业绩预告增长20%-40%符合预期，深耕海外表现亮眼

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 [Table_Title] 宝通科技（300031） 公司研究/点评报告 业绩预告增长20%-40%符合预期，深耕海外表现亮眼 点评报告/传媒行业 2019年1月23日 [Table_Summary] 报告摘要：  业绩符合预期，多爆款提供业绩支撑 公司在1月23日发布2018年度业绩预告，预计全年归母净利2.65亿-3.09亿元之间，同比增长20%-40%，表现亮眼，符合我们此前报告预期。此前2018Q1-Q3公司实现营业收入15.47亿元，同比增长32.20%，净利润2.22亿元，同比增长38.04%，扣非归母净利润2.19亿元，同比增长39.26%。 2018年，《三国群英传》、《九州天空城》、《武林外传》、《豪门足球》等爆款游戏为公司提供业绩支撑。  国内领先手游海外发行商，“深耕+拓展”相结合 公司全资子公司易幻网络是国内领先的移动网络游戏的全球发行和运营商，作为中国最早出海的手游发行商之一，自2012年成立至今已发行超过200款游戏，深耕繁体中文市场、韩国与东南亚市场，并在此基础上不断拓展业务版图，在20个国家和地区实现了17种语言的精细化、本地化发行。  国产网络游戏审批重启，为海外发行提供更多优质资源备丰富 1月以来，国家新闻出版广电总局已披露三批国产网络游戏版号审批信息，随着暂停超逾半年的国内游戏版号审批放开，预期会有更多优质产品通过审核，这也能够为公司进一步拓展手游海外发行业务提供更为丰富的IP基础。预期未来公司不断拓展与优质CP的合作，进一步推动其全球化的发展战略。  盈利预测 我们预测公司2018-2020归母净利润分别为2.94亿元、3.73亿元、4.59亿元，EPS分别为0.74元、0.94元、1.16元，对应当前股价PE为16倍、13倍、10倍。维持“推荐”评级。  风险提示 新游流水不达预期，海外政策监管风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1,580 2,020 2,500 3,050 增长率（%） 7.9% 27.9% 23.8% 22.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 221 294 373 459 增长率（%） 57.0% 32.9% 27.1% 23.0% 每股收益（元） 0.56 0.74 0.94 1.16 PE（现价） 22.9 16.0 12.6 10.2 PB 2.2 2.0 1.7 1.5 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格 11.90元 交易数据 2019-01-22 近12个月最高/最低 15.72/10.4 总股本（百万股） 397 流通股本（百万股） 257 流通股比例% 64.70 总市值（亿元） 47 流通市值（亿元) 31 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] [Table_Author] 研究助理：武子皓 执业证号： S0100118010057 电话： 021-60876736 邮箱： wuzihao@mszq.com 分析师：钟奇 执业证号： S0100518110001 电话： 010-85127513 邮箱： zhongqi@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.民生传媒行业2019年策略报告：看好出海及产权两大趋势，关注细分领域结构性机会.20181227 2.【民生传媒】宝通科技(300031)：领先手游海外发行商，“深耕+拓展”前景广阔.20190112 -40%-30%-20%-10%0%10%18-118-418-718-1019-1沪深300 宝通科技 宝通科技（300031） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 1,580 2,020 2,500 3,050 成长能力 营业成本 758 910 1,122 1,360 营业收入增长率 7.9% 27.9% 23.8% 22.0% 营业税金及附加 5 4 6 7 EBIT增长率 23.1% 38.7% 26.5% 22.6% 销售费用 456 626 775 946 净利润增长率 57.0% 32.9% 27.1% 23.0% 管理费用 118 141 170 214 盈利能力 EBIT 244 338 428 524 毛利率 52.0% 55.0% 55.1% 55.4% 财务费用 (1) 7 7 7 净利润率 14.0% 14.5% 14.9% 15.1% 资产减值损失 3 0 0 0 总资产收益率ROA 6.9% 8.1% 8.8% 9.3% 投资收益 4 0 0 0 净资产收益率ROE 9.7% 11.4% 12.6% 13.5% 营业利润 248 331 420 517 偿债能力 营业外收支 0 0 0 0 流动比率 2.0 2.3 2.6 2.7 利润总额 248 331 420 517 速动比率 1.8 2.2 2.4 2.6 所得税 11 15 19 24 现金比率 1.0 1.1 1.3 1.5 净利润 237 315 401 493 资产负债率 0.3 0.3 0.3 0.3 归属于母公司净利润 221 294 373 459 经营效率 EBITDA 358 369 456 550 应收账款周转天数 89.9 102.0 102.0 102.0 存货周转天数 65.7 50.0 50.0 50.0 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 货币资金 650 882 1282 1765 每股指标（元） 应收账款及票据 439 706 874 1066 每股收益 0.6 0.7 0.9 1.2 预付款项 70 68 84 102 每股净资产 5.8 6.5 7.4 8.6 存货 162 125 154 186 每股经营现金流 0.8 0.6 1.0 1.2 其他流动资产 6 6 6 6 每股股利 0.1 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 1350 1825 2446 3182 估值分析 长期股权投资 0 13 25 38 PE 22.9 17.2 13.6 11.0 固定资产 266 242 219 195 PB 2.2 2.0 1.7 1.5 无形资产 1317 1316 1315 1314 EV/EBITDA 12.8 11.7 8.6 6.3 非流动资产合计 1856 1813 1774 1737 股息收益率 0.9% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 3205 3638 4220 4919 短期借款 20 0 0 0 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 270 453 558 677 净利润 237 315 401 493 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 117 31 29 26 流动负债合计 660 778 959 1165 营运资金变动 (35) (106) (41) (47) 长期借款 150 150 150 150 经营活动现金流 308 249 396 479 其他长期负债 44 44 44 44 资本开支 13 (23) (23) (23) 非流动负债合计 194 194 194 194 投资 115 (13) (13) (13) 负债合计 854 972 1153 1359 投资活动现金流 106 11 11 11 股本 397 397 397 397 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 64 86 114 148 债务募资 170 0 0 0 股东权益合计 2351 2666 3067 3561 筹资活动现金流 (209) (27) (7) (7) 负债和股东权益合计 3205 3638 4220 4919 现金净流量 204 232 400 483 资料来源：公司公告、民生证券研究院 宝通科技（300031） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3 [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 钟奇，民生证券总裁助理&研究院院长，范德比尔特大学金融数学博士后，约翰霍普金斯大学博士，复旦大学学士，上海期货交易所博士后导师。文化传媒与有色金属行业分析师。 武子皓，金融硕士，2017年11月加入民生证券，从事传媒互联网行业研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来行业指数涨幅5%以上 中性 分析师预测未来行业指数涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来行业指数跌幅5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元； 200122 深圳：广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元； 518001 宝通科技（300031） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 4 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容