请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 材料 材料II 长海股份：业绩预增公告复合预期，2019仍处于上行通道 [Table_Summary] 事件：长海股份（300196.SZ）1月16日发布业绩预增公告，2018年公司预计实现归母净利润2.5-2.8亿元，同比增长23.8%至38.65%，其中预计非经常损益2600-3800万元（2017：3125.18万元），产能增加，成本降低是公司业绩增长的主要原因。 产能扩张，净利润大幅提升：按照中位数测算，2018年公司扣非后归母净利润约2.33亿元，同比增长36.5%，根据我们测算，产能扩张是公司盈利上升的主要原因。2018年，公司完成了玻纤池窑一线3万吨至7万吨及二线7万吨至8.5万吨的扩建，玻纤纱产能较2017年底提升42.3%，不仅降低了玻纤制品原材料外购率，富余的产品还能实现对外销售，从而提升了玻纤制品板块的盈利能力。此外，公司4万吨/年树脂项目也于2018年投产，从而提升了化工制品板块的收入及利润。 冷修技改降成本效果明显，未来玻纤板块毛利率有望提升：在完成相关技改后，公司新窑炉吨玻纤纱制造成本由3100元/吨下降600元/吨（20%左右）至2500元/吨左右，除原料燃料成本外基本已接近行业龙头中国巨石的成本水平；同时，根据我们测算，由于冷修技改复产后产能尚未充分爬坡，2018年前三季度公司技改扩建并未带来玻纤制品板块毛利率的明显提升。我们认为2019年，随着玻纤纱产能充分释放，公司玻纤制品板块成本将稳步下降，从而提升公司盈利能力。 汇率承压及玻纤出口退税率提升利好公司出口业务：2018年10月，财政部发布提高出口退税率产品清单，涉及1100多项产品，其中玻纤纱及玻纤制品的出口退税率由5%上升到10%，从2018年11月1日开始正式执行。根据我们测算，如果公司出口规模保持在2017年水平（8500万美元），则每年税前利润可以增加3000万元（10-15%）左右，从而增厚公司业绩。同时，我们认为人民币汇率在2019年大概率将处于近年来相对低位，从而进一步利好公司出口业务。 全产业链覆盖，抗风险能力强：公司目前已实现从上游玻纤纱到下游玻纤制品、复合材料的全产业链覆盖，抗风险能力强，运营效率高，销售管理费率控制及应收账款管理能力在位于上市玻纤企业前列。考虑到公司产能的扩张、稳固的玻纤制品龙头地位、较强的抗风险能力以及毛利率的提升，我们认为公司2019年盈利仍将处于上行通道。  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 424/261 总市值/流通(百万元) 3,646/2,245 12 个月最高/最低(元) 13.35/7.48 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： [Table_Author] 证券分析师：闫广 电话：0755-83688850 E-MAIL：yanguang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518090001 (43%)(34%)(25%)(16%)(6%)3%18/1/1818/3/1818/5/1818/7/1818/9/1818/11/18长海股份 沪深300 [Table_Message] 2019-01-18 公司点评报告 买入/首次 长海股份(300196) 目标价：13.09 昨收盘：8.59 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资建议：预计19-20年公司归母净利润为3.34、4.02亿元，EPS分别为0.79、0.95元，同比增长23.2%、20.2%。给予公司对应19年盈利预测14倍估值，目标价11.02元，给予“买入”评级；我们暂时维持盈利预测不变，待公司披露更多运营数据后，我们将更新相关预测。 风险提示：需求低于预期，技改效果低于预期，原燃料价格持续上涨超预期。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 2027 2333 2837 3445 （+/-%） 14.67 15.07 21.60 21.43 净利润(百万元） 202 271 334 402 （+/-%） -21.62 34.37 23.19 20.15 摊薄每股收益(元) 0.48 0.64 0.79 0.95 市盈率(PE) 18.40 13.44 10.91 9.08 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 406 612 800 1042 1260 营业收入 1768 2027 2333 2837 3445 应收和预付款项 356 364 132 149 185 营业成本 1204 1514 1666 2023 2460 存货 145 167 201 246 298 营业税金及附加 19 19 22 27 33 其他流动资产 738 473 838 906 1046 销售费用 93 103 119 144 175 流动资产合计 1645 1617 1970 2343 2789 管理费用 138 152 210 255 310 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 4 30 -4 -10 -14 投资性房地产 16 0 0 0 0 资产减值损失 9 10 10 10 10 固定资产 1097 1079 1076 1065 1046 投资收益 2 26 10 10 10 在建工程 67 208 204 202 201 公允价值变动 3 -4 0 0 0 无形资产开发支出 174 173 167 161 155 营业利润 306 233 320 397 480 长期待摊费用 0 0 其他非经营损益 8 3 15 15 15 其他非流动资产 1381 1487 1475 1455 1430 利润总额 315 236 334 412 495 资产总计 3026 3104 3445 3798 4219 所得税 44 34 49 60 72 短期借款 252 88 88 88 88 净利润 271 202 286 352 423 应付和预收款项 184 206 242 290 345 少数股东损益 13 0 14 18 21 长期借款 149 0 0 0 0 归母股东净利润 258 202 271 334 402 其他负债 127 357 433 457 485 负债合计 711 651 763 835 918 预测指标 股本 212 424 424 424 424 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 资本公积 1185 973 973 973 973 毛利率 31.9% 25.3% 28.6% 28.7% 28.6% 留存收益 873 1011 1225 1489 1806 销售净利率 14.6% 10.0% 11.6% 11.8% 11.7% 归母公司股东权益 2270 2408 2622 2886 3204 销售收入增长率 16.6% 14.7% 15.1% 21.6% 21.4% 少数股东权益 45 45 59 77 98 EBIT 增长率 16.0% -16.8% 24.5% 21.6% 19.7% 股东权益合计 2315 2453 2681 2963 3301 净利润增长率 20.6% -21.6% 34.4% 23.2% 20.2% 负债和股东权益 3026 3104 3445 3798 4219 ROE 11.3% 8.4% 10.3% 11.6% 12.5% ROA 8.5% 6.5% 7.9% 8.8% 9.5% 现金流量表(百万） ROIC 12.0% 10.9% 13.3% 15.9% 18.0% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E EPS(X) 1.30 0.48 0.64 0.79 0.95 经营性现金流 329 378 274 379 366 PE(X) 10.03 18.40 13.44 10.91 9.08 投资性现金流 -617 58 -85 -85 -85 PB(X) 1.22 1.56 1.39 1.26 1.14 融资性现金流 461 -244 0 -52 -62 PS(X) 1.57 1.85 1.56 1.29 1.06 现金增加额 16 -19 0 0 0 EV/EBITDA(X) 6.34 8.74 6.95 5.46 4.33 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 销售负责人 王方群 13810908467 wangfq@tpyzq.com 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 李英文 18910735258 liyw@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 华北销售 付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 洪绚 13916720672 hongxuan@tpyzq.com 华东销售 张梦莹 18605881577 zhangmy@tpyzq.com 华东销售 李洋洋 18616341722 liyangyan