国债早报：央行超预期降息，期债冲高后回落

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价。投资者据此投资，风险自担。未经我司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。期市有风险 入市需谨慎！ 2022年1月18日星期二 国债早报 发展研究中心宏观金融组 陈俊州： 020-88818017 chenjunzhou@gf.com.cn 投资咨询资格：Z0014862 [期债主要观点] 【市场表现】 国债期货冲高回落小幅收涨，10年期主力合约涨0.05%，盘初一度涨0.34%，5年期主力合约涨0.14%，盘初一度涨0.24%，2年期主力合约涨0.07% 。银行间主要利率债收益率盘初明显下行后略反弹，中短券好于长券。截至17:25，10年期国开活跃券210215收益率下行0.4bp，盘初一度下行1.9bp；10年期国债活跃券210017收益率下行0.75bp，盘初一度下行2.5bp；5年期国债活跃券210011收益率下行2.5bp。 【资金面】 公开市场方面，央行开展7000亿元1年期MLF操作和1000亿元7天期公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.85%、2.10%，中标利率均下降10个基点。资金面方面，央行加量降价续做MLF，支持令银行间流动性得到改善，主要回购利率应声下行，隔夜质押式回购加权利率下行逾11bp报2.0863%。长期资金方面，全国和股份制一年期同业存单一级发行报价也较上周跌逾10bp。 【基本面】 2021年我国国内生产总值按不变价格计算，比上年增长8.1%，两年平均增长5.1%。2021年第四季度GDP同比增长4%，预期3.8%，第三季度增速为4.9%。12月社会消费品零售总额同比增长1.7%，市场预期为3.9%；12月规模以上工业增加值同比增长4.3%，预期3.7%，前值3.8%；2021年固定资产投资（不含农户）比上年增长4.9%，两年平均增长3.9%；中国2021年房地产开发投资同比增长4.4%，商品房销售面积增长1.9%，商品房销售额增长4.8%。单月来看，12月经济数据呈现生产与需求分化，需求内部分化延续的情况，生产端来看，保供政策效果显现工业增加值有所反弹，需求端投资略有改善，基建小幅回升、制造业投资维持高增，但房地产显著放缓，地产投资、新开工、资金来源、单月房屋销售均跌幅扩大。在本土疫市场要闻 1. 2021年中国经济“成绩单”出炉，GDP达114.4万亿元，比上年增长8.1%，两年平均增长5.1%；其中，第四季度增长4%。人均国内生产总值80976元，约合12551美元，突破1.2万美元。全年全国居民人均可支配收入35128元，扣除价格因素实际增长8.1%，与经济增长基本同步。年末全国人口141260万人，比上年末增加48万人，人口自然增长率为0.34‰。国家统计局局长宁吉喆表示，中国经济实现“十四五”良好开，目前我国通胀率、政府债务水平都是较低的，货币政策有空间，宏观调控政策工具多，有能力保持经济平稳运行。 2. 国家统计局公布数据显示，中国2021年12月社会消费品零售总额同比增长1.7%，全年增长12.5%，两年平均增速为3.9%。规模以上工业增加值同比增长4.3%，全年同比增长9.6%，两年平均增长6.1%。2021年固定资产投资（不含农户）比上年增长4.9%，两年平均增长3.9%。全年房地产开发投资同比增长4.4%，商品房销售面积增长1.9%，商品房销售额增长4.8%。2021年中国城镇调查失业率平均值为5.1%。 交易提示 ◼ 2年 期 主 力 合 约 为央行超预期降息，期债冲高后回落 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价。投资者据此投资，风险自担。未经我司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。期市有风险 入市需谨慎！ 2022年1月18日星期二 国债早报 情扩散影响下消费明显回落。当前情况来看疫情扩散给经济增长造成一定不确定性，一季度财政发力和基建投资表现较为关键，如果经济增速持续低于目标增速，稳增长政策可能需要进一步发力，不排除货币政策进一步放松可能。 【政策面】 2022年1月17日人民银行开展7000亿元中期借贷便利（MLF）操作和1000亿元公开市场逆回购操作。中期借贷便利（MLF）操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10个基点。本次调降MLF和逆回购利率对货币宽松的指向意义很强，后续来看，一是仍可能有降准操作，历史货币宽松周期，降息前后往往进行降准操作配合释放流动性，信贷增长情况、地产能否软着陆仍存在不确定性，后续还可能降准以稳定流动性、市场预期；二是短期降息预期可能下修，本次下调10bp超过市场预期，短期连续降息的概率较低，降息预期也将短期回落，后续或将视一季度情况相机抉择，如果经济增速持续低于目标增速，那么一季度仍有进一步降息可能；三是在货币稳中趋松背景下流动性预期维持合理充裕，短期1月缴税和春节取现或给流动性带来压力，但此次降息叠加MLF超额续作和逆回购放量，预期央行还将继续进行公开市场投放维护流动性环境，流动性风险可控。 【操作建议】 当前货币政策操作“重价轻量”，本次降息对货币政策宽松的指向性意义强，未来市场仍可能继续发酵货币宽松预期，目前宽货币走在宽信用的前面，中期来看货币宽松叠加信用偏缓复苏仍是影响期债的主线逻辑。短期来看，上周五在降息博弈氛围下T合约快速增仓，期债点位偏高，降息快速兑现下短期降息预期有所下调，多头止盈离场下期债短期或有“利多出尽”表现，期债存在短期回调可能，但基于中期逻辑我们认为短期调整后期债震荡偏强的概率偏高。建议期债短期多单可适当逢高止盈，静待调整到位后或寻找更好的入场时点。密切关注一季度财政政策和基建发力成效。 TS2203，5年期主力合约为TF2203，10年期主力合约为T2203。 ◼ TS2203合约交易所最低交易保证金为0 .5 %，TF2203合约交易所最低交易保证金为1%，T2203保证金为2%。 ◼ TS2203涨跌停板为±0 .5%，TF2203涨跌停板为±1 .2 %，T2203涨跌停板为±2%。