公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华测检测（300012） 证券研究报告 2022年01月26日 投资评级 行业 综合/综合 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 21.57元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,672.69 流通A股股本(百万股) 1,516.02 A股总市值(百万元) 36,079.88 流通A股市值(百万元) 32,700.64 每股净资产(元) 2.55 资产负债率(%) 27.46 一年内最高/最低(元) 35.30/21.46 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 郭丽丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 朱晔 联系人 zhuye@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《华测检测-公司深度研究:从海外龙头 角 度 理 解 华 测 核 心 竞 争 力 》 2021-12-24 2 《华测检测-季报点评:多板块持续发力，盈利能力稳步提升》 2021-10-29 3 《华测检测-半年报点评:内生外延双轮驱动，看好工业医学汽车等多领域发展》 2021-08-25 股价走势 公司发布业绩预告，扣非归母净利同比增长31-38% 事件：公司发布2021年度业绩预告。2021年公司实现归母净利润7.30-7.60亿元，yoy+26%–32%，中枢为7.45亿元，yoy+29%；实现扣非归母净利润6.30-6.60亿元，yoy+31%~38%，中枢为6.45亿元，yoy+35%。公司业绩符合预期。 21Q4业绩预测：我们根据公司公告披露的利润中枢进行测算，2021年Q4公司实现归母净利1.76-2.06亿元，yoy-2.22%至+14.44%，中枢为1.91亿元，yoy+6.11%。 公司中长期成长逻辑顺畅：1）医药业务发展迅猛，同比实现快速增长，陆续引进行业优秀人才团队，并在天津、青岛、云南、 北京、苏州等地投资医学实验室，助力该业务持续增长；2）食品、EMC、计量、建材、汽车等业务我们预计2021年全年及Q4维持较高增速，净利率仍保持稳定提升；3）内生外延成长路径明晰，通过自建试验室或收购等方式不断拓展医学、船舶、食品、车辆网检测等板块。 盈利预测：预计21-23年净利润分别为7.5、9.4、11.7亿元，对应PE分别为49.4、39.6、31.8X，持续推荐！ 风险提示：新冠疫情反复；下游产业发展不及预期；市场竞争加剧；政策不及预期；并购决策及并购整合风险；公信力和品牌受不利事件影响的风险；业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露公告为准 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,183.26 3,567.71 4,300.95 5,165.69 6,283.88 增长率(%) 18.74 12.08 20.55 20.11 21.65 EBITDA(百万元) 1,075.45 1,160.50 1,113.03 1,368.97 1,676.33 净利润(百万元) 476.40 577.61 751.73 939.55 1,170.55 增长率(%) 76.45 21.25 30.14 24.99 24.59 EPS(元/股) 0.28 0.35 0.45 0.56 0.70 市盈率(P/E) 78.02 64.35 49.44 39.56 31.75 市净率(P/B) 11.81 9.93 8.32 7.02 5.88 市销率(P/S) 11.68 10.42 8.64 7.20 5.91 EV/EBITDA 21.87 37.85 31.48 24.90 19.83 资料来源：wind，天风证券研究所 -27%-19%-11%-3%5%13%21%29%2021-012021-052021-09华测检测综合创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 507.07 560.62 1,322.67 2,333.97 3,235.77 营业收入 3,183.26 3,567.71 4,300.95 5,165.69 6,283.88 应收票据及应收账款 757.69 779.60 928.83 1,022.65 1,455.99 营业成本 1,610.47 1,785.12 2,066.71 2,466.99 2,997.51 预付账款 35.81 52.72 39.14 76.19 64.48 营业税金及附加 13.48 18.26 14.19 19.63 23.88 存货 19.88 32.34 12.44 40.33 22.95 营业费用 604.73 667.77 782.77 929.82 1,118.53 其他 921.17 1,242.12 1,306.96 1,332.52 1,350.31 管理费用 222.67 235.13 279.56 325.44 383.32 流动资产合计 2,241.62 2,667.39 3,610.04 4,805.65 6,129.50 研发费用 300.59 308.23 395.69 454.58 540.41 长期股权投资 105.75 118.07 118.07 118.07 118.07 财务费用 7.67 11.42 3.19 (1.06) (8.32) 固定资产 1,276.28 1,418.65 1,343.98 1,267.04 1,173.61 资产减值损失 (13.52) 4.28 0.00 0.00 0.00 在建工程 116.98 212.14 163.28 157.97 142.78 公允价值变动收益 (0.91) 9.37 0.00 0.00 0.00 无形资产 151.00 144.70 137.22 129.73 122.25 投资净收益 84.44 29.09 60.00 60.00 60.00 其他 542.63 893.73 754.33 712.46 686.04 其他 (168.47) (153.04) (120.00) (120.00) (120.00) 非流动资产合计 2,192.64 2,787.28 2,516.88 2,385.26 2,242.75 营业利润 522.11 652.08 818.84 1,030.29 1,288.55 资产总计 4,434.27 5,454.68 6,127.08 7,190.97 8,372.32 营业外收入 23.05 3.63 30.00 30.00 30.00 短期借款 192.78 160.15 400.00 400.00 400.00 营业外支出 8.91 4.44 5.55 6.30 5.43 应付票据及应付账款 413.20 548.93 392.57 703.87 628.36 利润总额 536.25 651.27 843.29 1,053.99 1,313.12 其他 502.62 648.52 641.40 552.88 751.84 所得税 52.27 62.17 80.11 100.13 124.75 流动负债合计 1,108.59 1,357.61 1,433.97 1,656.75 1,780.19 净利润 483.97 589.10 763.17 953.86 1,188.37 长期借款 0.00 84.82 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 7.58 11.49 11.45 14.31 17.83 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 476.40 577.61 751.73 939.55 1,170.55 其他 117.26 178.78 125.00 125.00 135.00 每股收益（元） 0.28 0.35 0.45 0.56 0.70 非流动负债合计 117.26 263.61 125.00 125.00 135.00 负债合计 1,225.85 1,621.22 1,558.97 1,781.75 1,915.19 少数股东权益 61.28 89.18 100.62 114.93 132.76 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 1,657.53 1,665.14 1,672.69 1,672.69 1,672.69 成长能力 资本公积 51.37 113.43 182.25 182.25 182.25 营业收入 18.74% 12.08% 20.55% 20.11% 21.65% 留存收益 1,485.37 2,064.46 2,794.79 3,621.60 4,651.68 营业利润 65.92% 24.89% 25.57% 25.82% 25.07% 其他 (47.13) (98.74) (182.25) (182.25) (182.25) 归属于母公司净利润 76.45% 21.25% 30.14% 24.99% 24.59% 股东权益合计 3,208.42 3,833.46 4,568.11 5,409.22 6,457.13 获利能力 负债和股东权益总计 4,434.27 5,454.68 6,127.08 7,190.97 8,372.32 毛利率 49.41% 49.96% 51.95% 52.24% 52.30% 净利率 14.97% 16.19% 17.48% 18.19% 18.63% ROE 15.14% 15.43% 16.83% 17.75% 18.51% ROIC 22.28% 30.65% 35.47% 39.77% 52.24% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 483.97 589.10 751.73 939.55 1,170.55 资产负债率 27.64% 29.72% 25.44% 24.78% 22.88% 折旧摊销 306.35 321.24 291.01 339.75 396.10 净负债率 -9.79% -7.38% -19.96% -35.48% -43.62% 财务费用 9.65 13.41 3.19 (1.06) (8.32) 流动比率 2.02 1.96 2.52 2.90 3.44 投资损失 (84.44) (29.09) (60.00) (60.00) (60.00) 速动比率 2.00 1.94 2.51 2.88 3.43 营运资金变动 266.29 267.50 (236.68) 76.68 (267.02) 营运能力 其它 (186.65) (231.21) 11.45 14.31 17.83 应收账款周转率 5.03 4.64 5.03 5.29 5.07 经营活动现金流 795.16 930.95 760.69 1,309.23 1,249.13 存货周转率 183.79 136.64 192.10 195.80 198.60 资本支出 255.42 726.48 213.78 250.00 270.00 总资产周转率 0.75 0.72 0.74 0.78 0.81 长期投资 11.03 12.32 0.00 0.00 0.00