策略周专题（2021年3月第4期）：两条主线挖掘一季报投资机会

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年3月28日 策略研究 两条主线挖掘一季报投资机会 ——策略周专题（2021年3月第4期） 周度专题：两条主线挖掘一季报投资机会 4月A股市场将进入财报密集披露期。截至2021年3月28日，A股尚有3567家上市公司未披露2020年年度财务报告，尚有4230家上市公司未披露2021年一季度财务报告，按照规定，全部A股上市公司均需要在4月30日前披露2020年年报和2021年一季报，4月份市场将进入财报密集披露期。 当前A股一季报业绩预告披露率较低，其所蕴含信息尚未被充分挖掘，我们可以从两条主线挖掘一季报投资机会。 财报季投资主线一：挖掘盈利高增长标的。历史复盘结果表明，A股上市公司一季报公布后涨跌幅与其一季报归母净利润增速呈正相关，即上市公司一季度归母净利润增速越高，其在一季报公布后越有更大概率获得超额收益。 财报季投资主线二：挖掘盈利预期边际改善标的。一季度末为分析师调整上市公司盈利预期的高峰期，历史复盘结果表明，全年盈利预期在一季度得到上调的个股，其在一季报公布后有较大概率获得超额收益。其背后的逻辑可能是，当分析师根据上市公司一季度经营情况对上市公司盈利预期进行调整时，此时企业微观经营改善还未得到财务报告确认，待一季报公布后，企业盈利改善趋势得以确认，个股出现阶段性超额收益。 市场观点与配置建议： 1-2月经济数据表明国内经济仍处于复苏趋势，但后续经济数据仍有待验证，维持“年度港股优于A股”观点。1-2月份经济数据表明国内经济仍处于复苏趋势中，但当前国内经济复苏呈现出结构性特点，工业生产保持高景气，固定资产投资和消费复苏略低于市场预期。今年盈利的快速上行将逐步消化前期积累的估值，市场在年度维度上大概率将保持上涨，不过港股市场表现可能更加值得关注。 A股市场仍然需要担心阶段性的扰动因素，如通胀预期。需要关注的是在经济回归正常的过程之中，货币政策也将逐步回归正常化，若市场阶段性担心货币政策快速收紧，可能会给市场带来一定压力。二季度开始的通胀压力或许将是触发流动性进一步收紧担忧的因素之一。此外，接下来发布的三月份的经济数据也值得关注。 指数方面，根据我们前期的测算，宽基指数下行空间或许有限。当前上证综指与中证500调整空间有限，沪深300的潜在调整空间较大，其最新收盘点位较“安全边际”仍有24%左右调整空间。整体而言市场调整空间并不大，但权重资产可能更加值得担忧。不过考虑到结构的调整，沪深300实际调整空间可能小于预期值。同时沪深300的历史盈利通常高于一致预期，这也可能将给指数带来支持。而创业板指则需要关注其盈利预期能否实现。 配置上，建议投资者关注顺周期板块、出口产业链与港股金融、可选消费板块。复苏预期继续提振风险偏好，顺周期更为受益，建议关注有色金属、化工等板块。此外，从主题投资角度出发可以关注受益于碳中和的钢铁板块投资机会。全球经济复苏叠加美国财政刺激政策即将落地，出口产业链有望受益，建议关注机械、轻工，而家电行业则有望受益于中美地产销售的高景气。港股自上而下建议关注金融（银行、保险、港交所）与可选消费（汽车、博彩等）板块，自下而上角度港股优质龙头仍然值得关注。 风险分析：通胀超预期回升；海外市场波动加大。 作者 分析师：张宇生 (执业证书编号：S0930521030001) 021-52523806 zhangys@ebscn.com 联系人：刘芳 021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人：吴云杰 010-57378028 wuyunjie@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 策略研究 目 录 1、 周度专题：两条主线挖掘一季报投资机会 ......................................................................... 3 1.1、 市场将进入财报密集披露期 ................................................................................................................... 3 1.2、 财报季投资机会一：挖掘盈利高增标的 ................................................................................................. 3 1.3、 财报季投资机会二：挖掘盈利预期边际改善标的 .................................................................................. 5 1.4、 市场观点与配置建议 .............................................................................................................................. 6 2、 市场表现与核心数据 ........................................................................................................ 8 2.1、 市场表现回顾 ......................................................................................................................................... 8 2.2、 资金与流动性概览 ................................................................................................................................ 10 2.3、 板块盈利与估值 ................................................................................................................................... 12 3、 未来一周须知 .................................................................................................................. 13 4、 风险提示 ......................................................................................................................... 14 万得资讯 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 策略研究 1、 周度专题：两条主线挖掘一季报投资机会 1.1、 市场将进入财报密集披露期 4月A股市场将进入财报密集披露期。按照规定，除特殊情形外，A股上市公司均需要在每年4月30日之前公布其上一会计年度的年度财务报告和本年第一季度的季度财务报告。截至2021年3月28日，A股尚有3567家上市公司未披露2020年年度财务报告，尚有4230家上市公司未披露2021年一季度财务报告，4月份市场将进入财报密集披露期。 图1：4月份每日披露2020年年报公司数量（家） 图2：4月份每日披露2021年一季报公司数量（家） 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 一季报业绩预告披露率较低，其所蕴含信息尚未被充分挖掘。截至2021年3月28日，A股已有2890家上市公司公布2020年年度业绩预告，但与此同时，全A仅有158家上市公司公布了2021年一季度业绩预告。年度业绩预告披露率较高且披露时间较早，意味着年度报告中所蕴含的财务信息很可能已经被充分挖掘并定价，而一季报中的信息更加值得关注，对上市公司一季度财务指标进行前瞻分析很可能能够获得较好的投资机会。 我们可以从两条主线挖掘一季报投资机会。历史数据表明，一季报业盈利增速较高的股票以及一季度盈利预期明显边际改善的股票在财报季有较大概率获得超额收益。通过对往年财报季期间个股涨跌幅与相应财务数据之间关系进行分析，我们发现，盈利增长幅度较大或者盈利预期明显边际改善的上市公司往往在财报公布后能获得超额收益，挖掘盈利高速增长标的、挖掘盈利预期边际改善标的是财报季投资的两条重要逻辑。 1.2、 财报季投资主线一：挖掘盈利高增标的 A股上市公司一季报公布后涨跌幅与其一季报归母净利润增速呈正相关，即上市公司一季度归母净利润增速越高，其在一季报公布后越有更大概率获得超额收益。我们以2018年一季报、2019年一季报和2020年一季报为基础，将每支股票一季报公布当天定为T日，分别计算每支股票在T日、T日至T+5日、T日至T+10日、T日至T+10日相对于同期上证综指的超额收益。 010020030040050003-3104-0504-1004-1504-2004-2504-30每日披露2020年年报公司数量 010020030040050060070004-1004-1504-2004-2504-30每日披露2021年1季报公司数量 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 策略研究 一季报公布后，一季度归母净利润增速为正的上市公司往往能够获得正超额收益，而一季度归母盈利增速为负的上市公司则往往跑输大盘。图2-图4展示了2018-2020年期间，一季度归母净利润增速为正个股的区间平均超额收益和一季度归母净利润增速为负个股的区间平均超额收益，可以看出，在2018年、2020年，一季度归母净利润增速为正个股的区间平均超额收益为正值，而一季度归母净利润增速为负个股的区间超额收益平均值则为负值。2019年，尽管当时一季度归母公司净利润为正个股的平均超额收益为负值，但其整体表现仍要明显优于同期归母净利润为负个股。 图3：2018年不同盈利增速个股区间超额收益平均值（%） 图4：2019年不同盈利增速个股区间超额收益平均值（%） 资料来源：Wind，光大证券研究所，T为个股一季报公布日期，计算时已剔除停牌股票 资料来源：Wind，光大证券研究所，T为个股一季报公布日期，计算时已剔除停牌股票 图5：2020年不同盈利增速个股区间超额收益平均值（%） 资料来源：Wind，光大证券研究所，T为个股一季报公布日期，计算时已剔除停牌股票 -2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.5TT+5T+10T+20盈利增速为正个股 盈利增速为负个股 -5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.0TT+5T+10T+20盈利增速为正个股 盈利增速为负个股 -2-101234TT+5T+10T+20盈利增速为正个股 盈利增速为负个股 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 策略研究 表1：一季报归母净利润增速排名靠前个股整体超额收益更明显 年份 归母净利润增速由高到低排序 个股平均超额收益（%） T日 T日至T+5日 T日至T+10日 T日至T+20日 2018年 排名前20%个股 0.18 0.55 1.49 1