策略周专题：继续推荐以“稳”为主的两条主线

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年1月23日 策略研究 继续推荐以“稳”为主的两条主线 ——策略周专题（2022年1月第3期） 短期扰动无碍春季行情 春季行情仍值得期待。从历史上看，“春季躁动”几乎每年都会出现，很少缺席，但其出现的时间却不尽相同，部分年份是在1月下旬之后才有值得关注的行情出现。我们认为今年春季行情的逻辑仍然成立，春季行情依然值得关注。 需求端政策与金融数据可能是接下来值得关注的重点。目前货币政策的宽松态势已十分明显，21年末至22年初，央行已相继推行降准降息等宽松政策。未来需求端政策的推进及1月的金融数据可能会成为行情的重要催化因素。 用“稳定的增长”对抗盈利的下行 事后来看，高景气组合确实可以取得高超额收益，但我们无法事先获知实际盈利增速。从历史情况来看，业绩高增长的组合确实有着更好的市场表现。但遗憾的是，事后来看，高增长预期的组合未必有稳定的收益，甚至不少年份其表现是要显著差于中低预期的组合。而过高的盈利预期可能是股价表现不佳的核心原因，因为高预期往往意味着高估值，而且高预期与高误差通常也是并存的。 有望超预期的个股表现更加稳定，因此从自上而下角度看，经济下行期间稳定增长的行业更加值得关注。经济下行时期，通常意义上的稳定增长行业的业绩预测误差显著更小，股价表现超预期的概率更高。因此，春季行情中，以食品饮料、家用电器、医药为代表的消费行业，以及以建材、建筑为代表的稳增长相关行业获得超额收益的确定性更高。 以稳为主的两条主线之一：稳增长 预计2022年，“稳增长”政策将全面发力，并将成为资本市场中的核心主线之一。近年来，“稳增长”政策的发力更多是对冲经济的下行，但很难让经济重新上行。然而对于资本市场而言，“稳增长”主线仍然非常值得关注。 固定资产投资增速上行区间，“稳增长”相关板块表现突出。2010年以来的五次固定资产投资增速上行区间中，整体表现最好的板块包括银行、地产、建材、家电、建筑等典型受益于“稳增长”政策的行业。并且在每一次上行区间中，都有“稳增长”相关行业表现位居前列。 建议关注：1）建筑建材等传统基建。2）风电光伏等新型基建。 以稳为主的两条主线之二：消费 通胀剪刀差正在收窄，利好消费板块。历史上来看，2010年以来共有三个通胀剪刀差明显收窄时期，期间消费板块多有不错表现。同时，从业绩角度而言，消费板块22年业绩的相对优势可能会更加明显。 从估值的角度来看，目前消费板块整体估值仍不低，但估值的相对调整幅度已经十分明显。消费板块估值仍不低，但与前期估值进行对比，目前消费板块估值调整幅度相对于其他板块而言已经非常显著，当前估值已经具有一定优势。 建议关注：1）高确定性的白酒与医药。2）受益于补贴政策的家电以及大众消费品。 风险分析：政策发力不及预期；疫情超预期恶化；消费需求大幅不及预期。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：巩健 执业证书编号：S0930521040002 gongj@ebscn.com 联系人：刘芳 021-52523677 liuf@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 策略研究 目 录 1、 继续推荐以“稳”为主的两条主线：稳增长与消费 ............................................................... 5 1.1、 短期扰动无碍春季行情 ........................................................................................................................... 5 1.2、 用“稳定的增长”对抗盈利的下行 ............................................................................................................ 7 1.3、 以稳为主的两条主线之一：稳增长 ........................................................................................................ 9 1.4、 以稳为主的两条主线之二：消费 .......................................................................................................... 11 2、 市场表现与核心数据 ....................................................................................................... 15 2.1、 市场表现回顾 ....................................................................................................................................... 15 2.2、 资金与流动性概览 ................................................................................................................................ 17 2.3、 板块盈利与估值 ................................................................................................................................... 18 3、 风险分析 ......................................................................................................................... 20 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 策略研究 图目录 图1：今年以来A股主要宽基指数均显著下跌 ................................................................................................... 5 图2：MLF及OMO利率下调当日A股主要宽基指数均出现上涨 ..................................................................... 5 图3：2022年初以来各风格指数表现情况 .......................................................................................................... 6 图4：2022年初以来各行业表现情况 ................................................................................................................. 6 图5：2010年至今“春季躁动”情况...................................................................................................................... 6 图6：大多数时间里，上证指数在“春季躁动”期间的涨幅要高于全年涨幅 ........................................................ 7 图7：消费与稳增长相关行业业绩预测误差显著更小 ......................................................................................... 9 图8：“稳增长”对于经济的支撑作用有限 ......................................................................................................... 10 图9：“稳增长”政策发力时期，相关板块市场表现显著偏强 ............................................................................ 10 图10：传统基建相关板块仍然是“稳增长”的重要抓手 ..................................................................................... 10 图11：传统基建相关行业目前估值大多都不高 ................................................................................................ 10 图12：21年以来，光伏、风电支持政策频出 ................................................................................................... 11 图13：预计未来通胀剪刀差将持续收窄 ........................................................................................................... 12 图14：剪刀差收窄期间消费板块表现优异 ....................................................................................................... 12 图15：当前市场一致预期中，消费板块业绩相对优势再度凸显 ...................................................................... 12 图16：消费板块估值已经有了显著调整 ........................................................................................................... 12 图17：白酒板块净利率与CPI增速高度相关 ................................................................................................... 13 图18：当前医药各细分子行业估值已回落至历史中等偏低水平 ......................................