预计2021年归母净利润同增266%-313%，有税业务合并首商疫情缓解后优势逐步凸显，北京各项免税项目持续推进

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 王府井（600859） 证券研究报告 2022年01月26日 投资评级 行业 商业贸易/一般零售 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 27.7元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,132.84 流通A股股本(百万股) 977.49 A股总市值(百万元) 31,379.71 流通A股市值(百万元) 27,076.42 每股净资产(元) 14.01 资产负债率(%) 57.68 一年内最高/最低(元) 38.60/24.40 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《王府井-季报点评:21Q3营收同比减少2.84%，吸收合并首商股份获批，未来免税业务落地将与有税业务协同发展》 2021-11-01 2 《王府井-半年报点评:2021H1归母净利润4.8亿元恢复良好，多业态多渠道融合发展，吸收合并事项落地后免税工作有望加速推进》 2021-08-30 3 《王府井-公司点评:重组事项将于近日上会，免税业务有望加速落地》 2021-08-05 股价走势 预计2021年归母净利润同增266%-313%，有税业务合并首商疫情缓解后优势逐步凸显，北京各项免税项目持续推进 事件：公司发布2021年度业绩预增公告。公司预计2021年年度实现归母净利润12.39-13.99亿元，同增266%-313%；预计扣非归母净利润8.58-10.38亿元，同增110%-155%。 点评：主营业务在疫情影响下逐步缓解，预计21Q4同增272%-364%，首商21年净利润计入非经常性损益。21Q1/Q2/Q3的归母净利润分别为2.63、2.17、1.09亿元，分别同比变动230.10%、5.06%、-43.50%，预计21Q4实现归母净利润6.5-8.1亿元，同增272%-364%。公司四季度以及全年均实现大幅增长，主要由于：1）主营业务在疫情影响下逐步缓解，积极打造营销品牌，加速调整经营资源，持续深耕品牌运营，严控成本费用，带动公司业绩提升。2）吸收合并首商股份，首商21年的净利润计入王府井当年的非经常性损益，同时受公司持有的交易性金融资产股价上涨影响，导致公允价值变动损益较上年同期大幅增加。3）2020年公司同期业绩基数较低。除去非经常性损益，公司21Q1/Q2/Q3的扣非归母净利润分别为2.36亿元、2.23亿元、1.03亿元，分别同比变动273.5%、38.43%、-47.44%，21Q4预计扣非归母净利润3.0-4.8亿元，同增59%-155%。随着后续疫情逐步缓解，我们预计公司有税业务将继续逐步恢复。 北京各免税项目持续推进，《“十四五”旅游业发展规划》加速出入境免税推动。日前印发的《“十四五”旅游业发展规划》指出，提升国内旅游、有序促进入境旅游、稳步发展出境旅游；提升购物离境退税服务水平，扩大购物离境退税政策覆盖面，鼓励更多商户自愿成为退税商店，丰富商品种类；健全免税业政策体系，促进我国免税业健康有序发展。出入境游恢复预期提升，离境退税水平提升、市内免税政策预期提升，公司正积极推动各免税项目落地中。 投资建议：消费持续恢复利好零售业态，王府井有税业务持续改善，逐步恢复常态。公司有税业务稳步推进，免税渠道供应链搭建顺畅。由于疫情对公司主营业务的影响逐步缓解，我们上调公司21/22年净利润分别为12.5/14亿元（前值9.5/10.5亿元），对应25/22xPE，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险、公司经营风险、业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露公告为准 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 26,788.84 8,223.45 10,098.39 11,290.00 12,469.81 增长率(%) 0.29 (69.30) 22.80 11.80 10.45 EBITDA(百万元) 1,996.87 1,049.94 2,082.23 2,353.80 2,850.05 净利润(百万元) 961.34 386.73 1,253.01 1,443.51 1,750.40 增长率(%) (19.98) (59.77) 224.00 15.20 21.26 EPS(元/股) 0.85 0.34 1.11 1.27 1.55 市盈率(P/E) 32.64 81.14 25.04 21.74 17.93 市净率(P/B) 2.75 2.73 2.43 2.22 2.01 市销率(P/S) 1.17 3.82 3.11 2.78 2.52 EV/EBITDA 0.64 16.97 10.63 7.22 6.13 资料来源：wind，天风证券研究所 -21%-15%-9%-3%3%9%15%2021-012021-052021-09王府井一般零售沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 8,624.78 7,235.92 8,883.62 13,993.74 13,892.45 营业收入 26,788.84 8,223.45 10,098.39 11,290.00 12,469.81 应收票据及应收账款 165.22 208.71 92.28 293.62 85.67 营业成本 21,258.25 5,309.62 6,160.02 6,999.80 7,668.93 预付账款 270.62 333.89 92.77 484.90 67.91 营业税金及附加 243.90 210.46 161.57 158.06 149.64 存货 1,006.43 1,035.31 320.57 1,024.35 620.76 营业费用 2,919.38 1,127.80 1,232.00 1,309.64 1,396.62 其他 1,012.95 359.36 769.15 632.35 714.28 管理费用 911.50 894.35 833.12 812.88 723.25 流动资产合计 11,080.01 9,173.20 10,158.38 16,428.96 15,381.06 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 1,187.20 1,392.30 1,392.30 1,392.30 1,392.30 财务费用 (0.90) 19.27 23.67 26.46 29.23 固定资产 5,166.88 5,498.88 5,268.92 5,056.51 4,841.63 资产减值损失 (51.43) (22.55) 10.00 5.15 14.38 在建工程 45.39 14.69 44.81 74.89 74.93 公允价值变动收益 71.42 (104.87) (11.15) (14.87) (43.63) 无形资产 894.28 843.10 791.24 739.38 687.51 投资净收益 44.50 61.82 80.00 50.00 60.00 其他 5,732.53 5,081.51 5,659.30 5,442.70 5,128.01 其他 (135.85) 103.96 (137.70) (70.27) (32.74) 非流动资产合计 13,026.29 12,830.47 13,156.57 12,705.77 12,124.38 营业利润 1,528.05 623.58 1,746.86 2,013.14 2,504.13 资产总计 24,106.30 22,003.68 23,314.95 29,134.73 27,505.45 营业外收入 18.56 44.66 70.00 78.00 51.28 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 101.73 21.31 27.89 17.62 31.88 应付票据及应付账款 2,372.72 2,307.97 885.62 3,428.19 619.88 利润总额 1,444.88 646.92 1,788.97 2,073.52 2,523.54 其他 6,101.14 4,511.42 5,164.37 7,572.42 7,181.35 所得税 499.77 292.12 590.36 705.00 845.38 流动负债合计 8,473.86 6,819.39 6,049.99 11,000.61 7,801.22 净利润 945.12 354.80 1,198.61 1,368.53 1,678.15 长期借款 684.88 784.00 691.10 715.80 736.00 少数股东损益 (16.22) (31.93) (54.40) (74.98) (72.25) 应付债券 2,482.87 1,990.74 2,765.00 2,441.91 2,592.30 归属于母公司净利润 961.34 386.73 1,253.01 1,443.51 1,750.40 其他 398.62 277.73 335.00 313.79 325.81 每股收益（元） 0.85 0.34 1.11 1.27 1.55 非流动负债合计 3,566.37 3,052.47 3,791.10 3,471.50 3,654.11 负债合计 12,040.23 9,871.86 9,841.08 14,472.11 11,455.34 少数股东权益 668.55 633.27 578.87 503.89 431.63 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 776.25 776.25 1,132.84 1,132.84 1,132.84 成长能力 资本公积 4,958.70 4,967.98 4,967.98 4,967.98 4,967.98 营业收入 0.29% -69.30% 22.80% 11.80% 10.45% 留存收益 10,621.26 10,722.30 11,762.15 13,025.89 14,485.63 营业利润 -6.19% -59.19% 180.14% 15.24% 24.39% 其他 (4,958.70) (4,967.98) (4,967.98) (4,967.98) (4,967.98) 归属于母公司净利润 -19.98% -59.77% 224.00% 15.20% 21.26% 股东权益合计 12,066.07 12,131.82 13,473.86 14,662.62 16,050.11 获利能力 负债和股东权益总计 24,106.30 22,003.68 23,314.95 29,134.73 27,505.45 毛利率 20.65% 35.43% 39.00% 38.00% 38.50% 净利率 3.59% 4.70% 12.41% 12.79% 14.04% ROE 8.43% 3.36% 9.72% 10.20% 11.21% ROIC 61.89% 19.37% 29.50% 36.80% -718.80% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 945.12 354.80 1,253.01 1,443