机械行业深度报告：“双碳”背景下，核电设备迎来千亿市场空间

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 机械行业深度报告 “双碳”背景下，核电设备迎来千亿市场空间 2022年01月19日 [Table_Summary]  “十四五”期间，核电设备市场空间或达千亿。“碳中和”背景下，核电凭借高能效、污染小、环境友好、单机容量大、发电量稳定等优势，将成为未来基荷能源的重要组成部分。截至2021年9月30日，我国运行核电装机容量为5349万千瓦，据中国核能行业协会《中国核能年度发展与展望(2020)》，到2025年我国在运核电装机达到7000万千瓦，在建3000万千瓦，到2035年在运和在装机容量合计达到2亿千瓦。按每台机组100万千瓦装机容量计算，2022-2025年间核电建设有望按照每年7-8台机组推进，每年核电市场空间约为825-1350亿元，其中设备市场空间约为413-675亿元/年，2022-2025年市场总规模为1648-2700亿元。  核岛核心设备仍为国企垄断，民营企业在细分领域活跃度提升。核电设备主要包括核岛、常规岛和BOP三部分。核岛是整个核电站的核心，投资建设成本占比最高。目前反应堆压力容器、主管道及热交换器、蒸汽发生器等三大主要部件仍由国企垄断。主管道、核级阀门、主泵、核用电机等零部件及核级密封门槛相对较低，少数民营企业可进入，但仍需严格的资质审核。按每年新增7.5台百万千瓦机组计算，核级阀门市场规模约为49-78亿元/年，建议关注核级阀门龙头江苏神通。核用电机方面，关注佳电股份。  常规岛设备市场竞争相对激烈，综合国产化率达85%以上。目前主要的二代改进型核电机组项目，如红沿河、福清、防城港等常规岛部分综合国产化率达85%以上。从细分领域看，常规岛汽轮发电机组、汽水再分离器与冷凝器等重点监管设备领域由东方电气、上海电气、哈尔滨电气三家国企垄断。其他设备领域市场竞争相对激烈，阀门、凝汽器、水泵等常规岛非核心设备民营企业参与度较高。  BOP设备领域民营企业参与程度高。核电辅助系统（BOP）是蒸汽供应系统之外的部分，主要包括核电电缆、电站空冷系统、通风系统、反应堆安全壳和核电机械设备。中国政府2015年开启核三级设备市场化，多数民营企业获得设计制造资质。因此辅助设备领域民营企业参与度高且市场竞争较为激烈，多设备领域均有表现亮眼的民营企业。  乏燃料后处理设备需求或超预期。乏燃料即高放射性核废料。目前，我国乏燃料后处理产能严重不足。目前，每100万千瓦核电设备容量的乏燃料年产量约为21吨，据华经产业研究院数据，2020年中国乏燃料产量为1298吨，累积待处理乏燃料约8718吨，而乏燃料后处理能力仅为50吨。考虑到乏燃料暂存能力已接近饱和、乏燃料再利用需求巨大等因素，国内乏燃料后处理产能建设有望加码。  投资建议：核岛、常规岛设备重点推荐江苏神通、应流股份、中密控股；乏燃料后处理设备领域重点推荐江苏神通。  风险提示：核电开工受阻风险；核电设备需求不及预期风险；核安全事故风险 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 002438 江苏神通 18.85 0.44 0.60 0.86 42 31 22 推荐 603308 应流股份 20.23 0.41 0.38 0.56 49 53 36 推荐 300470 中密控股 44.68 1.09 1.46 1.83 41 31 24 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为2022年1月18日收盘价；未覆盖公司数据采用wind一致预期） [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师： 李哲 执业证号： S0100521110006 电话： 13681805643 邮箱： lizhe_yj@mszq.com 研究助理： 赵璐 执业证号： S0100121110044 电话： 13472540636 邮箱： zhaolu@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.机械行业周报20220117：锂电池产能建设超级年，抓住锂电设备投资机会 2.民生机械周报20220108:基荷能源不二选择，关注核电设备投资机会 3.民生机械周报20220103:风电铸锻件投资思路及主轴轴承国产化探讨 4.行业周（月）报:VR/AR热潮带来哪些设备需求：VR篇 5.机械行业周报20211219：TOPCON及HJT电池技术的进展跟踪 行业深度报告/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目 录 1 基荷能源不二选择，核电设备迎来巨大市场空间 ...................................................................................................... 3 1.1 核电是基荷能源重要组成部分，建设有望提速 ........................................................................................................................... 3 1.2 三代核电全面发展，国内首台“华龙一号”已稳定商运一年 ....................................................................................................... 4 1.3 “玲珑一号”获核准，小堆技术初露锋芒.......................................................................................................................................... 5 1.4 “十四五”有望年均批复7-8台，设备市场空间或达600亿 ....................................................................................................... 5 2 核电产业链概述 ....................................................................................................................................................... 8 2.1 上游：原材料及设备供应 ................................................................................................................................................................. 8 2.2 中游：核电站建设及运营 ................................................................................................................................................................. 9 2.3 下游：发电及后处理市场 ............................................................................................................................................................... 10 3 新建项目带来巨大设备市场空间 ............................................................................................................................ 12 3.1 核电发电原理 .................................................................................................................................................................................... 12 3.2 核岛设备: 核心设备仍为国企垄断，民企在细分领域活跃度提升 ......................................................................................... 14 3.3 常规岛设备: 市场竞争相对激烈，综合国产化率达85%以上 ................................................................................................ 17 3.4 BOP设备：民营企业百花齐放 ...................................................................................................................................................... 18 3.5 乏燃料后处理：设备需求或超预期 .............................................................................................................................................. 18 3.6 四代核电机组设备：高温气冷堆国产化率达93.4%................................................................................................................. 20 4 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 22 4.1 行业投资建议 .................................................................................................................................................................................... 22 4.2 重点公司 ........................................................................................................................................