原油月度汇报：近端紧，预期松，油价高位震荡

原油月度汇报 近端紧，预期松，油价高位震荡 招商期货研究所能化组安婧 2022年1月 一、行情回顾 二、供应短期扰动因素较多 三、需求不确定性高 四、价差与库存 五、行情展望 目录 oPrOoOqRmPnMnPrNnNnQrPbRcM9PmOrRtRsQjMqQpOlOpOnO7NqRtNNZqQzRNZsRyR3 12月行情回顾：疫情担忧解除，油价反弹 需求端：对变异毒株担忧的解除，是油价近期油价上涨的核心原因。因临床试验报告证明，Omicron引起的症状较轻，因此即使病例激增，市场不再担心医疗资源被挤兑，甚至乐观地认为Omicron或使疫情提前结束。 供应端：利比亚油田被封锁造成35万桶/天的产量损失，利比亚管道检修一周，一周内产量下滑20万桶/天。美国北部及加拿大因气温低，产量下滑。哈萨克斯坦抗议活动短暂影响产量。多个利多消息支撑油价。 结果：美国油品库存持续下降，因此即使近期天然气价格暴跌，但油价依然维持强势。 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2021年1月 2021年4月 2021年7月 2021年10月 原油期货价格 Brent WTI Dubai 0 10 20 30 40 50 60 70 8/5/2020 11/5/2020 2/5/2021 5/5/2021 8/5/2021 11/5/2021 三大天然气价格（美元/百万英热） 美国HH期货 欧洲TTF期货 亚洲JKM期货 4 供应 需求 欧佩克+产量计划 欧洲需求 美国需求 美国产量增长情况 美伊谈判进展 亚洲需求 2022年交易核心 疫情情况 一、行情回顾 二、供应短期扰动因素较多 三、需求不确定性高 四、价差与库存 五、行情展望 目录 6 欧佩克产量计划是关键，关注每月初会议 为平衡市场供需，增产是必要的。欧佩克+作为市场中闲置产能最多的调控者，决定每月开会计划下个月的增产，使产量调整更加灵活，避免了增产过度导致油价暴跌的惨剧。 欧佩克10国减产执行情况 1-12月的欧佩克10国限产执行率均值约为120%。从各国执行率来看，沙特依然是最佳表率，即使拥有最多闲置产能却始终维持执行率在100%以上。其他主要产油国，如科威特、阿联酋、伊拉克执行率同比有好转，而执行率较差主要在一些产量不多的边缘国家，影响不大。 1月会议决定维持之前的产量计划：每月增40万桶/天，直至2022-09. 通过1月欧佩克+会议可知：对2月供需判断认为偏乐观，过剩压力不大，因此维持增产。 关注每月初欧佩克+会议，若油价下跌幅度较大，欧佩克可能减少甚至取消增产计划。 关注闲置产能不多的国家，如：科威特，尼日利亚，伊拉克，若增产乏力，而沙特等富余国家不愿额外增产，则可能增量低于预期。 沙特伊朗伊拉克委内瑞拉阿联酋加蓬科威特安哥拉阿尔及利亚尼日利亚利比亚2021-121003025104280650289023525501150960142010602021-11988025204280630287020625301110950153011302021-10981025304180580284022625001100940144011502021-09969025004130540280022624501170930143011302021-08943025203970490275019524101110910152011702021-07943025203970490275021023801110910152011702021-06895024903940540274019523801120900157011702021-05846024603960500265019523501120890153011402021-04811024103950490262019523201150880159011402021-03815023503940490263022623201200880155012202021-02821021803910470263022623501100880160011502021-01912021403870460261022623301180880147011602020-12900020203880410254022622701180860152012102020-11899019703810430256019522401180860154010902020-1089901930387034024902262300123087016104502020-0989401950371031026801952310127087014901502020-088920192036903102990210227012508701520802018-1010680332046601220312017327901530107018001200相对于基准线增量-650-810-380-570-23062-240-380-110-380-14011月执行率102%88%98%-16%101%297%92%299%闲置产能2330135071001020203109050290600 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 19,500 20,000 20,500 21,000 21,500 22,000 22,500 23,000 23,500 24,000 24,500 2020年5月 2020年10月 2021年3月 2021年8月 减产10国产量 执行率 7 OPEC增产能力——闲置产能多，抑制涨幅  从增产能力来看，欧佩克（除伊朗）闲置产能目前处于历史高位，达到490万桶/天左右，表明产油国有充足的产能应对供需缺口，以及其他突发断供（例如，利比亚或哈萨克斯坦）。 历史极高的闲置产能限制了油价涨幅。 沙特是决定未来增产节奏的关键，因沙特拥有最多的闲置产能（230万桶/天）。 0 1 2 3 4 5 6 7 8 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 EIA:OPEC闲置产能及预测 8 减产豁免国——利产量下滑，伊朗复产概率不大 利比亚因原定于12月24举行首次总统大选，选举前内部东西分裂矛盾加剧，最大油田Sharara与wafa油田因不可抗力关停，导致产量下滑35万桶/天。1月第一周，利比亚管道检修，产量又下滑20万桶/天最低到70万桶/天。因此1月产量预计在80-90万桶/天。目前Sharara油田已经在重启中，关注利比亚是否会有产量的进一步下滑。 2018-2019年以来委内瑞拉和伊朗因受到美国制裁，产量严重下滑，拜登上台后，存在放松制裁的可能性。 1）伊朗：目前谈判没有良性进展，谈和概率较低，可以适当关注后续消息。 2）委内瑞拉：产量下滑的最主要原因是旧井衰减量大，而新增投资缺乏。 200 700 1,200 1,700 2,200 2,700 3,200 3,700 4,200 5/1/2014 6/1/2015 7/1/2016 8/1/2017 9/1/2018 10/1/2019 11/1/2020 伊朗 委内瑞拉 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 2001年3月 2004年2月 2007年1月 2009年12月 2012年11月 2015年10月 2018年9月 利比亚原油产量（千桶/天） 2020.10 9 俄罗斯维持较高执行率 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 2015年1月 2016年10月 2018年7月 2020年4月 俄罗斯油气收入累计值（十亿卢布） 同比 9.00 9.50 10.00 10.50 11.00 11.50 12.00 2013年12月 2016年1月 2018年2月 2020年3月 俄罗斯原油凝析油产量（百万桶/天） 根据OPEC+限产协议，俄罗斯每个月最多可增产10万桶/天。 俄罗斯1-12月执行率平均在95%以上。 考虑由于冬季开采难度增加，或是因为2020年的关停井使用完毕，11-12月执行率提高到96-97%。重点关注1-2月的俄罗斯产量，若产量持续不增长，可能是达到产能上限，是一个较强的利多。 油气限产使油气价格走高，11月俄罗斯油气收入同比增长71%，因此愿意继续维持限产。 10 美国供应——预计温和增产 2019年后美国页岩油行业经历结构性调整，叠加疫情后新增投资减少，8月艾达飓风等因素，导致2021年页岩油产量同比仅小幅增加20万桶/天。 2021年高油价带动上游投资增加，普氏预测，2022年页岩油企或同比提高10-20%资本开支。 因产业转型，资金更多用来分红偿息或配置可再生能源，2022年均增量预计少于疫情前水平，预计年均增长60万桶/天，预计在Q2增产将加速。重点关注EIA周度和月度产量，若增速高于预期，则利空影响较大；若增量低于预期，可支撑油价。 0 100 200 300 400 500 600 3/24/2016 3/24/2018 3/24/2020 美国油气压裂指标 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 11,000 12,000 13,000 14,000 1月8日 3月8日 5月8日 7月8日 9月8日 11月8日 美国原油产量（千桶/天） 2015-2019范围 2021 2020 2015-2019均值 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 34家页岩油上市企业CAPEX 11 美国供应——预计温和增产 3,500 4,000 4,500 5,000 5,500 6,000 6,500 7,000 7,500 8,000 8,500 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 2/1/2018 12/1/2018 10/1/2019 8/1/2020 6/1/2021 页岩油未完井数 Permian Eagle Ford Bakken 其他 总数（右） -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 6/1/2019 12/1/2019 6/1/2020 12/1/2020 6/1/2021 未完井yoy -100% -50% 0% 50% 100% 150% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3/28/2014 3/28/2016 3/28/2018 3/28/2020 美国油气钻机数 yoy 2022美国能否超预期大幅增产？ 从设备数量来看，钻机数和未完井数均处于较低水平。 2021年，油价上涨后，因上游资本开支不足且原油开采成本大幅提升（Bakken+19%,Permian+17%)，油企倾向于消耗未完井。 2022新增