银行业2018Q1货币政策执行报告关注点：贷款利率提升，强调利率定价自律机制的引导作用

证券研究报告·行业研究·银行 银行业点评 1 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2018Q1货币政策执行报告关注点： 贷款利率提升，强调利率定价自律机制的引导作用 增持（维持） 投资要点 ◼ 信贷需求旺盛+投放结构调整，带动一季度贷款加权平均利率整体上升：3月非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为5.96%，较12月上升22bps。其中，一般贷款加权平均利率为6.01%，比12月上升21bps；一方面原因为经济整体稳中向好，信贷需求旺盛，以及部分表外融资转回表内贷款，银行定价能力提升；另一方面则是信贷投放结构调整的原因。一季度，定价较低的个人住房按揭贷款新增9944亿，占全部增量贷款的20.46%，占比环比17Q4下降13.3pc。3月末M2同比增长8.2%，增速比上年末高0.1pc，在稳健中性货币政策和金融监管政策的协同作用下，增速趋稳。在金融去杠杆，减少内部资金空转的背景下，M2低增速成为常态。 ◼ 同业拆借交易量同比大幅增长，大中型银行为主要净融出方。18Q1银行间回购、同业拆借累计成交额分别为164.7万亿与30.6万亿，同比大幅增长30.8%和47.3%。从结构上看，大中型银行为资金的融出方，回购+拆借融出量同比大幅增加45.8%至70.5万亿。小银行通过回购及拆借的净融入资金减少，通过回购融入的资金规模较大、但同比下降。证券及保险行业的净融入规模大幅增加。 ◼ 利率市场化稳步推进，强调自律机制的引导作用：央行在报告以专栏的形式指出，目前存贷款基准利率和市场利率“两轨”并存，未来将：1）健全银行内部转移定价机制；2）完善基准利率体系建设，继续培育Shibor、国债收益率等为代表的金融市场基准利率体系；3）健全中央银行市场化的利率调控和传导机制；4）加强对理财产品及其他影子银行的监管，推动利率“两轨”逐步合“一轨”。值得注意的是，央行也强调了在深化利率市场化的过程中，需发挥好市场利率定价自律机制的引导作用，维护公平定价秩序，而不是放任银行的非理性定价行为。 ◼ 其他关注点：1）存款竞争加剧。3月末，金融机构各项存款余额同比增长8.4%，增速比上年末低0.4pc，规模增长放缓。此外，住户存款和非金融企业存款增量中定期存款占比为122.8%，比上年同期大幅提升40.1pc。定期存款占比增加，低成本活期存款占比下降，或将带动存款成本提升。2）同业存单监管范围扩大。资产规模5000亿以下的金融机构2019年第一季度后也将纳入考核范围，实现全覆盖。25家上市银行整体18Q1“同业存单+同业负债”占总负债的比重低于16%，基本调整到位。2）定向降准不改“稳健中性”的货币政策基调。央行在本次报告中强调，4月定向降准后银行体系流动性的总量基本没有变化，稳健中性货币政策取向保持不变。银行用降准释放的资金偿还其所借央行的MLF。操作当日偿还MLF9000亿元，净释放增量资金近4000亿元，大部分增量资金释放给了城商行和非县域农商行。适时降准有利于缓解银行负债端压力，也有利于缓解行业流动性压力。 ◼ 风险提示：宏观经济下行，金融监管力度超预期，海外风险因素 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1. 银行业点评：加强大额风险暴露监管，过渡期缓冲调整压力 20180506 2. 银行业年报综述暨2018研究框架：如何看财务报表、经营情况、识别风险20180504 3. 银行业深度报告：一文读懂理财业务发展方向20180502 4. 银行一季报：整体向好，关注存款、IFRS9准则切换20180502 [Table_Author] 2018年05月12日 证券分析师 马婷婷 执业证号：S0600517040002 021-60199607 matt@dwzq.com.cn -9%0%9%17%26%34%2017-012017-052017-092018-01银行沪深300 2 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 需求旺盛+信贷结构调整，带动一季度贷款利率回升 银行贷款定价能力提升。3月非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为5.96%，比12月上升22bps。其中，一般贷款加权平均利率为6.01%，比12月上升21bps；个人住房贷款加权平均利率为5.42%，比12月上升16bps。在经济数据稳中向好，信贷需求旺盛，以及部分表外融资转回表内贷款的作用下，银行贷款议价能力有所增强。 信贷结构调整，低利率贷款占比下降，也是贷款利率提升的因素之一。一季度，人民币贷款新增4.9万亿。其中，定价较低的个人住房按揭贷款在政策调控下，投放有所减少。一季度个人住房按揭贷款新增9944亿，占全部增量贷款的20.46%，占比较17Q4下降13.3pc。一季度居民中长期贷款整体新增1.29万亿，占全部增量贷款的比重为26.55%，占比较17Q4也大幅下降19.91pc。低利率贷款投放占比下降，对一般贷款整体加权平均利率的回升有促进作用。 图表1：一季度金融机构人民币贷款利率稳中有升（%） 图表2：一季度低利率贷款投放占比下降 资料来源：中国人民银行，Wind资讯，东吴证券研究所 资料来源：中国人民银行，Wind资讯，东吴证券研究所 M2增速趋稳，数量指标重要性逐步淡化。3月末M2同比增长8.2%，增速较上年末提高0.1pc，在稳健中性货币政策和金融监管政策的协同作用下，增速趋稳。随着金融去杠杆的持续稳步推进，预计低增速将成为常态。此外，央行指出，随着市场深化和金融创新发展，M2的可测性、可控性以及与实体经济的相关性都在下降，因此未来将逐步淡化数量型指标，更多关注利率等价格型指标。 34567892012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-03加权平均利率一般贷款票据融资个人住房贷款15%20%25%30%35%40%45%50%17Q117Q217Q317Q418Q1居民中长期个人住房按揭 3 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 图1：M2增速趋稳（%） 数据来源：Wind资讯，中国人民银行，东吴证券研究所 存款规模增长放缓，定期存款占比增加或带动价格提升 存款规模增速放缓。随着同业融入占比受限、表外融资受限（部分可能派生存款），中小行的负债压力重新转向存款，加之利率市场化的不断推进，行业存款的竞争压力加剧，整体规模增长放缓。3月末，金融机构本外币各项存款余额为174.4万亿元，同比增长8.4%，增速比上年末低0.4pc，较年初增加5.2万亿元，同比少增2799亿元。 分项来看，住户存款增长较为稳定，3月末同比增长7.8%。非金融企业存款数据表现较弱，3月末净减少1.2万亿；而政府存款虽然同比增速超过11%，但同比少增约1500亿。 定期存款占比提升或带动存款价格增加。2018年第一季度，住户存款和非金融企业存款增量中定期存款占比为122.8%，比上年同期大幅提升40.1pc。定期存款占比增加，或与结构性存款发行规模大增、部分银行提升存款上浮比例等因素有关。结构变化或将带动存款成本增加，未来中小行负债成本压力值得持续关注。 同业拆借交易量大幅提升，大中型银行为资金主要融出方 一季度银行间拆借交易量同比大幅增长，大中型银行继续扮演资金的主要净融出方的角色。一季度资金面相对宽裕，银行间同业拆借利率（SHIBOR）、同业存单利率中枢均环比17Q4高位回落，银行间资金面较为宽松。银行间回购、同业拆借累计成交额分别为164.7万亿与30.6万亿，同比大幅增长30.8%和47.3%，同业资金往来活跃。从结构上看，大中型银行为资金的融出方，回购+拆借融出量同比大幅增加45.8%至70.5万亿。小银行通过回购及拆借的净融入资金减少，通过回购融入的资金规模较大、但同比下降。证券及保险行业的同业净融入规模大幅增加。 051015202530354045200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018M1:同比M2:同比 4 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 图2：同业拆出+回购汇总交易量（万亿元） 数据来源：中国人民银行，Wind资讯，东吴证券研究所 图3：上海银行间同业拆借利率（SHIBOR) 图4：一季度同业存单发行利率下降 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 降准不改“稳健中性”基调，未来若持续降准、利于缓解银行负债端压力 降准置换MLF，货币政策不改“稳健中性”基调。2018 年4月25日起，“定向降准”正式执行，下调准备金率100个基点。此次降准释放资金约1.3万亿，9000亿用来置换部分未到期的MLF存量，净释放增量资金近4000亿元，大部分释放给了城商行和非县域农商行，用以支持小微企业贷款投放。央行指出，此次降准属于两种流动性调节工具的替代，余下的部分资金与4月中下旬企业缴税形成对冲，银行体系流动性的总量基本没有变化，稳健中性货币政策的取向保持不变。 本次定向降准可增加长期资金供应，银行资金成本有所降低。MLF的存量规模为 4.9 万亿，而在MLF操作中银行需要拿国债、央票等进行质押，成本率较高，约-30-20-1001020304050中资大型银行中资中型银行中资小型银行证券业机构保险业机构2018Q12017Q11.8%2.0%2.2%2.4%2.6%2.8%3.0%隔夜1周0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%1个月3个月 5 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 为3.3%，置换MLF降低商业银行的付息成本，有利于降低企业融资成本 当前存准率较高，未来若适时降准有助于缓解银行负债端成本压力。当前银行法定存款准备金率仍在高位，降准后在15%左右，相比海外其他国家而言较高。3月末金融机构超储率回落到1.3%，流动性整体维持紧平衡，降准缓解了一定压力。 随着同业融入占比受限、表外融资受限（部分可能派生存款），中小行的存款竞争压力不断加大，高成本结构性存款的规模快速增长。3月末，结构性存款的规模约为8.8万亿，同比增长47%。结构性存款的价格约在4%左右，部分更高。考虑缴纳存款准备金之后，实际综合成本接近5%、甚至更高，短期对银行负债成本的冲击较大。当前情况下，银行的考量或仍为留住部分理财客户，但长期来看、如此高的表内负债成本难以持续。未来或由自律机制牵头制定行业规范。若能合理、适度降准，也可在一定程度上缓冲银行负债端整体资金成本的压力。 图5：3月末金融机构超储率回落 图6：各类机构法定存款准备金率仍处高位（%） 数据来源：中国人民银行，东吴证券研究所 数据来源：中国人民银行，东吴证券研究所 图8：银行业结构性存款规模增长情况 图9：不同类别银行的结构性存款规模（亿元） 数据来源：银监会，东吴证券研究所 数据来源：银监会，东吴证券研究所 00.511.522.533.52012-032013-092015-032016-092018-03超额存款准备金率(超储率):金融机构超额存款准备金率(超储率):金融机构05101520252004-032007-032010-032013-032016-03大型存款类金融机构中小型存款类金融机构大型存款类金融机构-50%0%50%100%个人结构性存款单位结构性存款结构性存款0200004000060000800001000002015-032015-062015-092015-122016-03