“一体两翼”打造中国工控龙头 [Table_CoverStock] —移为通信(300590)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2022年01月13日 蒋颖 通信行业首席分析师 S1500521010002 +86 15510689144 jiangying@cindasc.com 石瑜捷 通信行业研究助理 +86 17801043822 shiyujie@cindasc.com 电动两轮车智能化时代的车载终端龙头 [Table_CoverStock] ———移为通信（300590）深度报告 ———物联网掘金系列（六） [Table_ReportTime] 2022年1月15日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告（首次覆盖） [Table_StockAndRank] 移为通信(300590) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 29.45 52周内股价波动区间(元) 31.52-16.77 最近一月涨跌幅(％) 15.13% 总股本(亿股) 3.05 流通A股比例(％) 69% 总市值(亿元) 90 资料来源：信达证券研发中心 蒋 颖 通信行业首席分析师 执业编号：S1500521010002 联系电话：+86 15510689144 邮 箱：jiangying@cindasc.com 石瑜捷 通信行业研究助理 联系电话：+86 17801043822 邮 箱：shiyujie@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 电动两轮车智能化时代的车载终端龙头 [Table_ReportDate] 2022年01月15日 2020年12月24 [Table_Summary] 政策+消费群体双助力，电动两轮车智能化成为未来发展趋势。“碳中和”及“新国标”赋予电动两轮车智能化以坚实的政策基础，年轻消费者的增多为电动两轮车智能化提供庞大的群体。伴随物联网技术的进一步成熟，电动两轮车智能化会从各个技术角度出发提高使用性能，增加了如车辆定位 、传感器/控制器、处理器/MCU、蜂窝4/5G、手机互联、云平台、操作系统、人工智能等新功能；此外，智能化后电动两轮车还可具备其他更多个性化功能如数字车钥匙、多模交互、千人千车、车即服务等，可以提供更高效及安全的出行体验，进一步优化用户的体验感。 2C端电动两轮车智能化成长潜力大，2B端共享滑板车带动智能化产业提速发展，未来2C+2B端空间广阔。根据产业链调研，目前电动两轮车智能化渗透率较低，但伴随双碳及新国标政策助力，叠加消费者智能化接受度不断提高，行业智能化水品有望逐步提高。从全球来看，电动两轮车的市场空间主要由电动滑板车及狭义电动两轮车市场容量加总构成，根据我们的测算，预计全球电动两轮车市场容量有望在近五年内达179亿元，成长空间较大。 移为通信是领先的电动两轮车智能化终端厂商，将核心受益于2B+2C端电动两轮车智能化大趋势。公司进入电动两轮车智能化时间较早，在2B市场，主要为共享滑板车客户提供智能控制器/智能屏以及解决方案，客户包括九号、朗博、欧凯、Bird、Lime等；在2C市场，公司智能化解决方案可以帮助电动车企实现定位导航、屏幕投放等多项智能化功能，目前正在与多家优质客户推动合作。根据2021年半年报，公司在短出行交通领域（包括电动滑板车和自行车）实现销售收入9163.91万元，同比实现401.67%高速增长。 盈利预测与投资评级：公司是国内优质的物联网终端企业，为电动两轮车智能化龙头企业，有望核心受益于行业大发展，未来成长空间大。预计公司2021-2023年净利润分别为1.72亿元、3.13亿元、4.56亿元，对应PE为52.08倍、28.65倍、19.68倍，首次覆盖，给予2022年50倍PE，对应目标市值157亿，给予“买入”评级。 风险因素：1、物联网行业发展不及预期；2、物联网行业竞争加剧引发价格战；3、新冠疫情反复蔓延 [Table_Profit] 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 629.47 472.68 925.25 1,609.55 2,534.38 增长率YoY % 32.18% -24.91% 95.75% 73.96% 57.46% 归属母公司净利润(百万元) 162.27 90.47 172.33 313.26 456.02 增长率YoY% 30.23% -44.25% 90.48% 81.78% 45.57% 毛利率% 46.33% 42.10% 39.10% 39.57% 38.84% 净资产收益率ROE% 16.15% 8.40% 13.38% 20.18% 23.82% EPS(摊薄)(元) 1.00 0.37 0.57 1.03 1.50 市盈率P/E(倍) 29.31 78.85 52.08 28.65 19.68 市净率P/B(倍) 4.73 6.62 6.97 5.78 4.69 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年01月14日收盘价 -60%-40%-20%0%20%移为通信沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 核心观点 .............................................................................................................................................. 4 一、电动两轮车智能化浪潮崛起，2B及2C市场空间广阔 ........................................................... 5 1、政策+消费群体双助力，电动两轮车智能化成确定性发展趋势 ........................................... 5 2、电动两轮车智能化将进一步优化用户体验感 ......................................................................... 7 3、空间测算：2B+2C市场空间广阔，成长潜力大 .................................................................... 7 二、以M2M终端设备为基石，打造电动两轮车智能化龙头....................................................... 10 1、智能化终端厂商，物联网先驱者 .......................................................................................... 10 2、电动两轮车业务兴起，未来成长动力足 ............................................................................... 12 三、不利因素影响趋缓，经营拐点逐步显现 ................................................................................. 13 1、缺芯+疫情减缓行业发展速度，今年有望逐步恢复 ............................................................. 13 2、公司营收拐点逐步显现，未来业绩有望高速增长 ............................................................... 14 四、盈利预测、估值与投资评级 ..................................................................................................... 19 五、风险因素 ..................................................................................................................................... 20 表 目 录 表1：全球2C端狭义电动两轮车市场空间有望破百亿 .......................................................... 8 表2：全球电动滑板车智能化市场规模预测............................................................................ 8 表3：全球电动两轮车智能化市场规模预测（包含电动滑板车与狭义电动两轮车） ............... 9 表4：移为通信业绩预测 ...................................................................................................... 19 表5：估值对比表 ................................................................................................................. 19 图 目 录 图1：2B端、2C端主要玩家不同，商业模式也不同 ............................................................. 5 图2：Lime及 Bird 频繁获得融资 ......................................................................................... 6 图3：电动两轮车玩家众多（2021年7月份电动两轮车品牌影响力排行榜前五）................. 6 图4：年轻用户为智能电动两轮车主要购买群体 .................................................................... 6 图5：电动两轮车智能化技术全景 .......................................................................................... 7 图6：电动两轮车的智能化特性 ............................................................................................. 7 图7：国内2C端狭义电动两轮车出货量持续增加 .................................................................. 8 图8：移为通信历史沿革 ..