2021年度业绩预告点评：2021年利润增速超50%，智能化业务稳健发展

2021年全年归母净利润增长55%-66% 华阳集团2021年实现归母净利润2.8-3亿元（扣非2.4-2.6亿元），同比增长55%-66%（扣非同比增长103%-120%）；单四季度实现归母净利润0.7-0.9亿元（扣非0.7-0.9亿元），同比增长-22%-1%（扣非同比增长13%-47%）。2021年业绩增长主要原因为：汽车电子智能座舱业务包括中控、HUD、无线充电、数字仪表等产品订单大幅增加；精密压铸业务订单大幅增加带来营收端增长。此外，公司通过成本抵减消化了部分原材料涨价影响，经营利润大幅增加，同时2021年股权激励费用较上年同期增加约1000万元。 产品端，智能座舱HUD持续渗透，智能驾驶产品稳步推进 1）智能座舱：国内乘用车前装HUD市场渗透率已提升至5%，华阳W-HUD市场份额位居前三，已搭载多款车型量产上市，AR-HUD项目于2021年下半年搭载车型上市，实现规模化量产，已进入多家头部自主和外资车企供应商体系，订单持续向好。此外，目前公司已推出搭载高通、瑞萨、芯驰等多种芯片方案的座舱域控制器产品,并获得长安等多个客户的项目定点。2）智能驾驶：目前，公司智能驾驶拥有车载摄像头、360环视系统、DMS、APA等产品并均有量产或定点项目。 客户端，市场持续开拓，客户结构不断优化 1）汽车电子：公司汽车电子业务2021年承接了长安福特、东风本田、长城、长安、广汽、吉利、比亚迪、蔚来、威马、金康赛力斯等客户的新项目订单。公司客户涵盖优质自主、造车新势力及合资品牌，打开汽车电子业务增量空间。2）精密压铸：成功导入舍弗勒、电装、泰科、上海联电、芜湖纬湃、大疆、德国海拉、富临精工、北美及欧洲采埃孚、速腾聚创、比亚迪等客户的新项目，包括激光雷达零部件。 风险提示：上游缺芯风险和下游产销风险。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 维持盈利预测，预计21/22/23年归母净利润3.03/4.42/5.52亿，对应EPS为0.64/0.93/1.17元，对应PE为86/59/47倍，维持买入评级。 盈利预测和财务指标 华阳集团2021年预告利润增长55%-66%，业绩符合预期。华阳集团发布2021年业绩预告，2021年实现归母净利润2.8-3.0亿元，同比增长54.66%-65.70%，实现扣非归母净利润2.42-2.62亿元，同比增长103.03%-119.81%；拆单季度看，21Q4实现归母净利润0.72-0.92亿元，同比变动-21.74%-0.06%，实现扣非归母净利润0.66-0.86亿元，同比增长13.21%-47.47%。 2021年公司业绩较上年同期大幅增加的主要原因为：2021年，公司销售收入较上年同期增长，其中汽车电子智能座舱业务包括中控、HUD、无线充电、数字仪表等产品订单大幅增加；精密压铸业务订单大幅增加。通过成本抵减消化了部分原材料涨价影响，公司经营利润大幅增加。同时2021年股权激励费用较上年同期增加约1000万元。 表1：华阳集团2021年及第四季度业绩预告 华阳集团2021年前三季度归母净利润高速增长。2021年前三季度公司实现营业收入为31.31亿元，同比增长47.78%；归母净利润2.08亿元，同比增加133.13%。拆分季度来看，21Q3公司实现营收10.80亿元，同比增长19.20%，归母净利润0.71亿元，同比增长90.27%。 分业务看，公司汽车电子业务前期已承接的新项目新订单逐步量产并上量，21H1实现营业收入13.46亿元，同比增长95.94%；精密压铸业务提出并实施“深化精益创改、开辟领先征程”的年度经营方针，21H1实现营业收入4.28亿元，同比增长72.02%；精密电子部件业务实现营业收入1.72亿元，同比增长2.49%；LED照明业务实现营业收入0.84亿元，同比增长29.47%。 整体来看，2021年前三季度，虽然面临芯片供应持续紧张、原材料涨价等困难，但公司经营业绩大幅提升，主要原因为公司主营业务汽车电子、精密压铸销售收入大幅增长，同时公司内部管理改善，资产减值损失较上年同期减少。 图1：华阳集团营业收入及同比增速 图2：华阳集团单季营业收入及同比增速 图3：华阳集团归母净利润及同比增速 图4：华阳集团单季归母净利润及同比增速 21Q3毛利率小幅微增，研发支出加大。2021年前三季度公司毛利率为22.96%，净利率为6.61%，分别同比-0.27/+2.43pct。拆单季度看，21Q3公司毛利率为23.47%，净利率为6.59%，分别同比+0.41/+2.56pct。 费用率方面，2021年前三季度四费率为17.13%，同比-3.01pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为5.6%/3.6%/0.1%/7.8%，分别同比-0.02/-1.2/+0.3/-2.1pct。拆单季度看，21Q3四费率为17.3%，同比-0.8pct、环比+0.8pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为5.4%/3.4%/0.2%/8.3%,分别同比+0.3/-0.9/-0.2/+0.1pct，环比+0.02/+0.1/+0.1/+0.5pct。 图5：华阳集团毛利率、净利率变化情况 图6：华阳集团四项费用率变化情况 产品维度，智能座舱HUD持续渗透，智能驾驶产品稳步推进 总体来看，智能座舱产品线涵盖座舱域控制器、信息娱乐系统、数字仪表、抬头显示（HUD）、流媒体后视镜、电子外后视镜、车载显示屏、空调控制器、无线充电等；智能驾驶产品包括传感器（摄像头）、车内感知（驾驶员监测系统DMS）、驾驶辅助系统（ADAS警示、360环视、融合视觉自动泊车APA、盲区监测BSD等）；智能网联产品涵盖T-BOX、FOTA等，并搭建了丰富的生态合作平台。 图7：公司汽车电子产品在汽车的应用场景示意图 1）智能座舱领域，HUD快速渗透，华阳AR-HUD项目21H2实现规模化量产 行业端，国内乘用车前装HUD装配量持续攀升，市场渗透率已提升至5%。参考盖世汽车数据，2016年以来国内乘用车前装HUD装配量持续攀升，2020年配量达76.5万台套，较2019年实现翻倍增长。21H1前装HUD配套量达到50.32万台套，市场渗透率提升至5%，2025年国内乘用车HUD渗透率有望超30%。HUD快速渗透的原因主要为：技术角度，汽车智能化的发展以及投影单元技术的升级，HUD技术不断提升，已成为智能座舱第三屏，随着技术升级，HUD配套价格下降，性价比提升；车企角度，自主品牌智能化转型力度大，加快HUD配套，如长城、吉利、红旗、蔚来等。AR-HUD可融合实际路况场景进行显示，并结合LKA、ACC等ADAS功能，为驾驶员带来沉浸式体验，成为HUD发展趋势。 图8：2015-2021H1国内乘用车前装HUD配套量（万台套） 图9：2020-2025E国内乘用车前装HUD配套量预测（万台套） 公司端，华阳W-HUD市场份额位居前三，AR-HUD已实现规模化量产。公司W-HUD产品技术大幅升级，输出界面更大、更亮、更清晰，根据高工智能汽车研究院数据，2021H1W-HUD供应商市场份额方面，日本精机、电装、华阳排名前三，华阳市场份额增速明显。市场方面，W-HUD已搭载多款车型量产上市，AR-HUD项目研发持续推进，并于2021年下半年搭载车型上市，实现规模化量产。公司HUD产品2021年以来已获得长城、长安、广汽、北汽、东风日产启辰、奇瑞、越南Vinfast等多个客户的定点项目，进入了多家外资车企的供应商体系，订单开拓持续向好。 图10：2021H1国内W-HUD供应商市场份额 图11：华阳DLP AR-HUD 此外，公司推出的智能座舱域控制器具备高集成度和扩展性，通过虚拟化技术将不同操作系统和安全级别的功能融合到一个平台上，可实现仪表、中控、车身控制屏、HUD等多屏互联及跨屏显示，为用户提供更丰富的交互体验。目前公司已推出搭载高通、瑞萨、芯驰等多种芯片方案的座舱域控制器产品,并获得长安等多个客户的项目定点。 2）智能驾驶领域，车载摄像头、360环视系统、DMS、APA等产品有量产或定点项目 华阳与地平线强强联合，打造DMS产品、自动驾驶域控制器平台。2021上海车展期间，双方基于地平线征程2汽车智能芯片打造的DMS产品正式亮相，未来双方将基于高效能的征程3和征程5芯片打造自动驾驶域控制器平台。目前，基于地平线征程2推出的DMS产品将搭载车机2021年内量产，基于地平线征程3多模态交互产品正在开发中。 目前，公司智能驾驶拥有车载摄像头、360环视系统、DMS、APA等产品并均有量产或定点项目。 图12：华阳与地平线达成战略合作 图13：华阳新一代360环视系统 客户维度，汽车电子优质客户不断拓展，精密压铸新能源项目订单持续增加 1）汽车电子： 长城、长安销量优异，带动公司汽车电子业务快速增长。在公司汽车电子业务中，双联屏、中控屏、数字仪表等产品的重要客户长安Unit-T车型逐步放量，HUD产品的重要客户长城哈弗H6和长城大狗2021年维持亮眼的销售表现，带动公司业绩增长。其中，哈弗H6在2021年的销量为37万台，2021Q4的销量为10.3万台，连续多个月获得SUV销量冠军；哈弗大狗于2020年9月上市，销量快速增长，9月起连续单月销量超1.0万台，2021Q4销量达3.3万台，上市至今累计销量为12.9万台；长安Uni-T于2020年3月上市，2021年累计销量为8.4万台。 公司积极开拓市场，持续优化客户结构。2021年以来承接了包括长安福特、PSA、FCA、北京现代、东风本田、长城、长安、广汽、吉利、比亚迪、北汽、奇瑞、百度、蔚来、威马、金康赛力斯、小桔智能等客户的新项目订单。 公司客户质地优异，涵盖优质自主、造车新势力及合资品牌，打开汽车电子业务增量空间。 2021年6月，广汽传祺GS4 PLUS正式上市，华阳为GS4 PLUS配套10.1英寸中控液晶显示屏、无线充电等产品；2021年9月，广汽传祺全新第二代GS8智慧王者上市，华阳为广汽传祺全新第二代GS8提供技术领先的AR-HUD产品，助力广汽传祺重新定义豪华科技新标准的智慧王者座驾；2021年9月，SUV哈弗神兽正式亮相成都车展，公司为哈弗神兽配套W-HUD、车载无线充电等产品；2021年12月23日，由金康赛力斯和华为合作开发的AITO首款车型问界M5正式面世，华阳为AITO问界M5配套10.25寸高清液晶仪表、大功率无线充电及“NFC钥匙模块等产品。 图14：下游客户重点车型销量 图15：华阳为AITO问界M5配套10.25寸高清液晶仪表 2）精密压铸：公司精密压铸业务2021年以来成功导入舍弗勒、电装、泰科、上海联电、芜湖纬湃、大疆、德国海拉、富临精工、北美及欧洲采埃孚、速腾聚创、比亚迪等客户的新项目，包括激光雷达零部件。新能源汽车相关项目订单持续增加。公司在第三季度收购江苏中翼汽车新材料科技有限公司，聚焦汽车轻量化，布局长三角，扩充镁合金产品线，进一步提升精密压铸业务综合竞争力，未来也将增强精密压铸业务与汽车电子业务的协同效应。 投资建议：HUD行业高景气，华阳集团研发深耕多年，新产品不断突破，新订单持续增加，业绩符合预期，维持“买入”评级。国内车市自2018年下半年以来经历了近两年的持续下滑，华阳集团过去几年业绩承压明显，面对严峻复杂的内外部形势，公司紧贴市场需求，专注持续研发投入（8%-10%研发投入比例），不断推进新产品的研发及内部改善，公司数字仪表、煜眼摄像头、360环视、W-HUD、AR-HUD等产品的增长趋势显现；与此同时，公司开展新客户的“攻坚”，自2021年来开拓了长安福特、东风本田、PSA、蔚来、威马、吉利、等客户的新项目订单，通过优化客户，优化订单，升级客户，持续改善，公司运营效率和经营质量稳步提升，2021年AR-HUD年内规模化量产，智能座舱域控制器已获得项目定点，车载摄像头