请务必阅读最后重要事项 第1页 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 作者：有色贵金属组 刘崇娜 执业编号：F3038931(从业) Z0014864(投资咨询) 联系方式：010-68572969/liuchongna@foundersc.com 成文时间：2022年1月21日星期五 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 锡期货年报 Tin Futures Annual Report 锡阳无限好 只是近黄昏 摘要： 2021年锡价在低库存及流动性充裕下，强势上行，不断刷新历史新高，沪锡近月合约盘中一度站上30万整数关口，伦锡站上4万美元整数关口。从锡市自身供需来看，过去数年锡矿勘探资本投入不足，在产矿山品味下降，供应持续短缺造成全球低库存。东南亚疫情反复，中国银漫矿业阶段性停产，均拖累产量，但高锡价刺激供给，缅甸政府抛售库存，锡矿供给仍有增长。MSC停产、国内三季度限电限产等抑制产出增速。海外需求恢复性增长，国内碳中和碳达峰背景下新能源汽车及光伏产业快速发展，疫情以来电子产品消费火爆。不过高锡价也对需求形成抑制。另外，低库存造成现货高升水，沪锡近月合约表现持续强于远月。 对于2022年，疫情对海外供给影响料减弱，缅甸、印尼等锡矿产量料有明显回升。马来西亚MSC复产及印尼天马冶炼厂将对精锡供给贡献增量。全球光伏装机量有望保持20%以上增长，带动锡1%需求增长。不过高锡价料向下游传导不畅，对传统锡消费形成抑制。库存方面，2021年底全球锡库存处于低位，考虑锡市过去数年持续短缺，供给弹性较低，库存难有大幅回升。因此，2022年全球锡市料延续短缺局面，但缺口进一步收窄。美联储收紧货币政策下，美元指数料震荡走高，利空有色。综合来看，基本面支撑锡价，但需警惕快速大幅上涨行情透支后续利好，预计沪锡运行区间25-35万，伦锡34000-45000美元，操作上建议以回调买入操作为主。 请务必阅读最后重要事项 第2页 目 录 第一部分 行情回顾.............................................................................................................................. 3 一、历史行情回顾................................................................................................................................ 3 二、2021年行情回顾........................................................................................................................... 4 （一）锡期货价格回顾........................................................................................................................ 4 （二）锡现货及升贴水........................................................................................................................ 5 第二部分 宏观分析.............................................................................................................................. 5 第三部分 锡市供给分析...................................................................................................................... 7 一、高锡价刺激锡矿供给增加 2022年仍有增长............................................................................. 7 二、精锡产量修复 2022年仍保持增长态势..................................................................................... 9 第四部分 锡市需求分析.................................................................................................................... 10 一、镀锡板产销及出口旺盛.............................................................................................................. 10 二、疫情以来铅蓄电池产量稳定增长.............................................................................................. 10 三、“宅经济”下电子产品需求旺盛 .................................................................................................. 11 四、集成电路产量增速有望步入新台阶.......................................................................................... 11 五、光伏装机增速不及预期 明年有望突破75GW ........................................................................ 12 六、新能源汽车销量翻倍.................................................................................................................. 13 第五部分 低库存+高升水 提供锡价上行动能 ............................................................................... 13 第六部分 全球精锡供应缺口收窄.................................................................................................... 14 第七部分 季节性与技术分析............................................................................................................ 15 一、季节性分析.................................................................................................................................. 15 二、技术分析...................................................................................................................................... 16 第八部分 结论与操作建议................................................................................................................ 17 附录-锡行业相关股票 ........................................................................................................................ 18 请务必阅读最后重要事项 第3页 第一部分 行情回顾 一、历史行情回顾 2011年以来锡价运行，分为六个阶段： 2011年下半年开始，由于欧洲债务危机、美国经济放缓以及中国经济增速减缓引发市场对全球经济的担忧，造成锡市消费清淡，全球锡价出现了持续性的下跌，2015年底最低达到8万元； 2015年底到2016年底，供给端结构性改革，中国锡矿产量大幅下滑，锡价强势上涨，从最低的8万元涨至15.7万元的高位； 2017年初到2019年4月份，全球锡矿产量回升，供给增速高于需求端，锡市由短缺转向过剩，过剩量不大，供需矛盾不明显，锡价经历2016年的快速上行后进入震荡走势，震荡区间14万-15.5万，持续时间长达2.5年。 2019年4月-2020年3月，受到中美贸易战、日韩贸易争端、全球突发新冠疫情影响，锡价持续下跌，2019年8月份最低跌至13万成本线下方，2020年3月跌至10万附近。 2021年4月-至今，全球采取宽松的财政及货币政策应对疫情冲击，流动性充裕下有色金属大幅走高，锡市供弱需强造成库存逼近历史低位，锡价刷新历史新高。 图1-1 沪锡主连周度K线图 数据来源：文华财经，方正中期研究院整理 请务必阅读最后重要事项 第4页 二、2021年行情回顾 （一）锡期货价格回顾 2021年锡价在低库存及宏观利多支撑下，强势上行，不断刷新历史新高，沪锡近月合约盘中一度站上30万整数关口，伦锡站上4万美元整数关口。截止12月15日，沪锡主连最高触及296150元/吨，收于281030元/吨，上涨85.9%。宏观方面，充足流动性叠加全球供应不足，大宗商品延续普涨局面，也提振锡价。从锡市自身供需来看，锡矿勘探资本投入不足，近两年锡矿产量下滑，叠加疫情导致缅甸等锡矿主产国生产及出口断断续续受到干扰，中国银漫矿业等阶段性停产，导致锡矿供应不足。同时，碳中和碳达峰背景下，新能源汽车及光伏产业快速发展，光伏新增装机量及新能源汽车产销数据大超预期。供弱需强下，国内外锡锭库存持续走低且处于历史低位，LME+SHFE两大交易所锡库存一度不足2千吨。低库存造成现货高升水，沪锡近月合约表现持续强于远月。 具体来看，可以分为四个阶段：1-3月，海外需求复苏，锡市供需严重不足。4-6月，东南亚疫情反复，马来西亚冶炼厂MSC停产，印尼锡锭出口减少，国内转向持续去库。7-9月，我国限电限产叠加云南锡业检修，国内库存到达历史低位，现货紧张，现货升水不断攀升。10-12月，库存底部震荡，高升水抑制下游需求。 图1-2 沪锡主连日度K线图 数据来源：文华财经，方正中期研究院整理 请务必阅读最后重要事项 第5页 （二）锡现货及升贴水 国内外锡库存下降至历史低位，造成现货持续高升水。2月LME锡0-3月升水达到5240美元/吨水平，刷新历史新高，此后升水震荡回落，但仍远高于往年同期水平。国内现货升水呈现先扬后抑走势，在11月初达到峰值15000元/吨，此后快速回落，但全年升水平