本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 兖矿能源业绩预告点评 2021年四季度业绩环比下滑，期待转型发展 2022年01月25日 [Table_Summary]  事件：2021年1月25日，公司发布业绩预增公告，公司预计2021年度实现归属于上市公司股东的净利润约160亿元，与上年同期数据相比，将增加88.78亿元或124.67%。  2021年四季度业绩同比大增，环比下滑。公司预计2021年度实现归属于上市公司股东的净利润约160亿元，同比增长124.67%，其中2021年四季度公司预计实现归属于上市公司股东的净利润为44.68亿元，环比下降18.62%，同比增长212.23%。  2021年产销量同比下降。据公告，2021年公司生产商品煤10503万吨，同比下降12.68%，2021年公司销售商品煤10577万吨，同比减少28.35%，公司商品煤销量下滑的主要原因有二，一是为提升资产质量，公司剥离贸易煤业务，贸易煤销量同比减少2294万吨；二是公司商品煤产量下滑。单季度来看，2021年四季度，公司完成商品煤产量2725万吨，同比下降8.42%，环比增长1.45%。商品煤销量为2858万吨，同比下降16.55%，环比下降21.03%  2021年化工品产销量上升。据公告，2021年公司甲醇产、销量分别为250.3万吨以及233.96万吨，同比增长37.31%与25.49%。2021年乙二醇销量为29.18万吨，醋酸销量为75.72万吨，同比下降0.26%;醋酸乙酯销量为40.22万吨，同比增长7.53%；液态粗蜡销量为44.52万吨，同比增长7.56%。  长期发展目标确立，转型趋势明确。2021年12月15日，公司发布长期发展规划，公司在现有产业布局的基础上，确定矿业、高端化工新材料、新能源、高端装备制造、智慧物流五个产业发展方向。公司将推进风电、光伏及配套储能等新能源产业项目开发建设；依托现有煤化工产业优势，有序发展下游制氢等产业。力争5-10年新能源发电装机规模达到1000万千瓦以上，氢气供应能力超过10万吨/年。公司向新能源转型发展趋势明确。 此外，煤炭主业方面，公司力争5-10年煤炭产量规模达到3亿吨/年，建成8座以上千万吨级绿色智能矿山。2021年公司实现商品煤产量1.05亿吨，达到3亿吨的产量目标意味着5-10年内公司产量增长186%。同时，公司表示在现有多种非煤矿产资产的基础上，拓展钼、金、铜、铁、钾等矿产领域，实现由单一煤炭开采向多矿种开发转型。  投资建议：根据业绩预告，调整盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利为160.19亿元、200.85亿元、204.46亿元，对应EPS分别为3.29/4.12/4.19元/股，对应PE分别为7倍、6倍、6倍，维持“推荐”评级。  风险提示：1)宏观经济增速放缓，煤价大幅下跌；2）化工品价格大幅下滑；3）转型发展慢于预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 214992 120633 127025 128777 增长率（%） 0.1 -43.9 5.3 1.4 归属母公司股东净利润（百万元） 7122 16019 20085 20446 增长率（%） -32.2 124.9 25.4 1.8 每股收益（元） 1.46 3.29 4.12 4.19 PE 16 7 6 6 PB 0.9 1.9 1.7 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年1月25日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 24.31元 [Table_Author] 分析师： 周泰 执业证号： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 分析师： 李航 执业证号： S0100521110011 邮箱： lihang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.兖矿能源(600188):长期发展目标确立，转型趋势明确 2.兖州煤业(600188):披露股权激励计划，彰显公司长期发展信心 兖矿能源(600188)/煤炭 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 214992 120633 127025 128777 成长能力（%） 营业成本 186571 83799 84144 84505 营业收入增长率 0.14 -43.89 5.30 1.38 营业税金及附加 3421 3197 3366 3413 EBIT增长率 -28.97 122.14 21.33 3.95 销售费用 5425 2533 2668 2704 净利润增长率 -32.16 124.94 25.38 1.80 管理费用 5376 5030 5284 5357 盈利能力（%） 研发费用 510 446 470 476 毛利率 13.22 30.53 33.76 34.38 EBIT 11536 25627 31093 32322 净利润率 3.18 14.96 17.81 17.89 财务费用 2690 4658 4563 4924 总资产收益率ROA 2.75 5.84 6.34 6.68 资产减值损失 -50 -40 -40 -40 净资产收益率ROE 13.16 26.47 28.54 25.36 投资收益 3686 1689 1778 1803 偿债能力 营业利润 14194 22784 28441 29334 流动比率 0.57 0.64 0.60 0.31 营业外收支 -4941 -500 -500 -500 速动比率 0.44 0.50 0.50 0.17 利润总额 9254 22284 27941 28834 现金比率 0.24 0.24 0.30 -0.09 所得税 2416 4239 5314 5801 资产负债率（%） 69.19 67.83 68.22 62.92 净利润 6838 18046 22626 23033 经营效率 归属于母公司净利润 7122 16019 20085 20446 应收账款周转天数 6.76 8.00 9.00 9.00 EBITDA 21373 37578 44872 47883 存货周转天数 15.09 23.00 23.00 25.00 总资产周转率 0.83 0.44 0.40 0.42 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 24542 16292 30184 -6735 每股收益 1.46 3.29 4.12 4.19 应收账款及票据 4049 2810 3337 3416 每股净资产 11.14 12.42 14.44 16.54 预付款项 3395 2598 2608 2620 每股经营现金流 4.57 2.03 8.20 8.44 存货 7715 5261 5282 5768 每股股利 1.00 2.00 2.10 2.10 其他流动资产 18371 17358 17989 18072 估值分析 流动资产合计 58072 44318 59401 23140 PE 16 7 6 6 长期股权投资 19026 19026 19146 19271 PB 0.9 1.9 1.7 1.4 固定资产 66114 99027 128646 155384 EV/EBITDA 5.59 6.16 5.49 5.44 无形资产 58855 60855 62855 64855 股息收益率（%） 4.19 8.38 8.80 8.80 非流动资产合计 200838 229907 257248 282813 资产合计 258910 274225 316649 305953 短期借款 15714 12136 41166 18341 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 23924 14923 14985 15049 净利润 6838 18046 22626 23033 其他流动负债 62443 41913 42835 42082 折旧和摊销 9837 11951 13779 15561 流动负债合计 102081 68972 98985 75472 营运资金变动 8738 -23997 -177 -1318 长期借款 34913 74913 74913 74913 经营活动现金流 22233 9884 39983 41129 其他长期负债 42133 42133 42133 42133 资本开支 -11598 -41464 -41462 -41461 非流动负债合计 77047 117047 117047 117047 投资 -2177 0 -100 -105 负债合计 179128 186019 216032 192519 投资活动现金流 -13584 -39775 -39784 -39763 股本 4860 4874 4874 4874 股权募资 889 107 0 0 少数股东权益 25664 27691 30231 32818 债务募资 3986 36421 29030 -22824 股东权益合计 79782 88207 100617 113434 筹资活动现金流 -14408 21641 13693 -38286 负债和股东权益合计 258910 274225 316649 305953 现金净流量 -5843 -8250 13892 -36920 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 兖矿能源(600188)/煤炭 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情