创领智行 汽车智能时代资深玩家

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 深度报告 创领智行 汽车智能时代资深玩家 ——德赛西威（002920.SZ） 汽车/汽车零部件 投资摘要： 德赛西威是国际领先的汽车电子企业之一，聚焦智能座舱、智能驾驶和网联服务三大领域。与众多主流车企形成稳定的合作关系，公司核心管理团队稳定，持续践行“本土国际化”的战略，股权激励充分。随着新能源汽车渗透率的提升、智能座舱的普及和高级别自动驾驶的推广，公司主要盈利指标走出低谷，全面转好，行业领军地位稳固。 智能座舱：产品全面覆盖车载信息娱乐系统、车载显示系统、空调控制器等，而且是国内首家有能力量产座舱域控制器的Tier1。多屏智能座舱产品在理想、长安、奇瑞等主机厂配套量产。 智能驾驶：在自动驾驶域控制器、毫米波雷达、泊车系统、360度环视系统等领域做到国内行业前列。基于英伟达Xavier芯片的自动驾驶域控制器IPU03在小鹏P7上配套量产，基于英伟达Orin芯片的自动驾驶域控制器IPU04与理想汽车展开合作，先发优势明显，是国内英伟达芯片份额提升最受益的标的。基于德州仪器TI TDA4的IPU02实现L2+行车智能化和泊车智能化功能。目前77GHz毫米波雷达已经量产，360 度环视系统出货量跃居行业第二，领跑国产供应商阵营。 网联服务：已推出C-V2X/T-BOX、整车级OTA、网络安全、蓝鲸OS4.0终端软件等网联服务产品。首个5G T-BOX技术在2021款别克GL8 Avenir上量产落地。蓝鲸4.0首次应用在合创Z03车型上。整车级OTA助力一汽大众捷达品牌首次升级。 在跨域融合的大背景下，看好德赛西威成为“智能座舱+智能驾驶+车联网”整体解决方案的提供商。 投资建议： 我们预测公司2021-2023年营业收入为94.37亿元、155.41亿元、222.19亿元，2021-2023年归母净利润为8.32亿元、12.08亿元、16.86亿元。对应PE分别为97.56、67.22、48.15倍。 综合可比公司估值，考虑到公司国内汽车智能化领域龙头地位稳固，先发优势明显，给与公司2022年80倍PE的估值，对应股价173.98元，市值966.07亿元。首次覆盖公司，给予“买入”评级。 风险提示： 汽车智能化渗透率不及预期，公司客户销量不及预期，高级别自动驾驶落地不及预期，行业竞争格局变化，芯片短缺，疫情控制不及预期。 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5,337.24 6,799.06 9,437.00 15,541.00 22,219.30 增长率（%） -1.32% 27.39% 38.80% 64.68% 42.97% 归母净利润（百万元） 292.15 518.15 832.03 1,207.53 1,685.98 增长率（%） -29.79% 77.36% 60.58% 45.13% 39.62% 净资产收益率（%） 6.93% 11.17% 16.09% 20.06% 23.39% 每股收益(元) 0.53 0.94 1.50 2.17 3.04 PE 275.83 155.52 97.56 67.22 48.15 PB 19.07 17.33 15.70 13.48 11.26 资料来源：公司财报、申港证券研究所 评级 买入（首次） 2022年01月21日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 卢宇峰 研究助理 SAC执业证书编号：S1660121110013 luyufeng@shgsec.com 交易数据 时间 2021.01.20 总市值/流通市值（亿元） 812/804 总股本（万股） 55527.4 资产负债率 40.53% 每股净资产（元） 9.02 收盘价（元） 146.19 一年内最低价/最高价（元） 71.96/165.5 公司股价表现走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告 1、《理想汽车（LI.O）：客户为先 业绩超预期》2021-12-3 608010012014016018021-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-01德赛西威沪深300(可比) 德赛西威（002920.SZ）公司深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 47 证券研究报告 内容目录 1. 国际领先的汽车电子企业 .................................................................................................................................................... 5 1.1 未来出行变革的创领者 聚焦三大领域 ...................................................................................................................... 5 1.2 客户群体多样 合作关系稳定 .................................................................................................................................... 5 1.3 践行“本土国际化”战略 .............................................................................................................................................. 6 1.4 核心管理层稳定 股权激励充分 ................................................................................................................................. 7 1.5 经营优秀 未来可期 .................................................................................................................................................. 9 1.5.1 纵向比较：业绩重回高增长 ........................................................................................................................... 9 1.5.2 横向比较：行业领军地位稳固 ..................................................................................................................... 12 2. 智能座舱：公司业绩基本盘 .............................................................................................................................................. 14 2.1 智能座舱重新定义人车关系 .................................................................................................................................... 14 2.2 智能座舱渗透率快速提升........................................................................................................................................ 15 2.3 智能座舱产业链融合发展........................................................................................................................................ 16 2.4 “一芯多屏”和座舱域成主流 ...................................................................................................................................... 18 2.5 德赛西威：智能座舱产品布局全面 ......................................................................................................................... 21 3. 智能驾驶：开启第二增长曲线........................................................................................................................................... 24 3.1 智能驾驶政策端规划明确........................................................................................................................................ 24 3.2 智能驾驶处于爆发前期 ........................................................................................................................................... 26 3.3 智能驾驶技术路线百家争鸣 .................................................................................................................................... 30 3.3.1 智能驾驶核心技术体系 ................................................................................................................................ 30 3.3.2 芯片算力决定智能化上限 ............................................................................................................................ 31 3.3.3 感知先行 加速智能化