Q4流水增速环比弱改善，预计AMER大幅减亏

安踏体育(2020.HK) 评级： 买入 事件概述 21Q4安踏品牌零售额同比实现10-20%中段增长、较19Q4实现10-20%高段增长，环比有所提升（21Q3安踏品牌零售额同比实现10-20%低段增长、较19Q3实现10-20%中段增长）；FILA品牌零售额同比高单位数增长、较19Q4增长35-40%，环比有所提升（21Q3FILA同比中单位数增长、较19Q3增长25-30%）；其他品牌同比增长30-35%、较19Q4增长100-105%，环比放缓（21Q3其他品牌同比增长35-40%、较19Q3增长105%-110%），流水符合预期。 公司同时发布盈利预喜，2021年全年收入增长超35%、对应2021年收入超480.68亿元，归母净利（不包括合营公司亏损）增长超35%、对应2021年归母净利（不包括合营公司亏损）超77.76亿元，归母净利（包括合营公司亏损）增长超45%、对应2021年归母净利（包括合营公司亏损）超74.82亿元，我们测算2021年合营公司减亏、全年亏损不超3亿元。收入略超预期、净利低于预期。 分析判断: 21Q4安踏、FILA流水环比21Q3有所改善，拆分来看：（1）我们分析，安踏流水增速环比提升主要来自线上和儿童贡献，我们估算，21Q4安踏线上增长30-35%、环比21Q3提升（25-30%），线下大货中单位数增长，但线下儿童中双位数增长、环比Q3提速（Q3中单位数增长）。（2）FILA高单位数增长主要来自线上和子品牌贡献，我们估算，21Q4 FILA线上增长25-30%，FILA大货线下持平，儿童低双位数增长，潮牌中双位数增长。 （3）其他品牌中，我们估算DESCENTS增长40-45%、KOLON高双位数增长。 全年来看，（1）我们估算安踏全年流水增长25-30%，收入增长超50%，其中转DTC贡献收入增量约30亿元；拆分线上线下来看，我们估算安踏线上增长超40%、线下剔除DTC影响增长18%。（2）FILA全年收入增长25%-30%，拆分线上线下来看，我们估算线上增长超30%、线下增长约25%。（3）其他品牌全年收入增长50-55%，其中DESCENTS增长超70%、KOLON增长接近20%。 投资建议 （1）短期来看，1月受春节提前影响，我们估计数据表现较为靓丽，但FILA 22Q1以及安踏22Q2（新疆棉事件催动）受到高基数影响、增速或有所承压；展望全年来看，我们估计安踏有望保持18-25%增速（其中价增10%），FILA有望保持15-20%增速。（2）2022年奥运年，我们估计公司广告支出位于历史水平偏上限（历史广告支出占收入比例为10-13%）；（3）我们测算21年AMER亏损不超过3亿元，我们估计剔除PPA摊销等因素全年接近盈亏平衡，展望22年，东南亚供应链影响基本消除，手表业务已于上周出售、预计将于2022年上半年完成。 考虑收入略超预期、净利低于预期，将2021/2022/2023年收入从476/579/687亿元上调至482/583/691亿元，将归母净利从77.68/101.37/124.00亿元下调至75.26/96.60/119.61亿元，对应EPS从2.87/3.75/4.59元下调至2.78/3.57/4.42元、2022年1月19日收盘价112.7港元对应PE为33/26/21X，维持“买入”评级，中长期看好公司份额提升、品牌运营能力以及迪桑特、KOLON等加速成长。 风险提示 疫情发展的不确定性，PPA摊销影响；库存高企风险；多品牌运营不及预期风险；系统性风险。 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002联系电话：