请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2022年01月23日 有色金属 稳增长持续发力，金属价格获支撑 贵金属：政治危机推升黄金避险情绪，金价维持短多判断。①名义利率：周内十年期美债利率先升后降，自1.78%小幅回落至1.75%，8月以来整体处于上行通道趋势未改，伴随美国紧缩预期回升的美债收益率构成黄金长期压力。消息面俄罗斯和乌克兰边境紧张局势加剧，短期推升黄金避险情绪，周内黄金价格继续小幅反弹。若区域性冲突未发展成大规模风险事件，短期情绪缓解后黄金或重新下跌至平台震荡区间；②通胀预期：本周美国债券市场隐含通胀自2.44%下降至2.34%，实际利率周内自-0.66%上升至-0.59%。尽管美债隐含通胀率下移，但近几月美国CPI仍在持续超预期上行，包括原油等大宗商品价格持续反弹，短期通胀继续上行的趋势难以证伪，而对于美国加息政策市场目前已形成一致性预期，当前时点维持黄金短多观点。 基本金属：现货交易进入尾声，节前库存走势分化。（1）铜：①宏观方面，国内1年期贷款市场报价利率（LPR）为3.7%，较上月降10BP；5年期以上LPR为4.6%，较上月降5BP，继续释放增长信号，商品需求预期持续修复，金属普涨；②供给方面，海外矿企迎季报季，Rio Tinto2022年铜矿指导产量较2021年增加7.5万吨至50-57.5万吨，阴极铜增加4-8万吨至23-29万吨；Antofagasta2022年铜指导产量为66-69万吨，较2021年71-74万吨产量目标略有下滑，主因矿石品位下滑。Escondida同样因矿石品位下滑问题，2021年铜矿产量27.95万吨同比减少17%。尽管2022年铜矿新增项目集中，传统老旧矿山产量下滑将抵消部分增长担忧；③需求&库存方面，全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为41.45万吨，环比增加1.91万吨。其中国内社会库存增加0.3万吨，保税区不变，LME库存累库1.35万吨，COMEX铜累库0.26万吨，上期所库存增加0.48万吨。下游陆续放假叠加铜价走高，现货交投冷清升水走弱。现货铜进口比价继续回落，进口亏损幅度扩大到800元/吨左右，国内库存连续两周加速回升，已经全面进入春节前累库阶段。基本面季节性正常表现对铜价影响有限，当前低库存以及国内新一轮宽松政策引导下，铜价仍维持偏强震荡观点。（2）铝：①库存方面：三大交易所去库5.49至117.69万吨，SHFE与LME同步去库。根据百川盈孚，国内社库累库0.04万吨至76.03万吨，为11月下旬以来首次库存止跌回升；②供给方面：本周开工产能净增18万吨至3801.4万吨，但复产进度仍较为缓慢。海外欧洲能源危机尚未缓解，天然气、电价持续攀升下减产规模或进一步扩大，海外库存去化速率或将加速；③需求方面：临近春节后国内下游市场采购行为减少，周内6063铝棒主要地区出库量环降1.01万吨至2.82万吨。本周国内社会库存开始累库，但累库时点已明显滞后于往年，考虑到近期电解铝减产产能复产速率较低，春节期间至3月国内电解铝库存累库或将低于往年。此外，由于海外减产规模仍将进一步扩大，LME铝库存预计将延续去库趋势。因此，全球表观库存在春节期间存在延续降低的可能性，而低库存与供给偏弱局势下，铝价即便于春节期间亦难以回落，若一季度库存再度下滑，铝价或再度强势上行。建议关注：紫金矿业、中国有色矿业、明泰铝业、金诚信、南山铝业、索通发展、神火股份、天山铝业、中国铝业、云铝股份。 能源金属：钴锂供给端紧张格局延续，镍价创新高带动镍相关产品跟涨。（1）锂：周内电碳上涨2.5万元/吨至36万元/吨，价格突破下电碳盈利空间周内大涨2.23万元/吨至16.3万元/吨。往后看，新能源新基建超前投资趋势下供需缺口或将持续放大，资源端企业有望持续收益；（2）镍：镍豆原材料价格再创新高令本周电池级硫酸镍价格上涨2500元至4.175万元/吨，硫酸镍相较镍铁价差自3.98万元/吨扩大至4.92万元/吨。春节前备库进入尾声，下游库存表现回升。当前镍盐价格仍表现跟随成本端上移，需求推动有限。（3）钴：本周MB钴中间价报上涨至34.35美元/磅，原料供给仍不宽裕。钴盐成交较上周增加，市场活跃度小幅提升。后市预期或因成本提升及采购增量，价格将继续小幅上行。建议关注：华友钴业、赣锋锂业、浙富控股、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、盐湖股份、西藏矿业、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、盛屯矿业、金力永磁。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、政治风险等。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 王琪 执业证书编号：S0680521030003 邮箱：wangqi3538@gszq.com 研究助理 刘思蒙 执业证书编号：S0680120010017 邮箱：liusimeng@gszq.com 相关研究 1、《有色金属：低库存构成金属商品普遍特征，稳增长预期支持短期价格强势》2022-01-16 2、《有色金属：北方稀土精矿采购合同量增价涨，轻稀土供需集中度再提升夯实价格高位》2022-01-10 3、《有色金属：去库凸显铜铝需求韧性，年末钴锂价格加速上行》2022-01-09 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 000762 西藏矿业 买入 -0.09 0.35 0.56 0.72 -564.3 145.1 90.7 70.5 601677 明泰铝业 买入 1.58 2.86 3.66 4.42 26.9 14.9 11.6 9.6 300390 天华超净 买入 0.49 1.35 2.97 5.11 154.9 56.2 25.5 14.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -16%0%16%32%48%64%80%2021-012021-052021-082021-12有色金属沪深300 2022年01月23日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、周观点：稳增长持续发力，金属价格获支撑 ............................................................................................ 4 二、周度数据跟踪 ......................................................................................................................................... 5 2.1股票周度涨跌：吉翔股份、兴业矿业、神火股份涨幅分居前三 ............................................................. 5 2.2价格及库存变动：金银价格普涨，基本金属普涨，动力电池材料普涨；交易所金属库存品种间分化 ........ 5 三、稳增长持续发力，金属价格获支撑 ........................................................................................................... 7 3.1黄金：政治危机推升黄金避险情绪，金价维持短多判断 ....................................................................... 7 3.2 工业金属：现货交易进入尾声，节前库存走势分化 ............................................................................. 9 3.2.1铜：加息预期逐渐明朗，基本面支撑铜价偏强震荡 .................................................................... 9 3.2.2铝：开工缓慢导致春节累库或不及预期，海外减产扩散下铝价易涨难跌 .....................................11 3.3能源金属：钴锂供给端紧张格局延续，镍价创新高带动镍相关产品跟涨 ...............................................14 3.3.1需求超预期叠加季节性供应缩减，碳酸锂价格持续高涨，锂盐厂商盈利边际好转 ........................14 3.3.2电池级镍盐：镍价创新高推动硫酸镍价格上行，下游采购受抑库存显回升 ..................................17 3.3.3钴原料及钴盐：钴中间品价格继续上涨，钴盐需求边际好转 ......................................................17 风险提示 .....................................................................................................................................................19 图表目录 图表1：本周吉翔股份领涨 ............................................................................................................................ 5 图表2：本周博威合金领跌 ............................................................................................................................ 5 图表3：周内贵金属价格普涨，SHFE白银领涨................................................................................................ 5 图表4：周内基本金属内外盘普涨，LME镍领涨 .............................................................................................. 6 图表5：本周动力电池材料普涨，电池级氢氧化锂领涨 .................................................................................... 6 图表6：美联储扩表放缓 ............................................................................................................................... 7 图表7：美国隔夜逆回购规模维持高位（剔除极值） ....................................................................................... 8 图表8：美国有担保隔夜利率已跌穿有效联邦基金利率 ........................................