公司动态点评：员工持股彰显发展信心，钢结构龙头持续发力

鸿路钢构（002541）公司动态点评 2022年01月25日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2022年01月25日 目前股价 53.96 总市值（亿元） 286.41 流通市值（亿元） 204.12 总股本（万股） 53,078 流通股本（万股） 37,827 12个月最高/最低 64.19/42.1 分析师：濮阳 S1070519050001 ☎ 021-31829703  pyang@cgws.com 联系人（研究助理）：花江月 S1070120090052 ☎ 0755-83667984  huajiangyue@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<钢结构龙头企业，快速增长有望延续>> 2021-07-29 员工持股彰显发展信心，钢结构龙头持续发力 ——鸿路钢构（002541）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 10755 13451 19136 24056 29689 (+/-%) 36.6% 25.1% 42.3% 25.7% 23.4% 归母净利润（百万元） 559 799 1152 1462 1844 (+/-%) 34.4% 42.9% 44.2% 26.9% 26.2% 摊薄EPS（元/股） 1.05 1.51 2.17 2.75 3.48 PE 51.2 35.8 24.9 19.6 15.5 资料来源：长城证券研究院 事件：2022年1月25日晚，公司披露2022年员工持股计划草案。对此点评如下： 本次员工持股计划筹集资金总额上限为2.36亿元，持有股份数量合计不超过520万股，股份比例合计不超过公司总股本的0.98%，有利于促进员工与公司共同成长。本次计划参加的员工总人数不超过100人，具体参加人数根据员工实际缴款情况确定，其中参加本计划的公司董事、监事、高级管理人员共计10人，其他员工不超过90人。公司控股股东商晓波先生拟以其自有资金向本计划参加对象提供借款支持，借款部分与自筹资金部分的比例不超过1:1，借款期限为员工持股计划的存续期。此外，为提高员工参与本次持股计划的积极性，控股股东商晓波先生承诺：自愿对合伙企业未来减持股票所累计产生的亏损进行兜底补偿，待合伙企业在约定期限内将所持有的股票全部售出时，根据累计结果一次性对产生的亏损进行补偿，增值收益则归合伙企业全体合伙人所有。本计划推出后，可以有效调动员工的积极性和创造性，促进员工与公司共同成长。 公司2021年新签订单同比增长约31.46%，钢结构产量同比增长约35.15%，总体增长符合预期。根据公司2021年年度经营情况简报，2021年累计新签订单约228.32亿元，同比增长31.46%。2021年钢结构产品产量约338.67万吨，同比增长35.15%。其中第四季度新签销售合同额人民币约55.18亿元，同比增长15.25%。产量方面，在2021年钢材价格高涨的背景下，公司依然保持较高产量，2021年钢结构产品产量约338.67万吨，同比增长35.15%。其中第四季度钢结构产品产量约为96.17万吨。 坐拥10大生产基地，预计2022年产能将达500万吨。为确保公司履行大订单的能力，公司陆续建成安徽合肥、下塘、涡阳、金寨、宣城、颍上、蚌埠、河南汝阳、重庆南川及湖北团风等十大生产基地。公司钢结构业务体量增长迅速，2020年，钢结构产量为250.58万吨，同比增长34.36%。截至2020年底，公司拥有钢结构产能300万吨/年，同比增加46.34%，随着生产基地的建成，钢核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 建材 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 结构产能将进一步释放，公司年报披露争取2022年达到500万吨的产能目标。公司各生产基地的布局合理、规模大，可以充分体现公司钢结构加工的快速反应能力及大工程项目的协作加工能力。 投资建议：钢结构龙头企业，快速增长有望延续，首次覆盖给予增持评级。暂不考虑可转债转股对公司财务数据的影响，预计公司2021~2023年归母净利润分别达到11.5、14.6、18.4亿元，同比增长44%、27%、26%，对应PE估值25、20、16倍。公司立足采购、管理、成本管控、研发等优势，打造钢结构制造为主的发展战略。采用合理毛利率定价机制，控制钢材涨价风险。 风险提示：宏观经济政策变化；主要原材料价格波动风险；用工风险；市场竞争风险；新签订单或订单完成情况不及预期；政策不及预期；全国布点生产基地风险等。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 10754.92 13450.93 19136.05 24056.40 29689.05 成长性 营业成本 9226.92 11628.21 16717.87 21044.63 25993.44 营业收入增长 36.6% 25.1% 42.3% 25.7% 23.4% 销售费用 194.19 100.82 110.69 123.30 136.22 营业成本增长 38.9% 26.0% 43.8% 25.9% 23.5% 管理费用 233.38 222.77 244.57 272.43 300.98 营业利润增长 99.0% 52.8% 44.5% 26.7% 26.1% 研发费用 303.59 384.37 421.98 470.05 519.31 利润总额增长 26.3% 50.8% 44.2% 26.9% 26.2% 财务费用 66.85 101.28 127.09 198.04 257.92 归母净利润增长 34.4% 42.9% 44.2% 26.9% 26.2% 其他收益 124.89 193.74 193.74 193.74 193.74 盈利能力 投资净收益 -49.05 -16.37 -16.27 -16.16 -16.06 毛利率 14.2% 13.6% 12.6% 12.5% 12.4% 营业利润 671.10 1025.70 1482.05 1878.05 2368.04 销售净利率 5.2% 5.9% 6.0% 6.1% 6.2% 营业外收支 6.98 -3.14 -7.71 -7.71 -7.71 ROE 11.3% 13.4% 16.4% 17.6% 18.6% 利润总额 678.08 1022.57 1474.34 1870.34 2360.33 ROIC 9.9% 11.1% 12.7% 12.6% 13.8% 所得税 118.96 223.48 322.21 408.76 515.84 营运效率 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用/营业收入 1.8% 0.7% 0.6% 0.5% 0.5% 归母净利润 559.12 799.09 1152.12 1461.58 1844.49 管理费用/营业收入 2.2% 1.7% 1.3% 1.1% 1.0% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 2.8% 2.9% 2.2% 2.0% 1.7% 流动资产 8213.84 10832.77 18930.94 20399.72 27992.91 财务费用/营业收入 0.6% 0.8% 0.7% 0.8% 0.9% 货币资金 1274.71 2564.52 5432.22 6828.98 8427.94 投资收益/营业利润 -7.3% -1.6% -1.1% -0.9% -0.7% 应收票据及应收账款合计 1677.45 1570.89 3050.38 2759.13 4410.64 所得税/利润总额 17.5% 21.9% 21.9% 21.9% 21.9% 其他应收款 97.90 94.48 179.20 164.85 259.76 应收账款周转率 6.48 8.28 8.28 8.28 8.28 存货 4657.12 5743.17 9209.31 9613.03 13635.53 存货周转率 2.21 2.24 2.24 2.24 2.24 非流动资产 4538.66 5374.54 6887.61 8060.08 9330.50 流动资产周转率 1.43 1.41 1.29 1.22 1.23 固定资产 2933.29 3733.57 5116.24 6201.14 7395.30 总资产周转率 0.93 0.93 0.91 0.89 0.90 资产总计 12752.50 16207.31 25818.55 28459.80 37323.41 偿债能力 流动负债 7010.91 7527.13 15753.22 16946.17 24036.26 资产负债率 61.3% 63.1% 72.8% 70.8% 73.4% 短期借款 1547.55 1939.48 5063.43 7873.42 9617.90 流动比率 1.17 1.44 1.20 1.20 1.16 应付款项 3728.87 3495.69 6891.06 6183.89 9965.73 速动比率 0.44 0.56 0.55 0.58 0.54 非流动负债 803.57 2702.20 3048.63 3209.02 3358.37 每股指标（元） 长期借款 109.15 2029.43 2375.85 2536.24 2685.59 EPS 1.05 1.51 2.17 2.75 3.48 负债合计 7814.48 10229.33 18801.84 20155.19 27394.63 每股净资产 9.30 10.61 12.55 14.98 18.04 股东权益 4938.02 5977.98 7009.65 8297.56 9921.72 每股经营现金流 1.37 0.13 2.30 0.68 3.66 股本 523.72 523.72 530.78 530.78 530.78 每股经营现金/EPS 1.30 0.09 1.06 0.25 1.05 留存收益 2284.69 2978.11 3956.56 5197.82 6764.27 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 负债和权益总计 12752.50 16207.31 25818.55 28459.80 37323.41 PE 51.23 35.84 24.86 19.60 15.53 现金流量表 （百万） PEG 0.91 0.64 0.61 0.52 0.48 经营活动现金流 871.13 159.14 1218.21 358.46 1942.04 PB 5.80 5.09 4.30 3.60 2.