12月贸易数据点评：“衰退式”贸易顺差再现

莫尼塔研究 宏观 | 2019年1月15日 财新智库旗下公司 01 请务必阅读末页的免责声明。 “衰退式”贸易顺差再现 ——12月贸易数据点评 报告摘要 研究部 ⚫ 12月进出口增速超预期下滑，双双负增长。具体地： ⚫ 1）出口增速下滑，主因全球主要经济体景气度均在下行，加之前期抢出口带来的透支效应开始显现。进口增速下滑，除了整体内需走弱之外，加工贸易出口、电子产品出口走弱，也使得中间品的进口需求下降。 ⚫ 2）高技术产品和机电产品对出口拖累更大，中美贸易冲突对高技术制造业发展的中长期影响值得关注。纺织服装等传统制造业同样面临较大的压力，使得稳就业、降税负的重要性继续上升。 ⚫ 3）注意到12月中国从香港进口增速飙升、对香港出口增速骤降，背后可能与人民币汇率转为升值，导致借此渠道的虚假贸易方向逆转有关。 ⚫ 4）因进口下滑更多，12月中国“衰退式”贸易顺差得到凸显，反映国内经济增长压力或明显加剧，“稳增长”的迫切性进一步增强。 钟正生 zhongzhengsheng@cebm.com.cn 张璐 lzhang@cebm.com.cn 钱伟 wqian@cebm.com.cn 莫尼塔研究 宏观 财新智库旗下公司 02 2019年1月15日 1、“衰退式”贸易顺差再现 12月中国进出口增速继续大幅下滑。按美元计，出口同比-4.4%，前值3.9%，进口同比-7.6%，前值2.9%。贸易顺差570.6亿美元，前值418.6亿美元，在进口下滑更多的情况下，继续呈现“衰退式”贸易顺差，与2015年情形相似（图表1）。 经济下行叠加关税影响，进出口压力仍在上升。出口增速下滑，主因全球主要经济体景气度均在下行，以及前期抢出口带来的透支效应开始显现。进口增速下滑，除了内需走弱之外，加工贸易出口、电子产品出口走弱，也使得中间品进口需求下降。行业方面，除了高新技术、机电等高端产品同时受关税冲击与需求下滑外，纺织服装等传统制造业同样面临较大的压力，这使得稳就业、降税负的重要性继续上升。 图表1：进出口增速继续大幅下行 资料来源：Wind，莫尼塔研究 2、外需走弱拖累出口 贸易摩擦与全球经济下行均对出口构成压力。分国别来看，按美元计价，12月中国对美国、欧盟、日本、香港出口增速出现明显回落，对韩国与东盟则相对稳定，但考虑到去年同期这两个地区的基数较低，如果考察12月环比的话，也大幅低于过去两年均值。对主要地区出口均走低，主要原因是全球经济景气度回落（图表2）。12月美国ISM制造业PMI与欧元区制造业PMI分别降至54.1与51.4，均是近两年来新低。韩国、越南与台湾出口同样走低，也说明外需不振是全球性问题。另一方面，12月中国对香港与美国出口增速下降幅度相对更大，由于香港转口贸易占比较大，这与“抢出口”效应消退关联较大。 电子类产品下滑成为最大拖累，传统制造业同样面临较大压力。分产品来看，12月手持无线电话机、集成电路、自动数据处理设备等电子类商品出口增速明显回落，整体机电产品出口负增6.8%，由于在出口额中占比相对较大，成为出口下滑的最大拖累（图表3）。一方面，电子相关产品是主要的关税征收对象，快速回落有前期抢出口消退的影响。另一方面，电子类商品也面临行业下行的风险，电器电子产品出口自2018年初就出现触顶回落的迹象，而近期苹果最新款手机销售不及预期更加剧了短期下行压力。此外，纺织服装、家具灯具、塑料制品等传统低端制造业出口增速同样回落明显。由于同时面对全球需求下行和东南亚国家竞争的双重冲击，如果传统制造业的出口继续下行，对于稳就业、降税负的政策诉求会进一步上升。 图表2：对多数国家和地区出口增速回落 图表3：电子、纺服等产品出口下滑较大 -200300800-30-1010301415161718亿美元当月同比，%中国进出口增速贸易差额（右轴）进口出口 莫尼塔研究 宏观 财新智库旗下公司 03 2019年1月15日 资料来源：Wind，莫尼塔研究 资料来源：Wind，莫尼塔研究 3、加工贸易进口降幅尤甚 分国别来看，12月中国对美国、欧盟、日本、韩国与东盟等地区进口同比全面负增长，美国的拖累仍然最大，而欧盟的拖累最小（图表4）。类似地，一方面国内经济下行使得从主要国家的进口需求全面走弱，另一方面贸易摩擦使得从美国的进口下降幅度更大。注意到12月中国从香港进口增速飙升、对香港出口增速骤降，背后可能与人民币汇率转为升值，导致借此渠道的虚假贸易方向逆转有关。 除了内需走弱，加工贸易出口下滑也抑制了中间品进口。12月高新技术与机电产品进口增速继续下滑至-13.8%与-16.1%，均显著低于总体进口增速。除了抢进口效应的减弱外，或也与出口走弱抑制中间品进口有关。注意到12月加工贸易出口增速回落13.9个百分点，大幅高于整体出口回落幅度，而电子类产品也是出口下滑的主力（图表5）。中美贸易冲突对高技术制造业发展的中长期影响值得关注。 图表4：对多数国家进口增速均出现下降 图表5：加工贸易进口降幅更大 资料来源：Wind，莫尼塔研究 资料来源：Wind，莫尼塔研究 (30)(20)(10)01020欧盟美国日本东盟香港台湾韩国金砖%分国别出口同比上月12月(60)(40)(20)02040608010012015-0916-0216-0716-1217-0517-1018-0318-08机电产品集成电路纺织纱线、织物及制品服装及衣着附件出口金额当月同比%(50)050100150欧盟美国日本东盟香港台湾韩国金砖%分国别进口同比11月12月-50-30-1010305012131415161718当月同比，%进口分贸易方式加工贸易非加工贸易 莫尼塔研究 宏观 财新智库旗下公司 04 2019年1月15日 免责声明 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不对外公开发布，只有接收客户才可以使用，且对于接收客户而言具有相关保密义务。本报告不能作为投资研究决策的依据，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。本公司不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。本报告的内容、观点或建议并未考虑个别客户的特定状况，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告旨在发送给特定客户及其它专业人士，未经本公司事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。本报告所载观点并不代表本公司，或任何其附属或联营公司的立场，且报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 上海（总部） 北京 纽约 地址: 上海市浦东新区花园石桥路66号东亚银行大厦7楼702室。邮编: 200120 地址: 北京市东城区东长安街1号东方广场E1座18层1803室。邮编: 100738 Address: 295 Madison Avenue，12FL New York，NY 10017 USA 业务咨询: cebmservice@cebm.com.cn