固定收益专题报告：名义增长率仍处于上行通道，时机仍需等待

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 固定收益 [Table_Title] 固定收益专题报告 2020年07月16日 [Table_BaseInfo] 一年上证综指与中债指数走势比较 市场数据 中债综合指数 1,242 中债长/中短期指数 183/4,774 银行间国债收益(10Y) 3.00 企业/公司/转债规模(千亿) 相关研究报告： 《固定收益专题报告：名义增长率回升，适当缩短久期》 ——2020-04-24 《固定收益专题报告：寻找信用利差的波动规律》 ——2020-04-30 《固定收益专题报告：意大利疫情进入平台期，收 益 率再 探前 低需 保 持谨 慎》 ——2020-04-03 《固定收益专题报告：3月数据窗口期来临，警惕债市寻顶》 ——2020-04-09 《固定收益专题报告：期限利差将如何变化？——基于期限利差驱动因素和历史复盘》 ——2020-04-14 证券分析师：赵婧 电话： 0755-22940745 E-MAIL： zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 专题报告 名义增长率仍处于上行通道，时机仍需等待  6月国内经济继续修复 二季度GDP同比为3.2%，较一季度回升10%。其中第一产业3.3%、第二产业4.7%和第三产业1.9%，分别较一季度回升6.5%、14.3%和7.1%。另外和2019年二季度相比，第一产业增速持平，第二产业增速少0.9%，第三产业少5.1%。总的来看，二季度第一产业和第二产业已经基本恢复正常，但是第三产业仍受到较大压制。 然后工业增长值方面，6月当月同比增速继续上行。6月工业增加值同比增速为4.8%，较5月继续上升0.4%。分三大门类看，6月采矿业同比1.7%，较5月上升0.6%；制造业5.1%，小幅回落0.1%；公用事业5.5%，上升1.9%。分产品看，6月汽车产量同比继续上升1.4%至20.4%，与基建相关的钢材、水泥产量同比维持较高增速。  债市观点：名义增长率仍处于上行通道，时机仍需等待 7月以来，金融市场波动较大。7月上旬，A股市场单边大幅上涨，债市暴跌，10年期国债利率一度逼近3.1%；然后7月16日，A股暴跌，10年期国债延续上涨，收益率回到2.94%，较月内高点下行15BP。我们认为，短期市场暴涨暴跌，主要是投资者情绪及预期波动所致。 展望三季度，我们认为长久期利率债收益率仍存在一定的上行压力，10年期国债大致在3%-3.1%。然后和二季度相比，虽然利率仍上行，但是上行压力下降。 首先，三季度在“补偿性增长”加持下，国内实际经济增长将继续恢复。 其次，三季度CPI同比将走平，PPI触底回升，总体物价将回升。 再次，利率定位方面，从历史经验来看，在货币政策保持稳定的时期（公开市场操作利率保持稳定），长久期利率债上有顶。从历史数据来看，10年期国开债和OMO利率利差呈宽幅震荡走势，两者利差达到130BP属于高水平区域。当前OMO利率稳定在2.2%，因此我们认为10年期国开债回升到3.5%是一个合理水平，这对应着10年期国债3.1%。 0.90.91.01.01.11.1M/19J/19S/19N/19J/20M/20上证综指中证综合债指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 债市观点：名义增长率仍处于上行通道，时机仍需等待 .............................................. 4 6月国内经济继续修复 ................................................................................................. 4 全球各国疫情出现二次爆发的国家仍较少 .................................................................... 7 全球各国新冠肺炎疫情进展差异明显 ................................................................... 7 美国疫情“二次爆发” ............................................................................................. 8 中国本土案例连续10天为零 ............................................................................... 9 MLF利率连续三个月持平，货币政策保持平稳 ............................................................ 9 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 11 分析师承诺 ................................................................................................................ 11 风险提示 .................................................................................................................... 11 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1：中国利差曲线（10年期政策性金融债券利率、1年金融债券利率、7天回购利率之间）的变化利差分布................................................................................................. 4 图 2：GDP同比增速 .................................................................................................. 5 图 3：第一产业、第二产业和第三产业GDP同比....................................................... 5 图 4：6月工业增长值同比4.8% ................................................................................. 5 图 5：6月制造业增加值维持在5% ............................................................................. 5 图 6：6月固定资产投资继续反弹 ............................................................................... 6 图 7：6月商品房销售回落 .......................................................................................... 6 图 8：6月社会消费品零售总额继续小幅好转 ............................................................. 6 图 9：高基数效应，6月汽车类零售额同比转负 .......................................................... 6 图 10：6月出口当月增速4.3% .................................................................................. 7 图 11：6月进口当月增速6.2% ................................................................................... 7 图 12：中国、韩国和欧洲主要国家每日新增确诊病例 ................................................ 8 图 13：印度、巴西和墨西哥每日新增确诊病例........................................................... 8 图 14：美国、伊朗和日本每日新增确诊病例 .............................................................. 8 图 15：中国、美国、韩国和日本等国死亡率走势 ....................................................... 8 图 16：美国新冠肺炎确诊病例每日新增数量 .............................................................. 8 图 17：美国新冠肺炎死亡率 ....................................................................................... 8 图 18：纽约州、新泽西州新冠肺炎每日新增确诊病例 ................................................ 9 图 19：德克萨斯州、加利福尼亚州和佛罗里达州新冠肺炎每日新增确诊病例 ............ 9 图 20：全国无症状感染者每日新增 ............................................................................ 9 图 21：全国新增确诊：本土确诊+境外输入 ................................................................ 9 图 22：货币市场利率走势 ......................................................................................... 10 表1：新冠肺炎累计确诊人数全球前十五 ..................................................................... 7 请务必阅读正文之