请阅读最后一页的重要声明！ 德赛电池(000049) / 电子制造II / 公司点评 / 2022.1.21 战略布局储能电芯，未来成长可期 证券研究报告 投资评级：买入(维持) 基本数据 2022-01-20 收盘价（元） 52.00 流通股本（亿股） 2.98 每股净资产（元） 10.40 总股本（亿股） 3.00 最近 12 月市场表现 分析师 龚斯闻 SAC 证书编号：S0160518050001 gsw@ctsec.com 相关报告 1. 《业绩符合预期，储能开启新增长曲线》 2022-01-18 2. 《拟合资设立储能电芯公司，储能业务步入上升空间》 2021-12-20 核心观点 事件：公司发布公告：2022 年 1 月 20 日，公司与望城经济技术开发区管理委员会签订了《德赛电池储能电芯项目入园协议书》，在长沙市望城经济技术开发区设立控股子公司，建设“德赛电池储能电芯项目”。 公司储能战略远大，路径规划清晰：公司储能电芯项目计划固定资产投资 75亿元，分三期布局 20GWh 产能。其中一期投资 16 亿元，建设产能 4GWh；二期三期分别投资 29.5 亿元，各 8GWh 产能。公司具有先进的储能技术和优质客户资源，目前是一线公司储能系统集成的主力供应商，未来随着电芯研发制造一体化顺利完成，有望打通产业链，进一步扩展客户，打开广阔市场空间。 储能进度快，业绩有望快速提升：项目一期有望在 2023 年第一季度正式投产，建设周期约为12个月，快于行业平均建设周期。公司2021年预计营收194.65亿元，若后续一期项目顺利全面投产，预计可实现年产值 22.44 亿元，三期全面达产可实现年产值 120 亿，届时公司整体营业收入有望超 300 亿元，公司营收规模和储能业务占比有望显著提升，同时新增储能业务毛利率高于现有业务，公司盈利能力也有望大幅提升。 “储能+新消费电子”双轮驱动，公司打开上升空间：公司储能业务未来成长可期；同时积极拓展新业务，聚焦高成长新兴消费电子业务，受益于新消费市场拉动，电动工具智能硬件等业务快速增长，盈利能力逐步提升。从2018-2021 年，公司净利润复合增速 CAGR 约 25%，实现快速增长。公司已形成“储能+新消费电子”双轮驱动的格局。 盈利预测与估值：公司业务结构持续改善，储能板块发展迅速，未来成长可期。预计 2021-2023 年公司营收分别为 194.65/237.06/274.68 亿元，归母净利润 7.80/10.38/13.37 亿元，对应 PE 为 20/15/12 倍，维持公司‘买入’评级。 风险提示：储能行业发展不及预期；公司储能进展不及预期；新兴消费电子增速不及预期。 盈利预测: 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万元） 18443 19398 19465 23706 27468 收入增长率（%） 6.92 5.180.35 21.79 15.87 归母净利润（百万元） 502 670780 1038 1337 净利润增长率（%） 25.12 33.3616.40 33.13 28.82 EPS（元/股） 2.44 3.232.60 3.46 4.45 PE 16.69 20.9220.03 15.05 11.68 ROE（%） 22.85 23.6721.17 22.08 22.23 PB 3.84 4.954.24 3.32 2.60 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -56%-43%-30%-17%-3%10%德赛电池沪深300 公司点评 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司财务报表及指标预测 利润表 2019A2020A2021E2022E2023E 财务指标 2019A2020A2021E2022E2023E营业收入 184431939819465 2370627468 成长性 减:营业成本 169011771617692 2146524814 营业收入增长率 7%5%0%22%16% 营业税费 3950516269 营业利润增长率 24%8% 16%35%29% 销售费用 132102113154181 净利润增长率 25%33% 16%33%29% 管理费用 216224226280330 EBITDA 增长率 15%21%5%27%18% 研发费用 296351360439544 EBIT 增长率 11%16%8%28%17% 财务费用 2332232817 NOPLAT 增长率 12%19%8%27%18% 资产减值损失 -12-18-2-2-6 投资资本增长率 8%0% 19%36%13%加:公允价值变动收益 0-35000 净资产增长率 26%-1% 33%30%30% 投资和汇兑收益 14161695280 利润率 营业利润 8419051047 14151823 毛利率 8%9%9%9%10%加:营业外净收支 1315232018 营业利润率 5%5%5%6%7%利润总额 8549201070 14351841 净利润率 4%4%4%5%5%减:所得税 184179209284359 EBITDA/营业收入 5%6%6%7%7%净利润 502670780 10381337 EBIT/营业收入 4%5%5%6%6%资产负债表 2019A2020A2021E2022E2023E 运营效率 货币资金 7145521135 17691873 固定资产周转天数 1717242525交易性金融资产 60000 流动营业资本周转天数 3221182224应收帐款 392546444586 57156773 流动资产周转天数 142135144153153应收票据 5614141823 应收帐款周转天数 7887868890预付帐款 1926272830 存货周转天数 4435353738存货 201616991696 21762583 总资产周转天数 174170185197195其他流动资产 29544444444 投资资本周转天数 7975899996可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 23%24% 21%22%22%长期股权投资 01919369369 ROA 6%7%8%8%9%投资性房地产 00000 ROIC 16%19% 17%16%17%固定资产 8609271304 16301876 费用率 在建工程 18232184132178 销售费用率 1%1%1%1%1%无形资产 179216212219224 管理费用率 1%1%1%1%1%其他非流动资产 5991919191 财务费用率 0%0%0%0%0%资产总额 877090399855 1276914673 三费/营业收入 2%2%2%2%2%短期债务 508526341915260 偿债能力 应付帐款 400442894362 54106322 资产负债率 67%69% 62%62%57%应付票据 188171170188204 负债权益比 207%220% 162%161%131%其他流动负债 010101010 流动比率 1.341.19 1.301.291.42长期借款 543164164164164 速动比率 0.960.90 1.011.011.10其他非流动负债 00000 利息保障倍数 3.034.82 28.5827.5033.95负债总额 590962176098 78818326 分红指标 少数股东权益 663-775187333 DPS(元) 0.000.00 0.000.000.00股本 207207300300300 分红比率 留存收益 197725023262 42805594 股息收益率 0%0%0%0%0%股东权益 286128223757 48886347 业绩和估值指标 2019A2020A2021E2022E2023E现金流量表 2019A2020A2021E2022E2023E EPS(元) 2.443.23 2.603.464.45净利润 670740861 11511482 BVPS(元) 10.6113.66 12.2615.6520.03加:折旧和摊销 174251236297357 PE(X) 16.6920.92 20.0315.0511.68 资产减值准备 2230226 PB(X) 3.844.95 4.243.322.60公允价值变动损失 035000 P/FCF 财务费用 263207364845 P/S 0.460.72 0.800.660.57 投资收益 -14-16-16-95 -280 EV/EBITDA 8.9312.18 12.269.597.75 少数股东损益 0082113145 CAGR(%) 营运资金的变动 49021157 -440 -403 PEG 0.660.63 1.220.450.41经营活动产生现金流量 1595128212529401186 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -581 -400-522 -813 -359 REP 融资活动产生现金流量 -821 -851-127526 -700 资料来源：wind 数据，财通证券研究所 公司点评 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平； 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其