华泰期货|铜周报 2022-01-24 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1289号 研究院 新能源&有色金属组 研究员 陈思捷  021-60827968  chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 付志文  020-83901026  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若  muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 有色板块相对强势 铜价震荡走高 现货情况： 据SMM讯，1月21日当周SMM1#电解铜平均价运行于70,360元/吨71,030元/吨，平均升贴水报价运行于-200至+390元/吨，周中呈先高后低状态。上周铜价先扬后抑，沪铜2203合约运行于最低69,670元吨至最高71,880元/吨，周五夜盘收71,320元/吨。 在库存方面，上周LME库存上涨1.35万吨至9.98万吨。上期所库存上涨0.48万吨至3.51万吨。社会库存为31.35万吨（含保税区），较前一周上涨0.42万吨。 观点： 上周有色金属普涨，沪镍和沪锡双创历史新高，对有色板块起驱动作用。宏观方面在美联储加息预期之下，国内开启降息周期，一年期及五年期LPR均下调。基本面上，供应端扰动持续修复，TC环比上行。汤加地震对南美的铜精矿运输影响有限，大部分地区仅有小浪，港口作业正常，二连口岸铜精矿进口仍然暂停，长江流域运输缓慢恢复中。精铜方面，12月中国电解铜产量88.89万吨，同比下降2.1%，环比增长6.4%，全年国内电解铜产量1020万吨，同比增长3.3%。12月部分冶炼企业有冲量迹象，另有企业检修后产能恢复，从而使当月产量出现增长趋势。废铜方面，伴随铜价的快速反弹，精废价持续上涨，保持合理区间上方，废铜替代优势持续显现。进口方面，LME周内Back结构持续，表现缩小态势，进口窗口持续处关闭状态。消费方面，精铜杆开工率56.64%，开工率大幅回落6.15%，基本符合市场预期。从SMM调研看，随着春节假期的临近，本周已经有三家铜杆企业全面停产，其他铜杆企业产量也出现小幅的下滑，拖累开工率大幅回落。另外，据铜杆企业反馈，上周大多数下游都已完成年前备库，铜杆的需求也将持续走弱。整体来看，临近年末供需双弱，周度库存拐点出现累库迹象，本周迎来美联储FOMC会议，铜价或将持续震荡态势。 策略： 1. 单边：中性 2. 跨市：内外反套 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓 关注点： 1. 累库拐点 货币政策导向 能源危机风险 华泰期货|铜周报 2022-01-24 2 / 7 表格1：铜每日价格和基差信息 项目 今日 昨日 上周 一个月 2022/1/21 2022/1/20 2022/1/14 2021/12/21 现货(升贴水) SMM：1#铜 20 115 -40 270 升水铜 45 125 -20 280 平水铜 0 90 -60 260 湿法铜 -45 -25 -150 160 洋山溢价 62 62.5 66 100 LME（0-3） — 28.25 10.75 25.5 期货(主力) SHFE 71290 71180 71460 69230 LME #N/A 10039 9731.5 9555 库存 LME — 98725 86300 89925 SHFE 30330 — 29182 34580 COMEX — 80153 78023 61615 合计 — 178878 193505 186120 仓单 SHFE仓单 13173 13123 3424 10330 LME注销仓单占比 — 17.6% 9.2% 9.5% 套利 CU2205-CU2202连三-近月 30 -50 -390 0 CU2203-CU2202主力-近月 70 100 -440 10 CU2203/AL2203 3.33 3.31 3.38 3.53 CU2203/ZN2203 2.83 2.83 2.87 2.95 进口盈利 #N/A -1589.8 1098.6 -338.7 沪伦比（主力） — 7.09 7.34 7.25 备注：1. 洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3. 进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格 =现货价格，进口成本 =（ LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）* （1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 华泰期货|铜周报 2022-01-24 3 / 7 价格与基差： 图 1： 进口矿TC价格 单位：美元/吨 图 2： 国内粗通加工费 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 3： LME铜和SHFE铜 单位：美元/吨，元/吨 图 4： 沪铜价差结构 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 20253035404550556065702021/01/212021/04/212021/07/212021/10/212022/01/21进口矿TC平均价8001000120014001600180020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202140005000600070008000900010000110001200035000400004500050000550006000065000700007500080000850002018/01/212020/01/212022/01/21期货收盘价(活跃合约):阴极铜期货官方价:LME3个月铜-500050010002018/01/212020/01/212022/01/210-1月差1-2月差2-3月差3-4月差4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 华泰期货|铜周报 2022-01-24 4 / 7 图 5： SMM平水铜升贴水 单位：元/吨 图 6： 精废价差 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 7： 沪铜到岸升水 单位：美元/吨 图 8： Wind终端行业指数 单位：点 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 -500050010001500200025002018/01/212019/01/212020/01/212021/01/212022/01/21升贴水平均价10501150125013501450-3000-2000-10000100020003000400050002018/01/212020/01/212022/01/21价格优势（左）精废价差（左）合理价差（右）10305070901101301502018/01/212020/01/212022/01/21最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)4000100001600022000280003400020003000400050002018/01/212020/01/212022/01/21Wind地产指数（左）Wind电力指数（左）Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 华泰期货|铜周报 2022-01-24 5 / 7 进口套利 图 9： 现货铜内外比值 图 10： 沪伦比值和进口盈亏 右轴单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 持仓结构与仓单： 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 11： COMEX交易所净多持仓 左轴单位：美元/磅 图 12： 沪铜成交与持仓量 左轴单位：手 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 67892018/01/202020/01/202022/01/20铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值-4000-20000200040007892018/01/202020/01/202022/01/20进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴）012345-80000-60000-40000-200000200004000060000800001000002018/01/212020/01/212022/01/21非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴）0200000400000600000800000100000012000002018/01/212020/01/212022/01/21期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 华泰期货|铜周报 2022-01-24 6 / 7 库存： 图 13： 全球交易所铜显性库存（含上海保税区）单位：吨 图 14： 全球注册仓单 单位：吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 15： LME铜库存 单位：吨 图 16： SHFE铜库存 单位：吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 17： COMEX铜库存 单位：吨 图 18： 上海保税区铜库存