石油沥青周报：成本端支撑延续，仍需注意油价高位波动风险

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 投资咨询号：Z0015842 华泰期货|石油沥青周报 2022-01-17 成本端支撑延续，仍需注意油价高位波动风险 观点概述： 上周沥青期价呈现震荡走势，整体价格变动不大。 国内供给：据百川资讯统计，截至1月12日，72家主要沥青炼厂总开工率为34%，相比前一周基本持平。其中华东、华南、山东和华北地区沥青供应有所下滑；东北地区沥青供应小幅增加；西南、西北地区沥青供应暂时稳定。未来一周，泰州、扬子有转产沥青计划，珠海华峰也有重新开工的可能，华东和华南地区沥青供应有小幅增加预期；齐鲁将持续生产渣油，山东地区沥青供应将小幅减少；其他地区沥青供应或相对平稳。 需求：近期国内沥青刚性需求表现一般。随着春节假期临近，沥青现货市场交投有明显转弱的趋势，预计未来一周，华东、华中、西南和华南地区或仍有少量的赶工需求释放，仍能带动炼厂出货；但是，目前沥青现货价格偏高，国际油价同时维持高位盘整，传统贸易商大量采购现货入库的可能性偏少。此外，炼厂远期合同释放谨慎，尽管当前沥青基差适合期现商接货套保，但在基差没有进一步走弱的情况下，期现商接货也趋于谨慎。 库存：据百川资讯统计，截至1月12日，国内沥青炼厂库存率录得36.49%，环比前一周增加0.09%；与此同时社会库存率录得32.1%，环比前一周下降1.1%。炼厂库存小幅增加，但社会库存延续去化趋势。 利润：上周沥青生产利润小幅回升，理论上仍处于亏损区间。焦化利润近期有所回落，但目前依然是焦化利润好于沥青生产利润的格局。 价差：上周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为0.9，较前一周下滑，上周新加坡沥青价格保持平稳，高硫燃料油价格继续上涨，二者比值有所下滑，生产高硫燃料油的经济性好于沥青。 逻辑：近期沥青盘面呈现震荡偏强走势，背后一方面有来自原油价格反弹的提振。另一方面，国家对今年稳增长的政策信号愈发明确，预计未来基建投资以及道路需求存在边际改善的驱动，沥青市场情绪显著好转。但经历近期的上涨行情后，BU期价短期要持续突破驱动或存一定阻力。主要矛盾在于现实需求仍然偏弱，近期冬奥会可能导致山东炼厂降负，但本身沥青开工率就处在绝对低位，预计边际影响不大，预计沥青市场持续处于供需两弱格局，未来关键转折点在于需求预期的兑现。在目前环境下，现货价格下有支撑但上涨乏力，市场逐步转为期货升水结构，潜在冬储合同的释放或对盘面上涨存在阻力。此外，原油端虽然近期走势较强，但到达高位后风险也在积累，需要注意油价回调对盘面的利空。考虑到沥青相对原油估值仍处于低位区间，为避免原油端的大幅波动，可以考虑多BU裂解价差的机会。 策略建议及分析： 华泰期货|石油沥青周报 2022-01-17 2 / 9 建议：中性偏多，考虑逢低多BU-SC裂解价差 风险：原油价格大幅回落；沥青炼厂开工率大幅回升；专项债发行进度不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气 华泰期货|石油沥青周报 2022-01-17 3 / 9 沥青期现市场价格： 图 1： 沥青主力与WTI近月合约比值 单位：元/吨 图 2： 沥青主力与国际原油价格 单位：元/吨 美元/桶（右） 数据来源：Wind 上期所 华泰期货研究院 数据来源：Wind 上期所 华泰期货研究院 图 3： 沥青分区域现货价格 单位：元/吨 图 4： 盘面利润 单位：元/吨 数据来源：Wind 百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：Wind 百川资讯 华泰期货研究院 图 5： 华东基差季节性 单位：元/吨 图 6： 山东基差季节性 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 050010001500200025003000350040004500020406080100120140160BU/WTI结算价：WTI期货结算价：沥青（右轴）01020304050607080901001000150020002500300035004000沥青主力收盘价（左轴）Brent主力结算价WTI 结算价16002100260031003600410046002017/012018/012019/012020/012021/01沥青期货价格重交华南重交华东重交东北(800)(600)(400)(200)02004006008001000120020172018201920202021-600-400-20002004006008001,00001020304050607080910111220172018201920202021-800-600-400-200020040060080001020304050607080910111220172018201920202021 华泰期货|石油沥青周报 2022-01-17 4 / 9 图 7： 东北基差季节性 单位：元/吨 图 8： 华东-山东价差季节性 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 9： 焦化利润 单位：元/吨 图 10： 国内汽柴油价差 单位：元/吨 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 11： 韩国沥青与国产重交 单位：元/吨 图 12： 新加坡沥青与国产重交 单位：元/吨 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 -600-400-200020040060080001020304050607080910111220172018201920202021-300-200-100010020030040050001020304050607080910111220172018201920202021(800)(600)(400)(200)02004006008001000120020172018201920202021-1000-50005001000150020002500010002000300040005000600070008000900010000汽油-柴油（右轴）山东柴油价格山东汽油价格国产重交-山东-400-2000200400600800100010001500200025003000350040004500韩国-华东国产价差（右轴）国产重交-长三角韩国沥青现货华东完税价-800-600-400-2000200400600800100012001300180023002800330038004300新加坡-华南现货价差国产重交-华南新加坡沥青现货华南完税 华泰期货|石油沥青周报 2022-01-17 5 / 9 周度高频数据： 图 13： 国内沥青炼厂库存 单位：无 图 14： 国内沥青炼厂开工率 单位：无 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 15： 主要地区炼厂库存 单位：无 图 16： 主要地区炼厂开工率 单位：无 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 17： 沥青社会库存 单位：百分比 图 18： 交易所库存 单位：万吨 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：上海期货交易所 华泰期货研究院 0%10%20%30%40%50%60%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920182017202020210%10%20%30%40%50%60%70%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020210%10%20%30%40%50%60%70%华北山东长三角华南0%20%40%60%80%100%山东炼厂开工率华东炼厂开工率华南炼厂开工率0%10%20%30%40%50%60%70%80%201920202021051015202530354020172018201920202021 华泰期货|石油沥青周报 2022-01-17 6 / 9 图 19： 山东炼厂生产利润 单位：元/吨 图 20： 杜里利润 单位：元/吨 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 21： 稀释沥青进口量 单位：吨 图 22： 道路沥青需求 单位：万吨 0500000100000015000002000000250000030000003500000400000045000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021 0501001502002503003501234567891011122018201920202021 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 23： 全国公路交通投资 单位：亿元 图 24： 沥青混凝土摊铺机销量 单位：台 05001000150020002500300035001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021 01002003004005006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 (1000)(500)05001000150020172018201920202021-600-400-20002004006008001000050010001500200025003000350040004500理论利润（右元/吨）沥青主力 华泰期货|石油沥青周报 2022-01-17 7 / 9 图 25： 东部公路交通投资 单位：亿元 图 26： 中部公路交通投资 单位：亿元 0500100015002000250030001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021 01002003004005006007008001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192