2021年中报业绩快报点评：净利润同增300%+，医美业务推进顺利，持续贡献增量

四环医药（00460） 证券研究报告·公司研究·药品及生物科技 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年中报业绩快报点评:净利润同增300%+，医美业务推进顺利，持续贡献增量 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,464 3,966 5,457 7,700 同比（%） -14.4% 60.9% 37.6% 41.1% 归母净利润（百万元） 473 1,202 1,739 2,453 同比（%） 117.2% 154.1% 44.7% 41.1% 每股收益（元/股） 0.05 0.13 0.18 0.26 P/E（倍） 37.48 14.75 10.19 7.23 投资要点  事件：7月27日，公司公告预期截至2021年6月30日止六个月期间营收同增80%+，达到21亿元+；净利润同增300%+，达到6亿元+。营收、净利润增速均超我们此前预期，预计主要系医美板块拓展顺利以及传统仿制药业务高速增长。  上半年乐提葆肉毒素顺利上市，产品力强、铺货较快。公司代理的100U和50U的乐提葆肉毒素分别于2020年10月和2021年1月获批上市。其中，100U的乐提葆于2021年2月在国内正式上市，成为第四个国内获批上市的A型肉毒毒素。乐提葆具有高质、高性价比的特点，纯度、效果、品质均较高，终端价格仅为保妥适六折左右，韩国市占率第一，较强的产品力保障产品上市后受到终端机构的积极采购。据美业观察报道，截至2021年7月已覆盖1800+家医院，其中Top 500医美机构已覆盖近400家，领先同业的铺货速度彰显了市场对于产品较强的信心。  医美多点并进，有望构建“肉毒素+玻尿酸”黄金组合，覆盖多种针剂、埋线和仪器。公司依托医美平台“渼颜空间”，构建起以针剂产品为主，覆盖针剂、埋线和仪器全部医美大类的产品管线。除了年内正在放量的肉毒素产品，根据公司业绩简报，代理的Hugel的玻尿酸产品也有望于2021年获批上市，有望构建“肉毒素+玻尿酸”黄金组合的针剂黄金组合。从针剂类其他产品看，2021年7月，自研的“童颜针”产品已进入临床阶段，“少女针”也处于动物试验阶段。另外，2021年6月，公司分别获得韩国东方医学会社旗下爱拉丝提面部埋植线（线雕）和私密用线独家代理权、以及获得美国Genesis Biosystems公司脂肪采集系统LipiVage ®在大中华区的独家代理权，进一步拓展线雕和医美仪器领域。  医美业务为未来发展重点，传统仿制药调整较为顺利，业绩有望恢复。医美业务是未来发展重点，也是利润增量主要来源之一。传统仿制药方面，2020年以来积极实施品类调整，非重点监控占比已达70%+，2021H2还即将有粉液双室袋等新品上市，预计年内非重点监控产品带动下仿制药整体可维持较快增长。重点监控方面，克林澳用于治疗急性缺血性脑卒中的新适应症已于2020年底获 NMPA 批准，有望通过今年年末的医保谈判逐步回归，总体来看仿制药传统业务增长已企稳向好。  盈利预测与估值水平：公司医美产品线快速扩展，肉毒素快速放量将显著贡献业绩。由于医美和医药业务均有亮眼表现，我们将公司2021-23年净利润从7.9/10.9/15.5亿元调整至12.0/17.4/24.5亿元，当前市值对应2021-23年PE 15/10/7倍，维持“买入”评级。  风险提示：医美推广不及预期，药品研发不及预期，医药政策影响，市场竞争加剧影响。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(港元) 2.25 一年最低/最高价 0.74/3.78 市净率(倍) 1.95 港股流通市值(百万港元) 21297.78 基础数据 每股净资产(元) 0.97 资产负债率(%) 23.73 总股本(百万股) 9465.68 流通股本(百万股) 9465.68 [Table_Report] 相关研究 1、《四环医药（00460）：瘦身产品合作&埋线产品代理双双推进，医美大平台正在成型》2021-06-06 2、《四环医药（00460）：肉毒素新星崛起，医美新龙头蓄势腾飞》2021-06-02 [Table_Author] 2021年07月28日 证券分析师 朱国广 执业证号：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 吴劲草 执业证号：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证号：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师 汤军 执业证号：S0600517050001 tangj@dwzq.com.cn -77%0%77%154%231%308%386%463%540%2020-062020-102021-02恒生指数四环医药 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 四环医药三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 6,404 7,359 8,751 10,915 营业收入 2,464 3,966 5,457 7,700 现金及现金等价物 4,604 4,982 5,871 6,526 减:营业成本 550 991 1,419 2,233 存货 496 686 1,067 1,725 销售费用 369 595 819 1,155 应收账款及应收款 861 1,007 1,362 2,137 管理费用 490 595 764 1,001 其他流动资产 444 683 451 526 研发费用 729 872 1,091 1,386 非流动资产 6,640 7,161 7,607 8,049 其他 460 635 873 1,232 固定资产 3,053 3,352 3,634 3,891 营业利润 787 1,547 2,238 3,157 使用权资产 784 744 705 667 财务费用 8 4 5 8 商誉及无形资产 522 547 571 593 其他收益 -13 0 0 0 其他非流动资产 2,280 2,518 2,697 2,898 利润总额 766 1,543 2,232 3,149 资产总计 13,044 14,520 16,358 18,964 减:所得税费用 219 278 402 567 流动负债 2,443 2,588 2,617 2,649 已终止业务净利润 35 0 0 0 短期借款 388 388 388 388 少数股东损益 39 63 92 129 应付账款及票据 106 82 142 209 归属母公司净利润 473 1,202 1,739 2,453 其他流动负债 1,949 2,118 2,087 2,052 EBIT 774 1,547 2,238 3,157 非流动负债 652 719 698 690 EBITDA 1,052 1,837 2,546 3,491 长期借款 363 363 363 363 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 其他非流动负债 289 356 335 327 每股收益(元) 0.05 0.13 0.18 0.26 负债合计 3,095 3,307 3,315 3,339 每股净资产(元) 0.97 1.10 1.28 1.54 少数股东权益 758 821 913 1,042 发行在外股份(百万股) 9466 9466 9466 9466 归属母公司股东权益 9,190 10,392 12,131 14,584 ROIC(%) 5.6% 11.4% 14.2% 16.9% 负债和股东权益 13,044 14,520 16,358 18,964 ROE(%) 4.8% 11.4% 14.3% 17.1% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 77.7% 75.0% 74.0% 71.0% 经营活动现金流 227 900 1,205 1,238 销售净利率(%) 19.2% 30.3% 31.9% 31.9% 投资活动现金流 -925 -517 -311 -575 资产负债率(%) 23.7% 22.8% 20.3% 17.6% 筹资活动现金流 185 -5 -5 -8 收入增长率(%) -14.4% 60.9% 37.6% 41.1% 现金净增加额 -513 378 889 655 净利润增长率(%) 117.2% 154.1% 44.7% 41.1% 折旧和摊销 278 290 308 334 P/E 37.48 14.75 10.19 7.23 资本开支 581 812 754 776 P/B 1.93 1.71 1.46 1.22 营运资本变动 -410 -361 -675 -1,366 EV/EBITDA 12.82 7.14 4.80 3.31 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 注1：如无特殊注明，本文数据的货币单位均为人民币；注2：港币兑人民币汇率为0.83 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘