研发平台实力强劲，离焦镜有望成为新增长点

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 183.20 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 1.05 已上市流通A股(亿股) 0.68 总市值(亿元) 192.62 年内股价最高最低(元) 389.40/165.52 沪深300指数 4787 上证指数 3524 相关报告 1.《研发实力深厚，打造近视防控技术平台-爱博医疗三季报点评》，2021.10.28 2.《角塑迅速放量，公司盈利能力进一步提升-爱博医疗中报点评》，2021.8.17 3.《一季度恢复快速增长-爱博医疗公司点评》，2021.4.20 4.《人工晶状体先锋，角膜塑形镜处于快速 放 量期-爱博 医疗 公司 点 评》，2021.3.31 5.《人工晶状体增长有力，角膜塑形镜高速放量-爱博医疗公司点评》，2021.2.24 袁维 分析师 SAC执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei＠gjzq.com.cn 研发平台实力强劲，离焦镜有望成为新增长点 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 195 273 426 608 836 营业收入增长率 53.73% 39.88% 56.00% 42.64% 37.55% 归母净利润(百万元) 67 97 160 227 309 归母净利润增长率 228.32% 44.80% 65.73% 42.05% 35.77% 摊薄每股收益(元) 0.846 0.918 1.522 2.162 2.935 每股经营性现金流净额 N/A 1.15 1.01 2.50 3.27 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.80% 6.36% 9.60% 12.08% 14.17% P/E 0.00 188.35 116.20 81.80 60.25 P/B n.a 11.98 11.15 9.88 8.54 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  2022年1月24日，公司发布21年业绩预告。预计2021年度实现归母净利润1.6亿元到1.8亿元，同比增加66%-86%，中值1.7亿元（+77%）。预计2021年度实现扣非净利润1.4万元到1.56万元，同比增加56%-74%，中值1.48亿元（+64%）。  分季度来看，预计Q4实现归母净利润0.20-0.40亿（-29%~+43%），中值0.3亿元（+7%）；实现扣非净利润0.16-0.32亿元（-30%~+39%），中值0.24亿元（+2%）。 经营分析  公司人工晶状体及角膜塑形镜销售均实现较快增长。“普诺明”等系列人工晶状体是公司业绩增长的核心驱动力，自上市以来一直保持快速增长；角膜塑形镜市场快速扩容，四季度是角塑销售的传统淡季，公司“普诺瞳”角膜塑形镜自上市以来凭借其优越产品性能持续放量，收入占比有望持续提升。  彩瞳系列产品已获多个型号NM PA注册证。公司旗下天眼医药的彩瞳产品已经获得多个型号的NMPA注册，天眼拥有国际领先的全自动化生产设备，采用全模压制造工艺，目前具备年产4000万片彩瞳的生产能力，二期扩建完工后，将达到年产1.0亿片以上彩瞳的生产能力。  公司在近视防控领域不断突破，离焦镜有望成为新的增长点。离焦镜片作为OK镜的重要补充，公司在2021年10月召开了新品发布会，今年公司最新研发的普诺瞳微透镜渐变离焦镜有望逐步交货，该产品有望成为公司继普诺瞳角膜塑形镜、硬性角膜塑形镜及配套护理产品之后，公司在近视防控的新增长点。 盈利调整与投资建议  考虑到公司人工晶状体及角膜塑形镜有望持续贡献业绩增量，考虑到公司人工晶体进入新的省份逐渐放量，新产品逐步上市销售贡献业绩增量，我们分别上调2021-2022年归母净利润16%、5%，预计2021-2023年归母净利润分别为1.60、2.27、3.09亿元，分别同比增长66%、42%、36%。维持“增持”评级。 风险提示  人工晶状体带量采购风险；市场推广不及预期；产品研发获批不及预期。 02004006008001000165.37200.95236.53272.11307.69343.27378.85210 125210 425210 725211 025人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 爱博医疗 沪深300 2022年01月25日 医药健康研究中心 爱博医疗 (688050.SH) 增持（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营业务收入 127 195 273 426 608 836 货币资金 68 196 537 539 745 1,062 增长率 69.7% 53.7% 39.9% 56.0% 42.6% 37.5% 应收款项 48 59 76 154 186 234 主营业务成本 -24 -28 -44 -54 -72 -90 存货 36 61 59 118 114 111 %销售收入 18.6% 14.3% 16.1% 12.7% 11.8% 10.8% 其他流动资产 210 18 474 518 512 515 毛利 103 167 229 372 536 746 流动资产 362 335 1,146 1,329 1,557 1,921 %销售收入 81.4% 85.7% 83.9% 87.3% 88.2% 89.2% %总资产 61.6% 48.8% 70.0% 62.1% 70.0% 73.6% 营业税金及附加 -2 -3 -4 -7 -10 -15 长期投资 15 16 41 108 41 42 %销售收入 1.6% 1.7% 1.5% 1.7% 1.7% 1.8% 固定资产 112 183 267 436 348 363 销售费用 -29 -50 -57 -81 -114 -159 %总资产 19.1% 26.7% 16.3% 20.4% 15.6% 13.9% %销售收入 22.9% 25.8% 21.0% 19.0% 18.8% 19.0% 无形资产 60 108 140 156 166 173 管理费用 -41 -31 -39 -63 -88 -121 非流动资产 225 351 492 812 666 687 %销售收入 32.1% 15.7% 14.2% 14.8% 14.5% 14.5% %总资产 38.4% 51.2% 30.0% 37.9% 30.0% 26.4% 研发费用 -14 -22 -30 -47 -67 -109 资产总计 586 686 1,639 2,140 2,223 2,608 %销售收入 10.9% 11.1% 11.0% 11.0% 11.0% 13.0% 短期借款 8 1 0 296 156 220 息税前利润（EBIT） 18 61 99 174 256 342 应付款项 5 6 51 25 28 39 %销售收入 13.8% 31.3% 36.3% 40.8% 42.2% 40.9% 其他流动负债 12 16 26 40 53 69 财务费用 -1 5 6 0 -5 3 流动负债 24 23 77 362 238 328 %销售收入 1.0% -2.6% -2.2% 0.1% 0.9% -0.3% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 0 2 0 0 0 其他长期负债 9 15 14 81 74 73 公允价值变动收益 3 -3 0 0 0 0 负债 33 38 91 443 311 402 投资收益 5 3 5 10 10 10 普通股股东权益 551 618 1,518 1,668 1,882 2,177 %税前利润 18.3% 4.3% 4.4% 5.4% 3.8% 2.8% 其中：股本 79 79 105 105 105 105 营业利润 27 70 111 184 261 355 未分配利润 -13 3 90 239 454 749 营业利润率 21.1% 35.7% 40.7% 43.1% 43.0% 42.4% 少数股东权益 3 30 30 30 30 30 营业外收支 0 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 586 686 1,639 2,140 2,223 2,608 税前利润 27 70 111 184 261 355 利润率 21.0% 35.7% 40.7% 43.1% 43.0% 42.4% 比率分析 所得税 -6 -4 -15 -24 -34 -46 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 所得税率 24.0% 5.6% 13.4% 12.9% 12.9% 13.0% 每股指标 净利润 20 66 96 160 227 309 每股收益 N/A N/A 0.918 1.522 2.162 2.935 少数股东损益 0 -1 0 0 0 0 每股净资产 N/A N/A 14.439 15.861 17.903 20.708 归属于母公司的净利润 20 67 97 160 227 309 每股经营现金净流 N/A N/A 1.153 1.008 2.504 3.266 净利率 16.0% 34.2% 35.4% 37.6% 37.4% 36.9% 每股股利 N/A N/A 0.000 0.100 0.120 0.130 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 3.69% 10.80% 6.36% 9.60% 12.08% 14.17% 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产收益率 3.46% 9.72% 5.89% 7.48% 10.23% 11.83% 净利润 20 66 96 160 227 309 投入资本收益率 2.38% 8.91% 5.54% 7.60% 10.79% 12.26% 少数股东损益 0 -1 0 0 0 0 增长率 非现金支出 16 24 30 30 42 49 主营业务收入增长率 69.72% 53.73% 39.88% 56.00% 42.64% 37.55% 非经营收益 -5 -14 -5 1 7 5 EBIT增长率 N/A 248.28% 61.98% 75.51% 47.28% 33.51% 营运资金变动 0 -26 0 -86 -13 -19 净利润增长率 -612.11% 228.32% 44.80% 65.73% 42.05% 35.77% 经营活动现金净流 32 50 121 106 263 343 总资产增长率 112.43% 16.94% 138.93% 30.61% 3.88% 17.33% 资本开支 -72 -142 -119 -289 105 -69 资产管理能力 投资 -205 200 -475 -100 0 0 应收账款周转天数 114.4 96.2 88.6 130.0 110.0 100.0 其他 5 6 6 10 10 10 存货周转天数 407.8 633.7 497.8 800.0 580.0 450.0 投资活动现金净流 -272 64 -588 -379 115 -59 应付账款周转天数 2.7 3.4 10.2 25.0 4.0 4.0 股权募资 319 28 823 0 0 0 固定资产周转天数 321.6 335.7 248.8 184.2 140.4