家电行业2021年年报前瞻：花开终有时，经营有望环比改善

2021年家电行业受到诸多不利因素的扰动，但Q4以来家电行业在需求端和盈利端都出现积极改善的信号，内销维持平稳，原材料价格有所回落。在此我们详细分析2021Q4家电主要板块业绩情况，并对重点标的进行梳理和回顾。 白电：量稳价增，盈利有望改善 2021年四季度空调销量增速为0.4%，10-11月冰洗销量增速为-5.5%/-4.0%，白电销量整体表现稳健。价格方面，奥维云网数据显示，2021年四季度空调线上线下均价分别提升6.6%/9.9%，冰箱线上线下均价分别提升6.6%/20%，洗衣机线上线下均价分别提升3.8%/10.6%。考虑到线上竞争格局调整基本完成、原材料价格维持平稳及产品结构的升级优化，白电提价的趋势有望持续，盈利或将逐渐得到改善。核心推荐：美的集团、海尔智家、海信家电、格力电器。 厨电：传统厨电扩二品类，集成灶高景气 Q4受地产收紧影响，传统厨电内销表现依然承压，但外销增长稳健；集成灶由于产品性能更佳而带动渗透率快速提升，销售高景气。2021年10-11月油烟机/燃气灶/集成灶销量分别增长4.2%/12.8%/15.3%。价格方面，根据奥维云网的数据，油烟机燃气灶线下价格涨幅在10%以上，线上价格则只有低个位数增长，集成灶线上线下价格上涨分别为21.6%和5.3%。厨电龙头有望通过开拓第二品类实现稳健增长，集成灶头部企业则依然保持较高增速。核心推荐：亿田智能、帅丰电器、火星人、老板电器。 小家电：传统小家电逐步复苏，新兴家电龙头强势领跑 传统小家电Q4需求表现已有所好转，传统必选类小家电已率先复苏，格局得到优化，基数也逐渐回归正常。新兴小家电方面，虽然面临着逐渐抬高的基数，但扫地机器人、智能微投等在新品驱动结构升级、渗透率稳步提升下仍有不错的增长，其中龙头更是凭借强大的产品研发制造能力，借助大力度营销，实现营收快速增长，领先优势不断扩大。核心推荐：新宝股份、小熊电器、极米科技、光峰科技。 维持行业“超配”评级 白电随着销量逐渐回归稳健、原材料压力持续向下游传导，已走上边际改善的通道，同时未来的需求复苏和盈利能力弹性带来新的看点。传统小家电领域基数逐渐走低，竞争格局有望逐渐改善，盈利能力反弹和需求改善值得期待。新消费领域尽管面临高基数，但从产品形态和头部企业策略来看，扫地机器人、智能投影、局部按摩器等领域已经逐步从产品之争走向综合能力竞争，在此背景下稳健较快的行业增速和龙头更为突出的竞争力仍有望带来双重增长。 风险提示： 疫情导致产销波动；市场竞争加剧；原材料大幅上涨。 2021年家电行业受到诸多不利因素的扰动，需求尚未完全释放，成本端受到原材料、海运等影响。但值得注意的是，家电行业在需求端和盈利端都出现积极改善的信号：内销方面，Q3以来内销基本维持平稳，同比2019年同期白电和小家电在下半年的表现都显著好于上半年，Q4的表现环比Q3也有所改善，外销在高基数下表现也较为平稳，新兴家电赛道集成灶、扫地机器人等增速依然维持；盈利方面，Q3毛利率表现环比Q2已出现边际改善迹象，在上游原材料价格维持震荡的背景下，成本压力同比降低，但结构调整等提价措施和提效降本等措施仍在延续，盈利能力的修复将逐渐显现。 展望2022年，疫情影响有望好转，家电内需或将稳步复苏，外销韧性较为充足，而原材料成本、海运及汇率等短期扰动也有望好转，我们建议把握传统家电的盈利复苏弹性和新兴家电持续的成长性。 一、白电：量稳价增，盈利有望改善 产业在线数据显示，2021Q4空调销量增速为0.4%，其中内外销分别为-3.0%和4.7%；2021年10-11月冰箱销量增速为-5.5%，其中内外销分别为-7.6%和-3.3%；2021年10-11月洗衣机销量增速为-4.0%，其中内外销分别为-3.4%和-4.9%。空调Q4表现较为稳健，内销虽然出现下滑，但同比2019年同期来看，Q4内销表现依然好于2021年上半年，外销保持稳健向好。冰洗内外销均受到同期基数的影响，以同比2019年数据来看，Q4的增长表现都好于Q3。 因而，整体上我们认为主要白电企业Q4营收规模仍有望保持稳健。 图1：2021Q4空调内外销规模维持稳健 图2：2021Q4冰箱表现环比Q3改善 图3：2021Q4洗衣机表现环比Q3改善 图4：2021Q4白电销量同比2019Q4均实现增长 价格方面， 根据奥维云网的数据 ，2021Q4空调线上线下均价分别提升6.6%/9.9%，冰箱线上线下均价分别提升6.6%/20%，洗衣机线上线下均价分别提升3.8%/10.6%。从边际上看，12月空冰洗销售均价依然延续此前同比增长的趋势，考虑到线上竞争格局调整基本完成、原材料价格维持平稳及产品结构的升级优化，白电提价的趋势有望持续，盈利或将逐渐得到改善。 具体公司来看： 1.1美的集团 销量方面，产业在线数据显示，公司2021年10-11月空调销量同比增长9.0%，其中内销增长9.0%， 外销增长9.1%。价格方面 ，奥维云网数据显示，2021Q4美的空调线上均价提升7.9%，线下均价提升10.3%。 我们预计公司内销依然有望保持稳健，外销或在高基数下有所波动，同时B端业务整体增速仍高于C端，预计美的集团2021Q4收入端增速在5%左右；业绩方面，成本端压力在原材料价格涨幅趋缓的背景下已得到较为充分的释放，但考虑到小米在2020Q4贡献较多收益，预计利润增速为0%（若剔除小米对Q4公允价值变动损益的影响，预计公司Q4经营利润增长10%+）。 表1：美的集团业绩预测 1.2格力电器 销量方面，产业在线数据显示，公司2021年10-11月空调销量同比降低9.6%，其中内销下滑11.4%，外销下滑0.9%。价格方面，奥维云网数据显示，2021Q4格力空调线上均价提升5.4%，线下均价提升11.5%。 综合上述数据，我们预计格力电器2021Q4收入端增速为-5%，考虑到原材料成本和同期较高的利润基数，预计利润增速为-15%。 表2：格力电器业绩预测 1.3海尔智家 销量方面，产业在线数据显示，海尔2021年10-11月空调销量同比增长4.9%，其中内销增长9.3%，外销下滑6.0%。根据奥维云网的数据，2021Q4海尔冰箱线上线下销售额分别增长20.1%/1.3%， 洗衣机销售额线上线下分别+14.6%/-4.6%。价格方面，2021Q4海尔空调线上线下均价同比分别上涨8.8%/8.6%，冰箱线上线下均价分别上涨7.9%/24.0%，洗衣机线上线下均价分别上涨8.6%/12.1%。 海尔Q4主要品类内外销数据都较为靓丽，预计收入依然有望保持稳健的增长，我们预计海尔智家2021Q4收入增长8%，业绩方面考虑到海尔电器私有化之后少数股东权益大幅减少，Q4归母净利润预计增长28%（若剔除私有化的影响，以净利润口径看，利润基本持平）。 表3：海尔智家业绩预测 1.4海信家电 销量方面，产业在线数据显示，海信空调2021年10-11月同比增长34.6%，其中内外销分别增长7.4%/50.1%。价格方面，奥维云网数据显示，2021Q4海信空调线上均价提升10.4%，线下均价提升10.7%。 我们预计公司外销依然有望保持良好增长，海信日立等中央空调业务或延续此前高速增长的趋势，考虑到公司并表三电控股，预计海信家电2021Q4收入端增速为15%；业绩方面，受三电控股亏损影响和原材料成本对出口及央空业务的压力，预计利润增速为-43%。 表4：海信家电业绩预测 二、厨电：传统厨电扩二品类，集成灶高景气 Q4受地产收紧影响，传统厨电内销表现依然承压，外销增长稳健；集成灶由于产品性能更佳而带动渗透率快速提升，销售高景气。产业在线数据显示，2021年10-11月油烟机行业销量增长4.2%，其中内销下滑4.3%，外销增长16.7%；燃气灶销量增长12.8%，其中内销下滑5.2%，外销增长19.4%；集成灶销量增速最快，10-11月销量增长15.3%。价格方面，根据奥维云网的数据，油烟机燃气灶线下价格涨幅在10%以上，线上价格则只有低个位数增长，集成灶线上线下价格上涨分别为21.6%和5.3%。尽管面临上游的原材料压力，但由于相对较高的客单价和新品结构的调整，头部企业依然有望维持较强的盈利能力，但不排除部分企业受销售费用等影响。 重点公司中： 2.1老板电器 Q4公司延续此前传统品类稳健、二品类积极突破的态势，油烟机销量稳健，市占率有所提升，洗碗机和蒸烤一体机快速增长。预计老板电器2021Q4收入端增速18%；业绩方面，考虑到原材料成本的压力，预计2021Q4利润增速10%。 表5：老板电器业绩预测 2.2火星人 公司Q4延续此前全渠道扩张的策略，市占率依然领先，线上/线下市占率提升1.8/2.7pct。考虑到2020年同期较高的基数和双十一占比持续提升下跨期收入确认的增加，预计火星人2021Q4收入端增速为15%。业绩方面高费用投入预计持续，同时原材料成本的压力对盈利端负面影响下利润增速略慢，预计2021Q4利润增速为2%。 表6：火星人业绩预测 2.3亿田智能 公司作为集成灶二线龙头，充分利用全渠道的增长空间，提升经销商和线上的经营效率，Q4线上线下市占率同比提升6.5/7.4pct，表现冠绝行业。预计亿田智能2021Q4收入端增速45%；业绩方面，考虑到高单价产品结构调整一定程度上抵减成本端压力，但由于费用投放力度持续加大，预计利润增速为35%。 表7：亿田智能业绩预测 2.4帅丰电器 Q4公司同样在全渠道发力，带动线上线下市占率同比小幅提升。预计帅丰电器2021Q4收入端增速为15%。业绩方面，考虑到原材料高位下对公司成本端的压力，预计Q4利润增速为10%。 表8：帅丰电器业绩预测 2.5浙江美大 Q4公司开始对线上销售进行多项布局，目前已取得初步成效，淘数据显示，美大集成灶2021Q4销售额同比增长105%至1.4亿。公司在线下的存量优势依然显著，有望保持稳健的增长。预计浙江美大2021Q4收入端增速20%，利润增速20%。 表9：浙江美大业绩预测 三、小家电：传统小家电逐步复苏，新兴家电龙头 强势领跑 传统小家电在2021年的表现较为承压，一方面需求端较为疲软，同时也面临着较为激烈的线上流量竞争和原材料等成本端压力，另一方面同期基数较高。 但四季度以来，上述不利因素环比有所改善，传统强必选类小家电已率先复苏，淘系小家电品牌数量也已回归到疫情前的状态，基数也逐渐走低。 新兴小家电方面，虽然面临着逐渐抬高的基数，但扫地机器人、智能微投等在新品驱动结构升级、渗透率稳步提升下仍有不错的增长，其中龙头更是凭借强大的产品研发制造能力，借助大力度的营销，实现营收的快速增长，领先优势不断扩大。 具体分板块来看： 3.1传统小家电：环比改善，开拓新渠道 3.1.1苏泊尔 公司双十一全网GMV增长16%，Q4在抖音等新渠道持续发力，在抖音上实现销售额近2亿；线下预计保持稳健，预计苏泊尔2021Q4收入端增速10%。 考虑到原材料成本的影响及公司出口业务占比逐渐提升，预计利润增速-3%。 表10：苏泊尔业绩预测 3.1.2九阳股份 受线上流量竞争的影响，公司在淘系上的销售依然承压，但新平台起量也较快，Q4公司在抖音直播的销售额达到1.2亿，预计九阳股份2021Q4收入端增速-5%。考虑到原材料成本的影响和同期较高的基数，预计利润增速-20%。 表11：九阳股份业绩预测 3.1.3新宝股份 四季度以来虽然公司外销基数逐渐走高，但海外小家电需求依然较为旺盛，预计公司外销收入平稳；内销方面，摩飞淘系四季度表现环比三季度已有所改善，在抖音等新渠道上也逐渐起量。预计新宝股份2021Q4收入端增速0%，考虑到外销提价措施等逐渐生效及汇率维持平稳，叠加利润基数相对正常，预计利润增速为5%。 表12：新宝股份业绩预测 3.1.4小熊电器 四季度厨房小家电景气度仍较为承压，但公司通过开拓新渠道等方式积极应对，Q4