公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 苏试试验（300416） 证券研究报告 2022年01月22日 投资评级 行业 机械设备/仪器仪表 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 31.36元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 284.58 流通A股股本(百万股) 261.78 A股总市值(百万元) 8,924.50 流通A股市值(百万元) 8,209.47 每股净资产(元) 3.84 资产负债率(%) 61.21 一年内最高/最低(元) 34.70/17.28 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 朱晔 联系人 zhuye@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《苏试试验-季报点评:业绩超预期，设备+检测双重发力》 2021-10-28 2 《苏试试验-公司深度研究:“军工+芯片“双下游高景气，双轮开启新篇章》 2021-09-24 3 《苏试试验-公司点评:切入芯片检测加强航空航天/汽车/电子综合检测能力，扩建实验室显信心》 2020-07-22 股价走势 公司发布业绩预告，扣非归母净利同比+50.84-75.23% 事件：公司发布2021年度业绩预告。2021年公司实现归母净利润1.73-1.97亿元，yoy+40%~60%，中枢为1.85亿元，yoy+50%；实现扣非归母净利润1.53-1.77亿元，yoy+50.84-75.23%，中枢为1.65亿元，yoy+63%。公司业绩符合预期。 21Q4业绩预测：我们根据公司公告披露的利润中枢进行测算，2021年Q4公司实现归母净利0.41-0.66亿元，yoy-11%至+42%，中枢为0.54亿元，yoy+16%。 环境可靠性设备由力学向气候综合类设备开拓，打开第二成长曲线： 1）设备除传统力学设备，向气候及综合环境试验设备发展，打开设备板块第二成长曲线；2）三综合设备与单一应力作用相比，环境模拟更真实、试验效率更高，未来综合类设备占比提升及综合性设备逐步应用，设备端利润仍有空间。 环境可靠性检测下游需求旺盛，检测范围不断扩充：1）下游军工+汽车+电子需求旺盛 2）环境可靠性检测目前已包含力学、气候、EMC、新能源电池包检测等，未来检测项目仍将不断进行扩充。 上海宜特汽车电子业务占比将提升，全年预计净利润有望翻倍：开展汽车电子业务以来净利率提升明显，2020年全年营收2.6亿，净利润2240万，净利率7.28%，同比增长106.24%；2021年上半年营收1.4亿，净利润2045万，同比增长182%，净利率15.01%，提升明显，下半年有望维持全年预期净利润有望翻番。未来随着新能源汽车和汽车电子化加深，汽车电子业务占比有望持续提升，净利率将仍有提升空间。 盈利预测：我们预计21-23年公司净利润分别为1.84、2.59、3.48亿元，PE分别为43.65、31.06、23.1X，未来随着检测在营收占比持续提升估值中枢有望提升，持续推荐！ 风险提示：国内第三方实验室竞争对手增加，下游需求增长不及预期，新客户拓展情况较慢，业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露公告为准 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 788.10 1,184.84 1,503.12 1,996.27 2,548.61 增长率(%) 25.31 50.34 26.86 32.81 27.67 EBITDA(百万元) 232.61 359.63 319.07 398.85 508.73 净利润(百万元) 87.30 123.41 184.47 259.65 348.98 增长率(%) 21.32 41.37 49.47 40.76 34.40 EPS(元/股) 0.31 0.43 0.65 0.91 1.23 市盈率(P/E) 102.23 72.31 48.38 34.37 25.57 市净率(P/B) 10.57 8.73 7.90 6.72 5.59 市销率(P/S) 11.32 7.53 5.94 4.47 3.50 EV/EBITDA 19.37 14.31 27.69 23.07 17.34 资料来源：wind，天风证券研究所 -22%-12%-2%8%18%28%38%48%2021-012021-052021-09苏试试验创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 419.66 424.41 343.90 159.70 420.68 营业收入 788.10 1,184.84 1,503.12 1,996.27 2,548.61 应收票据及应收账款 480.34 503.03 1,083.59 912.68 1,494.34 营业成本 419.41 659.58 821.90 1,107.04 1,415.17 预付账款 66.22 118.05 136.25 196.28 223.16 营业税金及附加 4.84 6.58 9.32 11.91 15.05 存货 292.08 282.23 402.69 519.84 659.46 营业费用 64.35 78.50 94.70 125.77 158.01 其他 72.30 189.43 178.02 184.64 211.74 管理费用 109.39 161.30 195.41 257.52 326.22 流动资产合计 1,330.59 1,517.16 2,144.44 1,973.15 3,009.38 研发费用 54.05 93.58 112.73 139.74 173.31 长期股权投资 0.00 4.90 4.90 4.90 4.90 财务费用 15.46 34.27 35.87 13.48 3.33 固定资产 588.26 648.04 686.57 724.75 749.71 资产减值损失 0.00 (0.31) (0.50) (0.27) (0.36) 在建工程 57.18 118.80 107.28 112.37 97.42 公允价值变动收益 0.00 0.02 (0.02) 0.00 0.00 无形资产 110.18 109.02 102.47 95.93 89.39 投资净收益 0.05 0.67 10.00 1.00 1.00 其他 170.15 181.31 143.15 118.01 92.82 其他 2.29 (13.85) (19.96) (2.00) (2.00) 非流动资产合计 925.77 1,062.07 1,044.37 1,055.95 1,034.24 营业利润 118.25 164.50 243.67 342.09 458.88 资产总计 2,256.36 2,579.23 3,188.81 3,029.10 4,043.62 营业外收入 0.13 0.14 0.13 0.14 0.14 短期借款 520.08 462.34 0.00 147.47 0.00 营业外支出 0.57 4.14 0.53 1.63 1.75 应付票据及应付账款 176.43 202.50 317.94 394.17 478.98 利润总额 117.81 160.50 243.26 340.60 457.27 其他 563.71 368.96 1,332.31 746.13 1,554.60 所得税 15.41 17.45 26.44 37.03 49.71 流动负债合计 1,260.21 1,033.81 1,650.25 1,287.76 2,033.57 净利润 102.40 143.06 216.82 303.57 407.56 长期借款 40.70 140.05 0.00 7.45 0.00 少数股东损益 15.10 19.64 32.35 43.92 58.58 应付债券 0.00 252.53 250.00 200.00 150.00 归属于母公司净利润 87.30 123.41 184.47 259.65 348.98 其他 16.85 17.75 14.03 16.21 16.00 每股收益（元） 0.31 0.43 0.65 0.91 1.23 非流动负债合计 57.55 410.33 264.03 223.66 166.00 负债合计 1,317.77 1,444.14 1,914.28 1,511.42 2,199.57 少数股东权益 93.97 113.03 145.38 189.30 247.88 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 135.58 203.37 284.58 284.58 284.58 成长能力 资本公积 306.77 256.60 195.46 195.46 195.46 营业收入 25.31% 50.34% 26.86% 32.81% 27.67% 留存收益 709.05 761.95 844.57 1,043.80 1,311.58 营业利润 18.69% 39.11% 48.13% 40.39% 34.14% 其他 (306.77) (199.85) (195.46) (195.46) (195.46) 归属于母公司净利润 21.32% 41.37% 49.47% 40.76% 34.40% 股东权益合计 938.60 1,135.09 1,274.53 1,517.68 1,844.04 获利能力 负债和股东权益总计 2,256.36 2,579.23 3,188.81 3,029.10 4,043.62 毛利率 46.78% 44.33% 45.32% 44.54% 44.47% 净利率 11.08% 10.42% 12.27% 13.01% 13.69% ROE 10.34% 12.07% 16.34% 19.55% 21.86% ROIC 16.14% 17.86% 17.73% 30.48% 25.69% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 102.40 143.06 184.47 259.65 348.98 资产负债率 58.40% 55.99% 60.03% 49.90% 54.40% 折旧摊销 55.76 107.83 39.53 43.28 46.53 净负债率 17.31% 41.45% -5.70% 14.68% -13.07% 财务费用 15.04 33.57 35.87 13.48 3.33 流动比率 1.06 1.47 1.30 1.53 1.48 投资损失 (0.05) (0.67) (10.00) (1.00) (1.00) 速动比率 0.82 1.19 1.06 1.13 1.16 营运资金变动 (119.27) 119.11 424.05 (501.77) 140.95 营运能力 其它 29.00 (154.56) 32.33 43.92 58.58 应收账款周转率 1.97 2.41 1.89 2.00 2.12 经营活动现金流 82.89 248.32 706.25 (142.43) 597.36 存货周转率 3.13 4.13 4.39 4.33 4.32 资本支出 439.62 203.98 63.72 77.82 50.21