固定收益周报：关注密集发布的赎回公告和业绩预告

转债策略：关注密集发布的赎回公告和业绩预告 “赎回临界点”转债：大部分转债转股溢价率压降 2021年下半年有多家转债公司在转债满足赎回条件后选择不赎回转债，并公告在特定期限内触发条件均不赎回，其中不少以2021年12月31日为界。从2022年1月4日（第一个交易日）起算，1月24日将是今年的第15个交易日，共有20家公司将在此日再次满足赎回条件，并在盘后公告是否赎回的决定。除此之外，还有不少公司以3个月或六个月为再次计算条件的界限，且将在近期再次满足赎回条件。 半数以上的“赎回零界点”转债转股溢价率压降至5%以内，但也不乏有转股溢价率高于5%、甚至高于10%+的“赎回零界点”转债，说明市场对公司选择不赎回的预期较高。其中部分是因为距离触发赎回还有一段时间的。大股东目前未完成减持的转债溢价率普遍较高。 部分转债大股东已基本完成减持，但转股溢价率仍超10%，我们猜测除非公开可得信息所导致的原因外，市场投资者对其不赎回预期较高的原因可能包括：1.公司所募资金已有投向；2.此前公司多次公告不赎回；3.交易盘拉抬转债价格导致溢价率较高 转债公司年报业绩预告：化工转债预增最多，需求回暖是主因 截至2022年1月21日，已发布2021年业绩预告/快报的转债公司共有71家，其中预减11家，预增59家，持平1家。 预增公司中，化工行业的公司有13家，占比最多，预增主因多是下游需求回暖、产品量价齐升，部分公司有新产能投产加持。化工行业比较理想的预增情况印证了2021年三季度突出的行业行情。7家发布业绩快报的银行均预增，且增速都较为可观。 有32家公司预告净利润增速上限高于Wind一致预期，其中14家公司预告净利润增速的下限高于Wind一致预期。超预期的公司多来自去年以来的热门赛道，比如泛半导体及电子（国微、飞凯、大族）、电池（恩捷）、光伏（金博），说明去年市场对于“赛道”的挖掘还是比较充分，不太有“漏网之鱼”存在。 值得注意的是，顺周期品种（明泰、甬金、靖远、威唐）也有不俗的表现，后续可持续关注周期品种2022年的反弹。 风险提示：海外疫情再度爆发对经济影响程度超预期、全球大宗商品价格再迎上涨、极端气候对全球供应链造成冲击 转债策略：关注密集发布的赎回公告和业绩预告 近期各部委开始部署出台稳增长政策，然而节前仍然比较难看到宏观或微观层面的数据出现显著的向上改善，在此背景下我们认为个券层面的消息更值得关注。目前正值业绩预告密集发布期，且不少转债正在累积赎回条件，1月24日收盘将有20家公司需要公告是否选择使用赎回条款，建议充分关注。 “赎回临界点”转债：大部分转债转股溢价率压降 2021年下半年有多家转债公司在转债满足赎回条件后选择不赎回转债，并公告在特定期限内触发条件均不赎回，其中不少以2021年12月31日为界。从2022年1月4日（第一个交易日）起算，1月24日将是今年的第15个交易日，共有20家公司将在此日再次满足赎回条件，并在盘后公告是否赎回的决定。 除此之外，还有不少公司的公告是以3个月和6个月为界，在此期限内不赎回。 这些公司或已在近期再次触发赎回条件并公告不赎回，或将在近期再次满足赎回条件。对于此种处在“赎回零界点”的转债，我们做了汇总统计。 表1：即将满足赎回条件的转债统计（截至2022年1月20日） 如上表可见，半数以上的“赎回零界点”转债转股溢价率压降至5%以内，胜达转债、湖广转债甚至出现负溢价。 但也不乏有转股溢价率高于5%、甚至高于10%+的“赎回零界点”转债，说明市场对公司选择不赎回的预期较高。其中部分是因为距离触发赎回还有一段时间，比如国泰转债、贝斯转债和宏川转债等部分转债距离触发赎回条件还有5+个工作日。 大股东目前未完成减持的转债溢价率普遍较高。比如，长汽转债公司第一大股东保定创新长城资产管理有限公司截至2022年1月12日仍持有转债存续比例的28.86%，该主体自转债2021年7月上市以来一直在减持，但目前持有比例仍较高，且转债余额不少，所以虽然还有2个交易日就将触发赎回条件，但市场对其赎回预期不强。类似的情况还有起帆转债，第一大股东周供华截至2021年12月16日仍持有占总余额10.2%的转债。 部分转债大股东已基本完成减持，但转股溢价率仍超10%，我们猜测除非公开可得信息所导致的原因外，市场投资者对其不赎回预期较高的原因可能包括：1.公司所募资金已有投向；2.此前公司多次公告不赎回；3.交易盘拉抬转债价格导致溢价率较高。 转债公司年报业绩预告：化工转债预增最多，需求回暖是主因 截至2022年1月21日，已发布2021年业绩预告/快报的转债公司共有71家，其中预减11家，预增59家，持平1家。 预增公司中，申万一级行业为化工的公司有13家，占比最多，预增主因多是下游需求回暖、产品量价齐升，部分公司有新产能投产加持。化工行业比较理想的预增情况印证了2021年三季度突出的行业行情。其中，预计增速最快的包括盛虹转债、凤21转债、百川转债等。 图1：化工转债年报预告净利润增速情况统计（%） 7家发布业绩快报的银行均预增，且增速都较为可观。江苏银行、张家港行增速最高，分别达到30.72%和29.81%。 图2：银行转债业绩快报归母净利润（万元）及增速（%） 有32家公司预告净利润增速上限高于Wind一致预期，其中14家公司预告净利润增速的下限高于Wind一致预期。超预期的公司多来自去年以来的热门赛道，比如泛半导体及电子（国微、飞凯、大族）、电池（恩捷）、光伏（金博），说明去年市场对于“赛道”的挖掘还是比较充分，不太有“漏网之鱼”存在。 图3：年报预告增速下限高于Wind一致预期的转债（%） 值得注意的是，顺周期品种（明泰、甬金、靖远、威唐）也有不俗的表现，后续可持续关注周期品种2022年的反弹。 上周市场回顾 转债表现再超正股，大金融带动指数表现：上周上证综指全周上涨0.04%，上证50全周上涨2.54%，中证1000指数下跌3.73%，创业板指全周下跌2.72%。 分行业来看，上周市场金融地产板块表现较佳，银行（+4.32%）、非银金融（+2.68%）、房地产（2.22%）涨幅可观，稳住指数表现，此外此前的低估值板块包括计算机（+4.4%）、食品饮料（+3.81%）、建筑装饰（+2.99%）等迎来上涨，医药生物（-7.19%）、国防军工（-5.61%）等行业调整。 上周中证转债指数全周上涨0.84%。我们计算的转债平价指数全周下跌1.25%，全市场转股溢价率与上周相比上升3.55%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债平均转股溢价率分别变动+1.14%、+2.46%、+3.17%，目前处于历史89%、89%、91%分位数。市场交易量方面，上周转债市场总成交额为3172.23亿，日均成交额634.45亿。 图4：转债市场回顾（2022/01/17-2022/01/21） 图5：个券溢价率分布（截至2022/01/21） 转债市场热点 分行业看，上周转债市场涨跌参半，传媒行业表现亮眼（+10.07%），正股估值较低的建筑材料（+3.17%）、计算机（+3.14%）、建筑装饰（+3.03%）表现较好；汽车（-3.55%）、医药生物（-2.65%）和国防军工（-2.38%）跌幅较大。 图6：各板块转债表现一览（2021/01/17-2022/01/21） 估值一览 截至上周五（2022/01/21），偏股型转债中平价在90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为31.97%、25.27%、21.32%、18.14%、11.10%，位于2003年以来/2010年以来89%/92%分位值、89%/91%分位值、91%/93%分位值、93%/94%分位值、93%/95%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平价YTM为0.97%，位于2003年以来/2010年以来的24%/22%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为44.01%，位于2003年以来/2010年以来的85%/88%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为0.63%，位于2003年以来/2010年以来的87%/81%分位值。 图7：偏股型转债平均转股溢价率 图8：偏债型转债平均YTM 图9：转债平均隐含波动率与正股实际波动率 一级市场跟踪 截至目前，待发可转债共计206只，合计规模3481.6亿，其中已获核准33只，获核准规模合计437.5亿；已过会14只，规模合计209.6亿。 表2：转债/交换债发行进度（截至2022/01/21）