沥青周报：成本端价格波动，防范下跌风险
王扬扬 （F3034541，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 CONTENT 主要观点 沥青维持震荡走势，主力运行区间[3300，3700]。 驱动逻辑 1、成本端原油短期处于宽幅震荡阶段，但预计总体驱势向下。 2、截至1月20日，石油沥青装置综合开工率为29.8%，环比下降3.1%；利润方面，本周期，加工稀释沥青盈利-65.95元/吨，环比减少44.59元/吨或36.74%；检修方面，1月20日，中化泉州60万吨产能结束停产，本周山东地区齐鲁石化复产沥青，河北地区部分炼厂转产或停产，南方主力炼厂基本维持间歇生产为主，预计下周整体沥青产量继续环比上升。 3、雨雪天气出现，市场进入季节性需求淡季，刚性需求下无亮点。 4、库存方面，1月20日当周，国内厂家与社会库存分别减少2%和增加5.2%，库存稳定。 风险提示 1、突发事件影响油价大幅波动。2、马瑞原油供给大幅缩减。3、宏观经济超预期下行，沥青需求骤降。 本周关注 OPEC+产量情况，沥青库存变化，公路建设投资额，疫情发展 能源化工组 沥青周报 2022年1月23日 成本端价格波动 防范下跌风险 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、策略推荐 沥青供给开始逐步放开，北方地区赶工逐步结束，需求整体刚性为主，预计主力运行区间[3300，3700]，中性。仍需要关注成本端原油价格的变动，关注伊朗放开出口进展。 二、基本面分析 2.1 上周行情回顾 截止1月21日，国产重交华东3680元/吨，环比上涨230元/吨，上周五沥青主力期价收至3594元/吨，华东现货价格与同日沥青主力合约收盘价的基差86元/吨，基差回升，成本端原油变动幅度有限，沥青期价上涨幅度较弱。 图1：沥青现货价格 图2：沥青基差（元/吨） 1,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000华东华南华北西北西南 -400-2000200400600800100005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500基差期价华东现货 资料来源：wind、中财期货研究院 2.2 成本端供应充足 原料端，由于财政部公布在 6 月 12 日执行对归入税则号列 27150000 且 440 摄氏度以下时蒸馏出的矿物油以体积计大于 5%的进口产品，视同燃料油按 1.2 元/升的单位税额征收进口环节消费税，不少进口商抓住最后的时机进口稀释沥青，4-6 月期间，稀释沥青的进口量大增，并在 6 月后开始去库过程。在半年报时，我们预计稀释沥青增加进口消费税，会提高炼厂原料端采购的难度，但实际上，这一现象至目前仍未发生，或与稀释沥青去库过程缓慢有关。据隆众资讯数据显示，但去库的速度同样较为缓慢，在近 3 个月约去化 72 万吨，若保持这一速度，则在年底前都不会发生我们前期预料的原料短缺现象。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 图3：委内瑞拉原油产量（千桶/天） 图4：杜里原油利润（元/吨） -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%02004006008001,0001,2001,4001,6001,800产量 0102030405060708090-1000-500050010001500理论利润杜里原油价格 资料来源：wind、中财期货研究院 2.3 供应小幅稳定 沥青产能与产量近几年一直表现为逐年增加态势，由于 2020 年沥青生产利润较高，不少 炼厂更是将 21 年的产能提前进行投放，导致 21 年新投产装置数量相对较少。但是在 21 年， 无论是沥青的产量还是进口量均出现同比减小的情况，截至 10 月，沥青累计产量同比减少 5.7%， 累计进口量同比减少 30.67%。究其原因主要是由于需求的冷清，国内价格相比进口来源的沥 青已经有了价格优势，由此出现产量的被动减少，进口量的主动减少。这一阶段同样伴随着炼厂沥青装置开工率同步下降，全年与 2019 年水平持平。 据隆众资讯数据，2021 年有约 880 万吨产能投产，全年产能增速约 12.56%；22 年，广东 石化 129.6 万吨/年的产能或将投产，产能增速或进一步下降。但是从沥青充足的原料端和进一 步增加的产能上看，配合沥青的生产利润和需求的变化，炼厂调整沥青的产量或更为灵活，因 此需要关注沥青生产利润的变化和下游需求的情况。 从沥青产量数据来看，21年12月沥青产量379.4万吨，环比下降54.5万吨，12月处于沥青消费淡季，以主动降产量为主。 从进口数据来看，2021年11月中国石油沥青进口总量为22.34万吨，环比降幅4.72%；同比降幅44.78%；进口石油沥青主要来自韩国、新加坡两国，进口结构变化不大，两国进口量占比为88.6%；其中韩国为主要进口来源国占比为52.9%。今年进口沥青缩量幅度较大，一方面，今年国内需求整体表现不佳，对外部的需求相对减少；另一方面，国内沥青供应充裕，价格相对较低对沥青进口形成压制。 2021年11月中国石油沥青出口5.83万吨，环比增幅7.79%；同比增幅4.60%。出口量小幅上升，与国内沥青供应过剩且价格据有优势有关。 截至1月20日，石油沥青装置综合开工率为29.8%，环比下降3.1%；利润方面，本周期，加工稀释沥青盈利-65.95元/吨，环比减少44.59元/吨或36.74%；检修方面，1月20日，中化泉州60万吨产能结束停产，本周山东地区齐鲁石化复产沥青，河北地区部分炼厂转产或停产，南方主力炼厂基本维持间歇生产为主，预计下周整体沥青产量继续环比上升。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图5：沥青产量及进出口量（万吨） 图6：炼厂开工率 01020304050600100200300400500600700产量进口量 0102030405060708090综合西北东北华北长三角华南 资料来源：wind、中财期货研究院 2.4 刚性需求为主 从公路建设投资额上看，2021 年 4-9 月份投资金额上出现了同比下降的情况：一方面是 由于降雨影响，下游开工受限；另一方面，新冠疫情实有发生，同样影响开工；加之，山东、 四川、广东、吉林和湖北五个省份环保督查，需求不及往年。从结构上看，以往我国交通基础 设施投资增长较为显著的西部地区在 2021 年也未有明显的增加，而随着“十四五”时期任务 以及人口流向，未来我国交通基础设施建设红利或将从三四线城市向城市群和都市圈进一步迁 移。 2021 年新增专项债预期目标 3.65 万亿元，下发主要集中在四度季，会对 22 年一季度的 道路建设形成一定的资金支持。考虑到疫情干扰、国内的经济状态，预计 2022 年新增专项债 的预期目标在 3.5 万亿左右。但是截至 2021 年前 11 月，专项债用于交通运输的比例出现了下 降，由 2021 年的 21%下降至约 17%。从目前国家已经奔向高质量发展，绿色能源、高新技术将 是未来主要发展方向，对于传统行业的资金投放或相对有限。 沥青的另一较为主要的下游为防水材料，一般集中于房屋建设过程中。自 2020 年开始， 新屋开工面积已经出现了同比回落现象，2021 年第二批土地购置一改第一批的高热度成交， 出现大面积流拍。但好在房地产投资额在近两年依然平稳增长，预计 2022 年房地产中性略悲 观，因此防水沥青的消费增长空间较为有限。 1月23日至2月1日，甘肃东部、陕西、河南及南方大部地区多雨雪天气，大部地区累计降水量有10～30毫米，其中，湖北、苏皖南部、湖南、江西、浙江、广西等地的部分地区有40～80毫米，较常年同期显著偏多。雨雪天气出现，市场进入季节性需求淡季，刚性需求下无亮点。 库存方面，1月20日当周，国内厂家与社会库存分别减少2%和增加5.2%，库存稳定。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图7：交通固定投资额（亿元） 图8：沥青库存率 05001,0001,5002,0002,5003,0003,500公路建设投资额东部中部西部 0102030405060 资料来源：Wind、中财期货研究院 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 、、 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室 电话：0531-83196200 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室 电话：025-58836800 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室 电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716、816室 电话：0371-65611075 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703室 电话：028-62132736 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室 电话：0351-7091383 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室 电话：021-68866819 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室 电话：0731-82787001 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室 电话：021-688666
