策略点评：“衰退式宽松”风格再现

证券研究报告·策略点评 2022年01月17日 魏伟；郭子睿；郝思婧；谭诗吟 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告， 请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 策略点评 “衰退式宽松”风格再现  事件：2022年1月17日人民银行开展7000亿元中期借贷便利（MLF）操作和1000亿元公开市场逆回购操作，二者中标利率均下降10bp。  降息解读：发力稳增长，货币宽松仍有空间 降息确认货币政策转向宽松，幅度超预期可见政策发力稳增长的决心和紧迫性。与以往每次降息5bp的“小步慢跑”节奏不同，此次MLF和OMO利率均下降10bp略超市场预期，确认货币政策转向宽松。我们认为这主要出于以下三点考虑：一是遵循强化逆周期调节的政策基调，2021年底的中央经济工作会议定调国内经济面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，近期发布的经济数据显示基本面仍面临较大的下行压力，国内消费和房地产延续弱势，12月社零当月同比增长1.7%，增速较前值回落2.2个百分点；12月房地产投资当月同比下降13.9%，降幅较11月扩大9.6个百分点，12月房屋新开工面积和销售面积的降幅分别较11月扩大10.1和1.7个百分点。二是国内通胀压力缓和打开政策操作空间，2021年12月PPI当月同比增长10.3%，低于前值2.6个百分点，实现连续两个月的回落。三是把握美联储加息前的窗口期，当前美联储仍处于Taper阶段，市场预期其可能会在3月份进行首次加息，2022年有望加息3次左右，一季度是我国货币政策宽松较好的时间窗口。 经济需求修复尚待观察，国内货币政策仍有进一步宽松空间。依据历史经验，稳增长的实现需要宽货币—宽信用—稳增长链条的演变，因此后续我们需要观察社融增速和PMI能否显著改善，目前整体信贷需求仍然偏弱，2021年12月社融和信贷数据不及预期，企业信贷需求集中在短期，长期信贷继续同比少增。我们认为，考虑到国内疫情反复和常态化防控对消费复苏仍构成较大制约，冬季开工淡季对基建投资形成工作实量仍有限制，房企经营困局对于房地产投资增长的掣肘仍在，短期经济难有显著改善，因此，稳增长政策需进一步发力，货币政策仍有进一步宽松空间，1月20日的1年期和5年期LPR报价均有望跟随下调，后续可继续关注两会和4月份的中央政治局会议的政策信号。  A股影响：风险偏好受益回暖，短期利好成长反弹 短期市场矛盾有所缓解，市场风险偏好有望受益提振。2022开年以来，A股市场尤其是高估值板块持续调整，主因在于对国内稳增长力度的担忧和受到10Y美债收益率飙升对于全球资本市场的估值制约。目前来看，这两大矛盾的阶段性缓解有助于提升A股市场的风险偏好，一方面，此次降息确认稳增长政策逐步落地，货币政策进一步宽松予以资本市场相对友好的流动性支持；另一方面，近期10Y美债利率在1.7%-1.8%附近震荡，2022年初利率快速上行期的恐慌情绪有所缓和。 结构上看，在经济放缓、货币宽松的大环境下，成长风格相对占优。回顾2015年上半年，我国进入经济增速换挡期，下调存款准备金率、逆回购利率等货币宽松政策相继落地，在2015年1-6月期间，创业板指上涨94.2%，分别高于上证指数和沪深300指数62.0和67.6个百分点，其中，领涨行业如计算机、传媒、电子、通信等行业同期涨幅超过75%。我们认为，站在当前时点，短期成长风格相对占优，建议关注数字经济、智能制造等科技创新产业链，2022年1月12日国务院发布的《“十四五”数字经济发展规划》和1月15日习总书记署名文章《不断做强做优做大我国数字经济》进一步提升了数字经济的战略高度，计算机软件、消费电子、通信基础设施建设等相关板块有望受益于政策支持；另外，疫情持续发酵短期也将持续支撑医药板块的景气度。 风险提示：1）政策推进不及预期；2）海外不确定性增加，对国内市场产生较大冲击；3）宏观经济修复不及预期。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 2 报告作者： 证券分析师：魏伟 投资咨询资格编号：S1060513060001 电话（021-38634015）邮箱（weiwei170@pingan.com.cn） 证券分析师：郭子睿 投资咨询资格编号：S1060520070003邮箱（guozirui807@pingan.com.cn） 证券分析师：郝思婧 投资咨询资格编号：S1060521070001邮箱（haosijing374@pingan.com.cn） 研究助理：谭诗吟 一般从业资格编号：S1060120070034邮箱（tanshiyin596@pingan.com.cn） 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2022版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所 电话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳市福田区福田街道益田路5023号平安金融中心B座25层 邮编：518033 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 邮编：200120 传真：（021）33830395 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼16层 邮编：100033