心向光明：“坚持”就是胜利！

目前压制市场风险偏好的三大因素：基本面、增量资金与美联储加息。在本周与各方投资者交流的过程中，我们发现对于稳增长的共识明显增强，分歧较此前已经减弱很多。但是，对于增量资金的忧虑却在增强。今年年初基金发行明显遇冷，但目前公募机构并没有出现明显“赎回负反馈”。以主动型基金（普通股票型+偏股混合型+灵活配臵型）为样本，以基金成立日为口径进行统计可以发现，今年1月至今主动型基金发行份额仅为371.47亿份，而2021年全年平均每月主动型基金的发行份额1133.57亿份。基金发行年初遇冷和基金重仓标的走弱形成对后续增量资金的负面预期。 同时，从定价理论模型上，美联储加息对于成长板块有一定压制。本周十年期美债收益率上涨至1.9%，年初以来以纳斯达克、罗素2000为代表的科技成长股均下跌超11%。对于A股而言，同期WIND全A和沪深300在全球主要股指中跌幅居中，成长板块承压相对较为明显。我们认为国内宏观政策回旋余地充足，能够坚持“以我为主”，国内十年期收益率维持2.71%低位；同时，目前北向资金均保持净流入，本周共计流入291.97亿元。综合评估来看，美联储加息预期对于A股的影响是次要的，无需过分忧虑。客观而言，从历史上看美联储加息或美债利率上行对国内A股影响并不存在稳定、清晰且严谨的规律。 对于高景气高估值赛道，结合目前已经披露的2021年基金年报（50%披露率），我们的最新观察是：1、目前，Q4公募基金对于高景气高估值赛道有一定分化，但并没有出现明显减仓；2、Q4机构资金对于高景气赛道在汽车、消费电子领域的配臵有所增强，朝着智能化方向扩散的特征较为明显；3、Q4房地产链（房地产、建材、轻工、家电等）成为高低估值切换过程中机构资金分流的主要去向。在此，我们再次强调对于高景气高估值赛道中期产业趋势看好，但投资机遇将从2021年产业链多数环节多数公司转向少数环节少数公司。 综合来看，当前市场仍处于“磨底期”，运动战依然是应对的最佳策略，运动战不是游击战，战斗过程有前进又有后退，前进为了消灭敌人，后退也是达到后续进一步前进消灭敌人的一种战术。这意味着当前磨底期进退都是正常，不应悲观，集中在优势方向，结构性行情将不断拓展，最终实现股市从战略相持走向战略进攻。因此，我们坚定认为当前是“黎明前的黑暗”，“莫灰心、莫等闲”，稳增长政策下对于基本面预期的博弈过程中市场最终会站在政策这边，这决定当前风格将会进一步均衡。市场情绪的回暖需要等待政策预期明确、增量资金改善和外部环境稳定等关键信号，春节后2月中旬会是一个重要决断点，“价值搭台，成长唱戏”，本轮春季躁动依然值得期待。 在此之前，我们维持胜率较高的做法是在低估值中寻找弹性板块的判定思路，涨幅收益和基本面的背离将收敛，短期建议关注年报业绩预告超预期品种：化工（含传统品种+）、有色（非金属材料）、交运、建材（玻纤）、电网设备（特高压）、煤炭加工、电子、券商；主题上建议重点关注低估值央企+新兴产业转型，绿色化、国家安全及高端化将为央企新兴产业转型的主要方向。绿色化以绿电为核心，可关注已有明确十四五绿色化目标且当前具备可观基础与进展的央企；国家安全中网络安全具备较大转型空间，重点关注国资云及操作系统相关的央企机会；高端化以产业链安全、完备为核心聚焦，重点关注高端产业中的保障类细分，如新材料板块央企，以及正布局卡脖子技术攻关的高端制造业相关央企。 风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期，中美关系再度恶化，海外货币政策变化 本周权重板块，上证50和沪深300指数则分别上涨2.54%和1.11%，中小市值板块如中证500下跌1.48%、中证1000下跌3.74%。同时，安信策略——A股行业估值分化指数持续收敛，我们可以看到A股行业估值分化指数从12月6日见顶之后，目前回落至7.87%，这点符合我们在1月初周报《抓住大方向：在低估值中寻找弹性》的判断。结合本周市场环境，1月17日央行下调MLF和逆回购利率、18日召开发改委新闻发布会、20日下调LPR利率，在频繁的货币政策宽松信号下，本周市场表现依然相对弱势，风险偏好似乎未能得到明显修复，呈现出对货币政策反映钝化的迹象，更期待有财政和金融监管政策能够进行配合。 目前压制市场风险偏好的三大因素：基本面、增量资金与美联储加息。在本周与各方投资者交流的过程中，我们发现对于稳增长的共识明显增强，分歧较此前已经减弱很多。但是，对于增量资金的忧虑却在增强。今年年初基金发行明显遇冷，但目前公募机构并没有出现明显“赎回负反馈”。以主动型基金（普通股票型+偏股混合型+灵活配臵型）为样本，以基金成立日为口径进行统计可以发现，今年1月至今主动型基金发行份额仅为371.47亿份，而2021年全年平均每月主动型基金的发行份额1133.57亿份。基金发行年初遇冷和基金重仓标的走弱形成对后续增量资金的负面预期。 同时，从定价理论模型上，美联储加息对于成长板块有一定压制。本周十年期美债收益率上涨至1.9%，年初以来以纳斯达克、罗素2000为代表的科技成长股均下跌超11%。对于A股而言，同期WIND全A和沪深300在全球主要股指中跌幅居中，成长板块承压相对较为明显。我们认为国内宏观政策回旋余地充足，能够坚持“以我为主”，国内十年期收益率维持2.71%低位；同时，目前北向资金均保持净流入，本周共计流入291.97亿元。综合评估来看，美联储加息预期对于A股的影响是次要的，无需过分忧虑。客观而言，从历史上看美联储加息或美债利率上行对国内A股影响并不存在稳定、清晰且严谨的规律。 对于高景气高估值赛道，结合目前已经披露的2021年基金年报（50%披露率），我们的最新观察是：1、目前，Q4公募基金对于高景气高估值赛道有一定分化，但并没有出现明显减仓；2、Q4机构资金对于高景气赛道在汽车、消费电子领域的配臵有所增强，朝着智能化方向扩散的特征较为明显；3、Q4房地产链（房地产、建材、轻工、家电等）成为高低估值切换过程中机构资金分流的主要去向。在此，我们再次强调对于高景气高估值赛道中期产业趋势看好，但投资机遇将从2021年产业链多数环节多数公司转向少数环节少数公司。 对于当前高景气高估值赛道与稳增长下对于低估值板块之间，我们认为相信稳增长“好”，高景气成长方向才能“更好”，大可不必从对立的角度来进行认知。有种观点认为，将高景气高估值赛道视为“新经济”，把稳增长下的传统板块认定为“旧经济”，并认为新经济终将取代旧经济，以“东风”压倒“西风”的姿态选边站队。从投资配臵的视角来看，我们认为“新经济”代表质，“旧经济”代表量，高质量发展的要求“质优于量”，使得“质”的投资效果更优且更具备持续性。但从产业内生逻辑的角度来看，更客观的描述是，“新经济”和“旧经济”并不是非此即彼的关系，是“毛”与“皮”的关系，“皮之不存，毛将焉附”是两者当前的本质关联。换句话说，在当前时间窗口期内，“稳增长”的特征更为突出，做好当前“稳增长”有利于后续“高景气”赛道进一步提升成长空间。 综合来看，当前市场仍处于“磨底期”，运动战依然是应对的最佳策略，运动战不是游击战，战斗过程有前进又有后退，前进为了消灭敌人，后退也是达到后续进一步前进消灭敌人的一种战术。这意味着当前磨底期进退都是正常，不应悲观，集中在优势方向，结构性行情将不断拓展，最终实现股市从战略相持走向战略进攻。因此，我们坚定认为当前是“黎明前的黑暗”，“莫灰心、莫等闲”，稳增长政策下对于基本面预期的博弈过程中市场最终会站在政策这边，这决定当前风格将会进一步均衡。市场情绪的回暖需要等待政策预期明确、增量资金改善和外部环境稳定等关键信号，春节后2月中旬会是一个重要决断点，“价值搭台，成长唱戏”，本轮春季躁动依然值得期待。 在此之前，我们维持胜率较高的做法是在低估值中寻找弹性板块的判定思路，涨幅收益和基本面的背离将收敛，短期建议关注年报业绩预告超预期品种：化工（含传统品种+）、有色（非金属材料）、交运、建材（玻纤）、电网设备（特高压）、煤炭加工、电子、券商；主题上建议重点关注低估值央企+新兴产业转型，绿色化、国家安全及高端化将为央企新兴产业转型的主要方向。绿色化以绿电为核心，可关注已有明确十四五绿色化目标且当前具备可观基础与进展的央企；国家安全中网络安全具备较大转型空间，重点关注国资云及操作系统相关的央企机会；高端化以产业链安全、完备为核心聚焦，重点关注高端产业中的保障类细分，如新材料板块央企，以及正布局卡脖子技术攻关的高端制造业相关央企。 具体而言，经过本周的收集整理，在本文我们就市场关注的几个问题进行讨论： 1、为何政策持续利好，A股市场却如此犹豫？ 2、美联储加息如何评估，又将影响A股市场？ 3、2021年报：当前Q4基金季报透露出那些变化，哪些细分行业年报业绩预告呈现盈利正向预期差？ 以上问题，我们将秉持客观负责的专业精神和实事求是的研究态度向广大投资者进行阐述，敬请关注。 1.为何政策持续利好，A股市场却如此犹豫？ 复盘本周A股的行情，我们会发现几个较为明显的特征： 1、无论是从去年12月至今、还是1月至今，乃至上周来看，维持从机构重仓股转向非机构重仓股的特征，低估值板块整体占优是非常明显的。根据安信策略——A股行业估值分化指数，我们可以看到A股行业估值分化指数从12月6日见顶之后持续收敛，目前回落至7.87%，这点符合我们在1月初周报《抓住大方向：在低估值中寻找弹性》中的判断。 图1：1月至今高低估值切换的现象较为显著 图2：去年12月至今高低估值切换的现象较为显著 图3：近期行业估值分化指数快速回落 2、目前国内机构投资者风险偏好持续下降，北向资金却选择逆势持续流入。在海外加息预期升温的背景下（十年期美债收益率持续上升至1.90%），本周北向资金五个交易日均保持了净流入，共计流入291.97亿元，为近一年来北向净流入第三高点。从结构层面，北向主要加仓的方向集中在银行、化工、电气设备、非银等板块，风格上价值和成长兼顾。在历史A股市场偏弱的情况下，北向资金的逆势买入多数是一个较为积极的信号。 图4：北向资金逆势大幅流入 图5：北向本周主要加仓了银行、化工、电气设备等 图6：历史上北向大幅流入后市场表现偏好 3、在本周稳增长（老基建）、数字经济、疫后修复品种等市场表现相对占优。其中，“挺进稳增长”确定性增强，大基建央企和公路铁路分别上涨6.11%、6.40%，但“运动战”的特征较为明显。值得注意的是之前相对占优的中证1000和国证2000指数在本周下跌尤为明显，或体现出私募基金资金存在压力。整体来看，全市场成交量出现边际下滑，交易特征呈现出偏向防守的局面。 图7：本周主要指数涨跌幅一览 图8：稳增长方向在震荡中上涨 图9：数字经济相关行业集体上涨 图10：疫情受损方向开始反弹 图11：前期热门赛道回撤幅度较大 在近期稳增长政策持续落地，尤其是频繁的宽松信号下，市场表现依然相对弱势。我们认为，当前困扰市场的还是A股市场风险偏好下行，对于增量资金的忧虑正在增强。在上周周报《黎明前的黑暗：莫灰心，莫等闲》中，我们提出：目前A股市场偏好下行的主要因素包括在稳增长力度和抓手并不明晰的背景下对于基本面的忧虑、增量资金与美联储加息。在我们的评估中，美联储加息预期提前导致美债利率等外围因素是次要的，主要原因还是来自于稳增长预期下对于基本面的评估和当前对于增量资金问题的评估。在本周与各方投资者交流的过程中，我们发现对于稳增长的共识明显增强，分歧较此前已经减弱很多。但是，对于增量资金的忧虑却在增强。 今年年初基金发行遇冷，但目前公募机构并没有出现明显“赎回负反馈”。以主动型基金（普通股票型+偏股混合型+灵活配臵型）为样本，以基金成立日为口径进行统计，可以发现今年1月至今主动型基金发行份额仅为371.47亿份，而2021年全年平均每月主动型基金的发行份额1133.57亿份，基金发行年初遇冷和基金重仓标的的集体走弱形成对后续增量资金的负面预期。从预估的基金申赎比来看，尽管申赎比近期下降至1附近，即申购和赎回基本平衡，但没有观