18Q4基金持仓分析：持仓继续回落， 低配比例创新高
[Table_Title] 基础化工行业数据解读 18Q4基金持仓分析：持仓继续回落，低配比例创新高 2019 年 01 月 25 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 2018年Q4化工板块基金配置比例为2.7%，环比Q3继续回落0.7pct，同比降低1.5pct，已逼近近6年最低水平。行业低配比例为2.7%，环比进一步扩大0.4pct，低配程度为近六年最高，已连续低配22个季度。 ◆ 基金加仓集中在周期性较弱依然保持较好成长性的新材料领域以及四季度景气仍处高位的部分周期行业（钾肥、制冷剂等），而减仓集中在涤纶、聚氨酯、农药、氮肥等景气高点已现的周期行业。持仓个股分布来看，持仓集中度有所下降，新材料、农化相关标的配置比例提升，对周期白马股的配置比例下降。 【配置建议】 ◆ 三季度以来宏观经济增速继续下降，需求下行主导的化工行业整体景气度转弱已持续被验证。我们认为顺势而为，寻找确定性的业绩增长，兼顾周期龙头的估值修复行情是当前核心的理念。成长板块关注三条主线：需求高增长，产能稳步投放，成本压力缓解；周期板块重点关注龙头企业业绩寻底期间的预期偏差。 ◆ 看好新材料领域的再升科技（603601），建议关注电子化学品板块飞凯材料（300398）、晶瑞股份（300655）、尾气处理领域国瓷材料（300285）、万润股份（002643），农化板块新洋丰（000902），三大白马万华化学（600309）、华鲁恒升（600426）、扬农化工（600486）。 【风险提示】 ◆ 下游需求大幅下滑； ◆ 产品价格大幅下跌； ◆ 原油价格剧烈波动。 [Table_Rank] 中性（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：孙翠华 电话：021-23586338 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Report] 相关研究 《化肥出口关税全面放开，钾肥及钾复肥市场利好明显》 2018.12.26 《景气走弱，聚焦成长，关注周期结构性机会》 2018.12.05 《贸易战暂缓，外需预期提振》 2018.12.03 《个股商誉减值风险分析》 2018.11.22 《萤石、氢氟酸持续走高，关注磷复肥会议冬储政策指导》 2018.11.06 -35.53%-28.29%-21.06%-13.82%-6.59%0.65%1/233/235/237/239/2311/231/23基础化工沪深300 [Table_Title1] 行业研究 / 基础化工 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 基础化工行业数据解读 正文目录 1.板块持仓分析：持仓继续回落，低配比例创新高 ............................................ 3 1.1.一级行业：配置比例继续回落 ........................................................................ 3 1.2.子行业分布：周期走弱，成长接力 ................................................................ 4 2.个股持仓分析：持仓集中度下降，新材料、农化相关标的配置比例提升 .... 5 3.投资建议 ............................................................................................................... 8 4.风险提示 ............................................................................................................... 9 图表目录 图表 1：申万化工行业基金配置及超配比例变化 ................................................ 3 图表 2：申万化工行业指数超额收益与行业超配比例同步性较强 .................... 3 图表 3：化工行业超配情况与宏观经济走势相关性较强 .................................... 4 图表 4：申万化工三级子行业18Q4配置比例 ...................................................... 4 图表 5：子行业18Q3基金持股占流通市值比例前十位 ...................................... 5 图表 6：子行业18Q4基金持股占流通市值比例前十位 ...................................... 5 图表 7：2018Q4三级子行业超配比例变化前十位 ............................................... 5 图表 8：2018Q4三级子行业超配比例变化后十位 ............................................... 5 图表 9：化工行业配置集中度略有下降 ................................................................ 6 图表 10：2018Q3基金持股占流通市值比例前十位 ............................................. 6 图表 11：2018Q4基金持股占流通市值比例前十位 ............................................. 6 图表 12：18Q4基金持股占流通市值比例变化前十位 ......................................... 6 图表 13：18Q4基金持股占流通市值比例变化后十位 ......................................... 6 图表 14：2018Q3 重仓持有基金家数前十位（家） ............................................ 7 图表 15：2018Q4 重仓持有基金家数前十位（家） ............................................ 7 图表 16：18Q4重仓持有基金家数变化前十位（家） ......................................... 7 图表 17：18Q4重仓持有基金家数变化前十位（家） ......................................... 7 图表 18：关注池公司基金持仓变化 ...................................................................... 7 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 基础化工行业数据解读 1.板块持仓分析：持仓继续回落，低配比例创新高 1.1.一级行业：配置比例继续回落 根据近期披露的基金四季报数据，我们测算了申万化工行业的配置比例和超配比例。以公募基金持有申万化工板块市值与公募基金权益类资产市值之比作为行业配置比例，其中，各年度Q1、Q3以及2018年Q4数据采用基金季报前十大重仓股持股数据，其他季度采用基金半年报或年报披露的全部持仓数据。假设基金在重仓与非重仓部分对行业的配置比例一致，鉴于该假设具有较强合理性，不会对统计结果的连续性造成影响。超配比例以行业配置比例减去行业总流通市值与A股总流通市值之比计算。 经统计，2018年Q4化工板块基金配置比例为2.7%，环比Q3继续回落0.7pct，同比降低1.5pct。18年全年基金对化工板块的配置比例除在二季度短暂回升外，整体处于下降通道，已逼近历史最低水平（2015年一季度为2.6%）。18年Q4化工行业低配比例为2.7%，环比进一步扩大0.4pct，低配程度为近六年最高，化工行业已连续低配22个季度。 图表 1：申万化工行业基金配置及超配比例变化 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 图表 2：申万化工行业指数超额收益与行业超配比例同步性较强 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 6.6 5.9 5.3 5.3 4.9 4.5 4.2 3.6 2.6 3.5 3.2 4.3 3.8 4.7 4.5 5.4 4.3 4.1 3.3 4.2 3.6 4.5 3.4 2.7 0.6 0.2 (0.0)(0.1)(0.6)(0.8)(1.2)(1.2)(2.4)(1.7)(1.8)(1.0)(1.5)(0.7)(1.0)(0.3)(1.3)(1.4)(2.4)(1.4)(2.0)(1.2)(2.3)(2.7)-3-2-10123456713/0313/0613/0913/1214/0314/0614/0914/1215/0315/0615/0915/1216/0316/0616/0916/1217/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/12配置比例（%，左）超配比例（%，左）-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%-20%-10%0%10%20%13/0113/0413/0713/1014/0114/0414/0714/1015/0115/0415/0715/1016/0116/0416/0716/1017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/1019/01申万化工指数超额收益（左）超配比例（右） 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 [Table_yemei] 基础化工行业数据解读 分析13年以来申万化工行业指数相对沪深300的超额收益率变化，我们发现超额收益率与行业整体超配比例同步性较强。同时基金对化工板块的超配比例与GDP增速具有一定正相关性，领先GDP约2-4个季度。化工行业下游应用广泛，作为周期性行业，行业整体盈利水平受宏观经济环境影响较大，投资者对未来宏观经济走势的预期直接影响到对化工板块的配置比重。不难理解当前经济增速下行阶段化工板块的持续低配现象，但随着宏观经济增速逐步筑底，我们认为化工板块配置比例已逼近底部，继续下行空间有限。 图表 3：化工行业超配情况与宏观经济走势相
