBITDA(百万元) 211.65 374.83 482.77 682.77 956.16 净利润(百万元) 144.31 271.35 402.21 573.77 804.24 增长率(%) 47.87 88.03 48.22 42.65 40.17 EPS(元/股) 0.36 0.68 1.01 1.43 2.01 市盈率(P/E) 220.69 117.37 79.19 55.51 39.60 市净率(P/B) 28.56 23.46 14.07 11.22 8.74 市销率(P/S) 41.85 26.33 18.19 12.99 9.41 EV/EBITDA 0.00 0.00 63.63 44.50 31.47 资料来源：wind，天风证券研究所 -27%-20%-13%-6%1%8%15%22%2021-012021-052021-092022-01怡合达通用机械创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 636.15 581.41 1,111.65 1,445.66 1,732.99 营业收入 761.00 1,209.68 1,750.89 2,451.24 3,385.18 应收票据及应收账款 201.02 286.36 442.54 613.77 796.88 营业成本 435.03 679.23 981.38 1,368.90 1,883.54 预付账款 1.86 7.81 2.39 11.98 10.07 营业税金及附加 5.12 6.86 11.37 15.44 20.84 存货 192.64 236.12 532.98 497.80 863.34 营业费用 63.76 87.87 117.31 159.33 216.65 其他 55.64 93.22 57.20 68.47 80.32 管理费用 64.36 78.85 110.31 151.98 206.50 流动资产合计 1,087.30 1,204.93 2,146.75 2,637.66 3,483.59 研发费用 49.30 82.30 66.53 98.05 135.41 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (3.34) (3.41) (7.12) (10.75) (13.37) 固定资产 63.45 59.93 388.27 493.90 635.48 资产减值损失 (0.71) (2.41) 5.00 6.00 7.00 在建工程 96.08 336.19 77.24 94.34 116.61 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 34.90 33.99 51.83 68.86 85.09 投资净收益 8.43 5.00 1.00 1.00 1.00 其他 20.09 30.60 20.07 19.98 20.57 其他 (27.70) (36.87) (2.00) (2.00) (2.00) 非流动资产合计 214.52 460.71 537.40 677.07 857.75 营业利润 166.76 312.27 467.11 663.29 929.61 资产总计 1,301.82 1,665.64 2,684.15 3,314.74 4,341.35 营业外收入 0.02 2.17 1.26 0.88 1.08 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.80 1.40 0.69 0.86 0.94 应付票据及应付账款 125.87 192.20 276.51 383.46 513.10 利润总额 165.98 313.04 467.68 663.31 929.76 其他 57.31 109.85 138.98 88.66 181.02 所得税 21.66 41.69 65.48 89.55 125.52 流动负债合计 183.18 302.06 415.49 472.13 694.12 净利润 144.31 271.35 402.21 573.77 804.24 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 144.31 271.35 402.21 573.77 804.24 其他 3.49 5.87 4.40 4.59 4.95 每股收益（元） 0.36 0.68 1.01 1.43 2.01 非流动负债合计 3.49 5.87 4.40 4.59 4.95 负债合计 186.66 307.93 419.89 476.71 699.08 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 360.00 360.00 400.01 400.01 400.01 成长能力 资本公积 454.07 454.07 918.40 918.40 918.40 营业收入 21.81% 58.96% 44.74% 40.00% 38.10% 留存收益 755.16 997.71 1,864.25 2,438.02 3,242.26 营业利润 46.72% 87.26% 49.58% 42.00% 40.15% 其他 (454.07) (454.07) (918.40) (918.40) (918.40) 归属于母公司净利润 47.87% 88.03% 48.22% 42.65% 40.17% 股东权益合计 1,115.16 1,357.71 2,264.26 2,838.03 3,642.27 获利能力 负债和股东权益总计 1,301.82 1,665.64 2,684.15 3,314.74 4,341.35 毛利率 42.83% 43.85% 43.95% 44.15% 44.36% 净利率 18.96% 22.43% 22.97% 23.41% 23.76% ROE 12.94% 19.99% 17.76% 20.22% 22.08% ROIC 50.65% 58.34% 53.05% 49.84% 57.75% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 144.31 271.35 402.21 573.77 804.24 资产负债率 14.34% 18.49% 15.64% 14.38% 16.10% 折旧摊销 11.90 12.72 22.78 30.23 39.92 净负债率 -57.05% -42.82% -49.10% -50.94% -47.58% 财务费用 (0.13) 1.41 (7.12) (10.75) (13.37) 流动比率 5.94 3.99 5.17 5.59 5.02 投资损失 (8.43) (5.00) (1.00) (1.00) (1.00) 速动比率 4.88 3.21 3.88 4.53 3.77 营运资金变动 (139.60) (24.20) (289.09) (99.99) (336.83) 营运能力 其它 63.48 (9.68) (0.00) (0.00) 0.00 应收账款周转率 4.22 4.96 4.80 4.64 4.80 经营活动现金流 71.53 246.60 127.78 492.25 492.96 存货周转率 4.15 5.64 4.55 4.76 4.97 资本支出 109.85 243.84 111.47 169.82 219.63 总资产周转率 0.74 0.82 0.81 0.82 0.88 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (213.68) (513.46) (220.47) (338.82) (438.63) 每股收益 0.36 0.68 1.01 1.43 2.01 投资