磷化工行业动态报告：磷酸铁行业持续景气，坚定看好磷化工企业新能源转型趋势

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年1月18日 行业研究 磷酸铁行业持续景气，坚定看好磷化工企业新能源转型趋势 ——磷化工行业动态报告 基础化工 需求高增叠加原材料价格上涨持续推升磷酸铁、磷酸铁锂价格。受新能源汽车行业高景气的影响，现阶段磷酸铁、磷酸铁锂仍处于供给不足的状态。在原材料方面，我国磷矿石延续供应紧张局面，且上游黄磷在能耗双控及环保相关政策背景下面临较大的限产压力，价格高涨，成本端支撑较强。磷酸铁锂和磷酸铁的价格自2021年以来不断攀升。2021年磷酸铁锂的市场均价达8万元/吨，同比上涨137%，磷酸铁的市场均价达1.6万元/吨，同比上涨35%。 磷酸铁锂电池重获市场青睐，装机占比稳步提升。独特的橄榄石结构赋予了磷酸铁锂优异的循环性能和安全性，且其在全充电状态下具有良好的热稳定性和较小的吸湿性。此外，随着新能源汽车补贴政策的新一轮退坡，降本增效成为关键，磷酸铁锂电池不需要稀有金属、成本较低的优势得以凸显。且伴随着比亚迪刀片电池技术、宁德时代CTP技术等新技术产业化应用的出现，磷酸铁锂电池能量密度有所提高，将在性价比上重新占据优势。2021年来磷酸铁锂电池的装机量和渗透率均明显提升。2021年我国动力电池装机量154.5GWh，同比增长143%；其中磷酸铁锂电池装机量79.9GWh，占总装机量的51.7%，同比增长228%，未来市场规模有望持续快速增长。 中短期内磷酸铁、磷酸铁锂的供需格局仍将偏紧，行业高景气度有望延续。由于政策和需求的双轮驱动，新能源汽车行业正处于蓬勃发展时期，诸多动力电池厂商的大幅扩产提振磷酸铁、磷酸铁锂需求。我们预计2022年磷酸铁锂、磷酸铁的需求量分别约为100.13/95.37万吨，2025年分别达236.62/225.35吨，需求持续向好。目前多家企业均发布了磷酸铁、磷酸铁锂的扩产规划，叠加众多磷化工和钛白粉企业跨界布局，磷酸铁的总规划产能已高达679万吨/年。预计至2025年，磷酸铁的产能将达394万吨/年，长期来看磷酸铁、磷酸铁锂的供给量将过剩。然而由于目前能评、安评等审批逐渐趋严，同时新增产能也存在产能爬坡等问题，中短期来看磷酸铁、磷酸铁锂的供需仍将偏紧。 磷化工企业进军磷酸铁和磷酸铁锂，资源、成本及一体化优势显著。拥有优质磷矿资源的磷化工企业具备稳定的上游磷矿供应渠道，能够实现磷矿的稳定、低廉、充足的供应。在当前磷系原料价格不断上涨的背景下，具备明显的资源优势和成本优势。同时，对于本身就具有磷化工产线的生产企业而言，凭借其一体化优势不仅能够一定程度降低增产磷酸铁产品所需的资本开支，同时还能有效处理磷酸铁生产过程中产生的副产物和废弃物，以满足其他对于原料纯度要求不高的磷化工产品的生产需求，从而提升企业整体的经济效益。此外，多家磷化工企业也纷纷与下游磷酸铁锂或电池厂商签订了合作协议，使得新增磷酸铁及磷酸铁锂产能提前绑定了下游客户，同时增强了产业协同效应。 投资建议：在新能源汽车行业的旺盛需求下，磷酸铁/磷酸铁锂等磷系新能源材料的需求将会大幅提升。当前众多磷化工企业都有相关的磷系新能源材料产能规划；向新能源领域的不断延伸，将使得传统磷化工企业焕发新活力。我们建议关注川恒股份、兴发集团、云天化、云图控股、川发龙蟒、新洋丰。 风险分析：产品及原料价格波动风险，下游需求不及预期风险，产能项目审批风险，环境保护及安全生产风险。 增持（维持） 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -10%8%26%45%63%12/2003/2106/2110/21基础化工沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 基础化工 目 录 1、 磷酸铁锂获市场青睐，需求持续高增 ................................................................................ 4 1.1、 磷酸铁锂、磷酸铁需求高增，价格持续上涨 .......................................................................................... 4 1.2、 新能源汽车行业高景气有望持续，磷酸铁锂重回锂电正极材料主流 ..................................................... 5 1.3、 磷酸铁锂——性能优异，制备工艺多样 ................................................................................................. 7 2、 原材料价格上涨推升磷酸铁锂、磷酸铁价格 ...................................................................... 9 3、 磷酸铁/磷酸铁锂产能规划大幅提升，中短期内供需仍将偏紧 ............................................ 11 4、 投资建议：坚定看好磷化工企业向新能源领域的转型趋势 ................................................ 13 5、 风险分析 ......................................................................................................................... 16 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 基础化工 图目录 图1：2015-2021年11月国内磷酸铁锂表观消费量 ............................................................................................ 4 图2：磷酸铁锂市场价格（元/吨） ..................................................................................................................... 4 图3：磷酸铁市场价格（元/吨） ......................................................................................................................... 4 图4：新能源汽车相关政策一览 .......................................................................................................................... 5 图5：2015-2022年国内汽车销量及预测 ............................................................................................................. 5 图6：2015-2022年国内新能源汽车销量及预测 .................................................................................................. 5 图7：2020-2021年国内动力电池装机情况 ......................................................................................................... 7 图8：磷酸铁锂结构 ............................................................................................................................................ 7 图9：新能源锂电正极材料磷酸铁锂的不同工艺路线 ......................................................................................... 8 图10：2020年世界磷矿石储量分布 ................................................................................................................... 9 图11：2020年世界磷矿石产量分布 ................................................................................................................... 9 图12：我国磷矿石产量 .................................................................................................................................... 10 图13：我国磷矿石价格（元/吨） ..................................................................................................................... 10 图14：我国云南地区黄磷（净磷）价格（元/吨） ........................................................................................... 10 图15：磷酸一铵(73%粉状湿法)价格（元/吨） ................................................................................................. 10 图16：国内锂离子电池规模增长情况............................................................................................................... 11 图17：磷酸铁、磷酸铁锂需求量（万吨） ....................................................................................................... 11 表目录 表1：磷酸铁锂电池与三元锂电池对比 .......................................................................