一念之间：上证指数正处于技术上的关键节点

多个技术指标显示，上证指数正处于关键节点。（1）从日线上看，250日均线是本轮上涨的关键支撑位。在1月14日轻度破位的情况下，后续一周走势尤其重要。（2）从周线上看，60周均线正处于破位边缘。未来两周内，上证周线是否能收回60周均线，对于后市进退非常重要。（3）从月线上看，5月、10月均线距离靠近，一旦本月收盘时继续下挫至3460点以下，则有可能触发月线级回调信号。（4）从趋势线看，2646-3312点连线是本轮行情的重要支撑位，是否能够守住目前尚未可知。该趋势线未来一到两周的走势尤其重要，关系到上述趋势线能否继续维持：如果维持，则上升趋势不变；如果破位，则上升趋势可能终结。 目前上证指数的方向仍待选择，未来两周至关重要。（1）如果上证迅速收复关键技术位，则春季攻势仍有希望徐徐展开。（2）一旦上证无法收复关键技术位，则市场调整有可能出现横向扩展，不排除依次向下试探3450点、3300点。 无论市场进攻或防守，券商为首的大金融板块皆是首选。（1）慢牛行情演绎至今，低估绩优板块中券商潜力最大。券商板块的估值性价比、业绩成长性和基本面预期都比较好，是当前市场上最有潜力的低估绩优板块。（2）券商板块估值处于底部区域，板块上涨空间依然充裕。 券商板块当前PE/PB估值处于历史最低19%/31%分位数水平，估值仍然处于底部区域；参考历次牛市行情，当前券商板块上涨空间依然充裕。（3）财富管理与资本市场改革推进，券商基本面优秀。两市成交活跃，日均成交额稳步提升至万亿以上；财富管理与资本市场改革稳步推进，券商相关业务快速发展。 总结：我们认为，从技术上来看，上证指数当前的确处于重大敏感节点，未来两周的走势极其重要：如果重要技术位能够守住，则春季攻势在春节之后有望徐徐展开；如果在当前敏感位置破位下行，则需要适当调低市场预期，做好防御准备。横向比较各主流板块，无论后市处于进攻或防守，以券商为代表的大金融板块进可攻、退可守，是目前相对最优选择。 风险提示：Omicron影响超预期；经济增速下滑超预期；宏观政策趋松不及预期；中美关系缓和不及预期；海外市场波动加剧；量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。 1.导读：上证指数正行走在分水岭上 1月14日，上证指数收盘跌破三个重要技术位：日度250日均线（3541点，也即年线）、周度60周均线（3527点）和疫情触底以来的上升趋势线（2646-3312点连线）。一时间，市场预期急转直下，投资者不仅对春季攻势是否能够展开存疑，甚至担忧2019年1月以来的牛市可能就此终结。为此，我们从技术分析视角，对当前上证所处位置、未来可能出现的走势和当前行业配置选择进行分析，具体如下： 2.多个技术指标显示，上证指数正处于关键节点 2.1.从日线上看，250日均线是本轮上涨的关键支撑位 上证本轮行情自2020年3月19日起动，在2020年6月中旬突破250日均线（即年线），此后一直依托着该年线上攻，2021年7月27日、8月20日、11月5日曾三次出现年线被跌破的情况。在上述三次跌破发生时，有两次（2021年8月20日、11月5日）都是小幅跌破，且在2个交易日内即收复年线，仅有2021年7月27日因教育双减影响跌幅较大，但紧接着在跌破后第5个交易日方强势收复年线。总体来看，上证250日均线是本轮行情的关键支撑位，在1月14日轻度破位的情况下，后续一周走势尤其重要。 图1： 此轮行情中，上证指数一直依托年线上攻 2.2.从周线上看，60周均线正处于破位边缘 自2020年6月中旬确立本轮上涨行情以来，上证指数一直依托着60周均线上行，其中仅在2021年7月底教育双减政策发酵时出现过跌破60周均线的情况，并且在次周就得以修复。在上周大幅下挫后，上证指数目前点位（3521点）已经低于60周均线（3527点）。未来两周内，上证周线是否能收回60周均线，对于后市进退非常重要。 图2：60周周线已处破位边缘 2.3.从月线上看，5月、10月均线距离靠近，一旦本月收盘时继续下挫至3460点以下，则有可能触发月线级回调信号 从上证指数历史上看，只要在上升趋势中出现5月均线下穿10月均线的情况，都有可能引发月线级回调（如图中绿圈所示，类似情况也曾在2008年、2010年发生）。目前上证5月、10月均线分别在3568和3643点，两者相距很近，一旦本月收盘继续下挫至3460点以下，则会出现5月均线下穿10月均线的情况，将会对后续走势产生不利影响。 图3：5月和10月均线呈现临近姿态 2.4.从趋势线看，2646-3312点连线是本轮行情的重要支撑位，是否能够守住目前尚未可知 自2020年3月以来，上证指数一直沿着2646-3312点形成的趋势线上攻，2021年台海局势紧张时市场曾一度下探趋势线并获得支撑。由于2022年1月14日前两个交易日下跌较多，目前上证指数已经略破2646-3312趋势线，未来一到两周的走势尤其重要，关系到上述趋势线能否继续维持：如果维持，则上升趋势不变；如果破位，则上升趋势可能终结。 图4： 长期趋势面临抉择 3.目前上证指数的方向仍待选择，未来两周至关重要 3.1.如果上证迅速收复关键技术位，则春季攻势仍有希望徐徐展开 从纯技术视角看，如果上证能够迅速收复上一节中提到的几个关键（年线3541点，60周均线3527点，2646-3312连线支撑、约3550点），并且在月底收盘时确保不跌到3460点以下，则当前的上升趋势仍能保持，春季攻势有望按照2019年4月以来的47周线性外推规律徐徐展开（如 图5所示）。 图5： 乐观情况行情推演 3.2.一旦上证无法收复关键技术位，则市场调整有可能出现横向扩展，不排除依次向下试探3450点、3300点 同样站在纯技术视角，如果前述的关键技术位不能收复，甚至出现月底收盘价格跌破3460点的情况，则2019年4月以来形成的47周线性外推规律将被打破，市场调整有可能出现横向扩展的情形。从去年2月以来的调整情况，结合当前上证筹码单峰密集的情况（94%的筹码分布在3300-3700区间，3300点以下筹码极少），我们推断市场不排除向下先考验去年11月的低点3448，再考验去年3月、7月低点3328、3312点。 图6： 悲观情况行情推演 图7： 上证指数当前筹码形态亦不能完全排除悲观情况 4.无论市场进攻或防守，券商为首的大金融板块皆是 首选 4.1.慢牛行情演绎至今，低估潜力板块中券商性价比最高 2019年慢牛行情演绎至今，采掘、券商、装饰、银行、机械等板块股价涨幅落后于业绩成长，上涨潜力较大。其中，采掘板块股价涨幅落后业绩成长51%；券商板块股价涨幅落后业绩成长43%；建筑装饰板块股价涨幅落后业绩成长30%；银行板块股价涨幅落后业绩成长17%；机械设备板块股价涨幅落后业绩成长6%。 图8：本轮慢牛启动至今，采掘、券商、装饰、银行、机械等板块股价涨幅落后于业绩成长 我们比较本轮牛市（2019年）启动以来上节筛选出的低估潜力板块，发现券商、采掘、装饰等板块超额增速与业绩成长性比较高。其中，券商板块业绩成长性最高：券商板块净利润增长120%；有色金属板块净利润增长85%；采掘板块净利润增长55%；建筑材料板块净利润增长54%； 建筑装饰板块净利润增长37%；轻工制造板块净利润增长30%；钢铁板块净利润增长15%。 在这些行业板块当中，建筑装饰、建筑材料板块受房住不炒政策及地产周期下滑影响基本面预期较弱；有色、采掘、钢铁板块受双限政策影响期货价格见顶回落，叠加市场微观结构恶化，走势逐渐趋弱；非银金融中券商板块受益于政府大力发展资本市场、鼓励直接融资的战略政策以及居民财富管理业务需求的发展，行业基本面和市场预期相对较好。总体上，我们认为券商板块的估值性价比、业绩成长性和基本面预期都比较好，是当前市场上最有潜力的低估绩优板块。 图9：低估潜力板块分析，券商板块性价比和业绩成长性最高 4.2.券商板块估值处于底部区域，板块上涨空间依然充裕 动态估值布林带显示，券商板块估值依然处于较低水平。2021年8月中下旬以来，券商板块在经历了一波上涨之后，目前估值依然较低。以证券II（申万二级行业）为例，目前（2022-01-14）券商板块的PE- TTM 为19.49，依然处于估值中枢1倍标准差以下的估值底部区域；PB为1.65，依然低于估值中枢。从2014-07-01以来的历史百分位来看，PE- TTM 处于18.97%分位，PB处于31.63%分位。由此可见，券商板块估值依然处于相对较低水平，尚待进一步修复。 图10：动态估值布林带显示，券商板块估值依然处于底部区域 参考历次牛市行情，当前券商板块上涨空间依然充裕。在2005-2007年、2008-2009年、2014-2015年3轮牛市当中，上证指数的涨幅分别达到了501.01%、95.93%、151.47%，其中，券商板块作为“执牛耳者”，其区间涨幅远超大盘指数，分别达到了2072.91%、111.82%、239.28%。而在当前慢牛行情中，券商板块目前的区间涨幅只有46.68%，相比历次牛市，上涨空间非常充裕，因此我们依然看好券商板块后市行情。 表1： 参考历次牛市行情，当前券商板块上涨空间非常充裕 4.3.财富管理与资本市场改革推进，券商基本面优秀 两市成交活跃，成交金额自2018年日均3688亿逐年抬升至日均万亿以上。2018年两市成交额最低2066亿元、最高6347亿元、日均3688亿元；2019年两市成交额最低2250亿元、最高11831亿元、日均5166亿元；2020年两市成交额最低4851亿元、最高17332亿元、日均8394亿元；2021年两市成交额最低6475亿元、最高17007亿元、日均10484亿元；2022年至今两市成交额最低10520亿元、最高13025亿元、日均11429亿元。2022年至今两市日均成交额相比2018年增长209%，相比2019年增长121%，相比2020年增长36%，相比2021年增长9%。 图11：沪深两市成交额，从2018年日均3688亿逐年抬升至日均万亿 居民财富管理需求提升，推动券商经纪、资管业务快速增长。受房住不炒与资管新规政策影响，在国家大力发展资本市场的环境下，居民对于权益类资产的配置需求明显增加。居民财富管理需求提升带动了券商经纪、资管业务的快速发展，由此也能促进融券、衍生品等机构业务的发展：截止2021年9月底融券规模同比去年同期增长87%；截止2021年8月底衍生品名义本金同比去年同期增长72%。 资本市场改革推进，推动券商业务种类与业务空间扩容。设立科创板并试点注册制标志着资本市场改革正式启动，是资本市场支持高科技企业的制度创新和战略举措；创业板改革是完善多层次资本市场的重要举措； 北交所开市是服务中小创新企业的重要助力。随着本轮资本市场改革的深入推进，券商的业务种类和业务空间进一步提升，有助于券商营收稳健增长。 场外衍生品业务快速发展，助力券商机构业务快速增长。近年来，券商场外期权、收益互换等业务发展迅猛：场外期权存续规模由2018年底不足3000亿元增长至8000亿元左右；场外互换存续规模由2018年底不足1000亿元增长至9000亿元左右。机构化进程超预期到来的客需型业务的快速发展带动券商金融资产增长，是推动券商金融资产规模扩张、投资收入提升的重要原因。 5.总结 我们认为，从技术上来看，上证指数当前的确处于重大敏感节点，未来两周的走势极其重要：如果重要技术位能够守住，则春季攻势在春节之后有望徐徐展开；如果在当前敏感位置破位下行，则需要适当调低市场预期，做好防御准备。横向比较各主流板块，无论后市处于进攻或防守，以券商为代表的大金融板块进可攻、退可守，是目前相对最优选择。 风险提示 Omicron影响超预期；经济增速下滑超预期；宏观政策趋松不及预期； 中美关系缓和不及预期；海外市场波动加剧；量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。