敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 多地疫情影响12月社零表现，可选消费整体较为疲软 ——2021年12月社零数据跟踪 2022年1月17日 看好/维持 商贸零售 行业报告 多地散点疫情影响下社零整体表现较弱，必选消费相对较为坚挺。2021年12月社会消费品零售总额同比+1.7%，增速环比11月份下降了2.2pct.，增速继续放缓。2021年全年社零总额同比+12.5%，两年平均增速约为3.9%，扣除价格因素同比实际增长10.7%。12月社零表现整体延续了11月的态势，消费需求持续受到全国多地散点疫情的影响，尤其是可选消费需求的释放，多个可选消费品类同比增速下降。必选消费相对较为坚挺，粮油食品类、饮料类和日用品类分别同比+11.3%、+12.6%和+18.8%，整体增速较为平稳。 可选消费整体表现较为疲软。12月化妆品类实现同比+2.5%，增速环比11月下降5.7pct.，受到双11大促后消费者购买力减弱，各电商平台和大主播对双12的宣传力度较弱等因素的影响，双12大促整体热度较低，对美妆消费的拉动作用有限。金银珠宝品类实现同比-0.2%，2021年度增速首次为负，疫情影响消费情绪、春节临近部分黄金消费需求延期释放，叠加金价整体震荡下行，共同带来12月黄金消费的疲软。12月餐饮收入同比-2.2%，其中限额以上餐饮收入同比-0.1%，增速分别环比上升0.5pct.和0.2pct.，降幅略有收窄。整体来看12月可选消费表现较为疲软，全国多地疫情反弹降低了消费信心，抑制了部分消费需求，与此同时2022年春节时间相对较早，考虑到部分消费需求或在春节前后释放，或一定程度影响12月消费表现。 线下消费与线上消费整体增速相近，零售渠道的格局进入稳态。2021全年全国网上零售额累计同比+14.1%，其中实物商品网上零售额同比+12%，占社会消费品零售总额的24.5%，与1-11月持平。2021全年限额以上超市、便利店、百货店、专业店和专卖店零售额分别同比增长6%、16.9%、11.7%、12.8%和12%，整体与线上零售增速持平，线下线下整体格局进入稳态。 投资策略：12月受全国多地散点疫情影响可选消费持续疲软，必选消费表现相对较为坚挺。短期来看，疫情影响下整体消费或呈现两极分化局势，中高端消费和高性价比消费具有更好表现；长期来看，共同富裕背景下中等收入群体比重扩大，有望推动可选消费边际需求提升，具备高品质的中高端可选消费更具增长潜力。关注兼具长期逻辑支撑的免税、珠宝和化妆品板块。 风险提示：部分地区疫情反弹，经济复苏不及预期，超预期政策。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 20A 21E 22E 20A 21E 22E 中国中免 3.14 5.96 8.19 63.75 33.65 24.48 17.55 推荐 珀莱雅 2.37 2.91 3.65 77.84 63.29 50.56 15.51 推荐 老凤祥 3.03 3.47 3.93 15.03 13.13 11.59 2.99 推荐 上海家化 0.64 0.78 1.15 58.70 48.19 32.64 3.92 推荐 周大生 1.40 1.18 1.41 13.13 15.60 13.03 2.49 推荐 水羊股份 0.37 0.59 0.93 47.70 29.79 18.91 5.36 推荐 未来3-6个月行业大事: 2022-03-15 2月社会消费品零售总额发布 行业基本资料 占比% 股票家数 81 1.59% 行业市值(亿元) 200.09 1.12% 流通市值(亿元) 121.21 1.79% 行业平均市盈率 33.61 / 行业指数走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：王紫 010-66554104 wangzi@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520050002 研究助理：魏宇萌 010-66555446 weiy m@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480120070031 研究助理：刘雪晴 010-66554026 liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480120080007 -30%-20%-10%0%10%20%30%10/1212/122/ 124/ 126/ 128/ 12商贸零售 沪深300 P2 东兴证券行业报告 多地疫情影响12月社零表现，可选消费整体较为疲软 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图1：社会消费品零售总额增速 图2：实物商品网上零售额增速 资料来源：国家统计局，东兴证券研究所 资料来源：国家统计局，东兴证券研究所 图3：社零商品零售收入增速 图4：社零餐饮收入增速 资料来源：国家统计局，东兴证券研究所 资料来源：国家统计局，东兴证券研究所 图5：限额以上金银珠宝类增速 图6：限额以上化妆品类增速 资料来源：国家统计局，东兴证券研究所 资料来源：国家统计局，东兴证券研究所 -30-20-10010203040（%） 社会消费品零售总额:当月同比 0%5%10%15%20%25%30%（%） 社会消费品零售总额:实物商品网上零售额:当月值：同比 -30-20-10010203040（%） 社会消费品零售总额:商品零售:当月同比 -60-40-200204060801002019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-12（%） 社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比 -60-40-20020406080100120（%） 零售额:金银珠宝类:当月同比 -20-10010203040502019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-12（%） 零售额:化妆品类:当月同比 东兴证券行业报告 多地疫情影响12月社零表现，可选消费整体较为疲软 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 表1：限额以上企业零售额-分品类增速 品类 当月同比 当月环比 2021.09 2021.10 2021.11 2021.12 2021.09 2021.10 2021.11 2021.12 商品零售 4.5% 5.2% 5.2% 2.3% 19.1% -2.3% 0.6% 0.6% 限额以上商品零售 2.7% 4.7% 4.7% 1.7% 12.5% -0.8% 17.5% 3.7% 粮油、食品类 9.2% 9.9% 9.9% 11.3% 17.0% -6.0% 9.7% 7.2% 饮料类 10.1% 8.8% 8.8% 12.6% 12.9% -14.1% 16.0% -4.6% 烟酒类 16.0% 14.3% 14.3% 7.0% 40.4% -20.6% 11.1% 23.6% 服装鞋帽、针纺织品类 -4.8% -3.3% -3.3% -2.3% 18.1% 15.4% 20.9% 0.2% 化妆品类 3.9% 7.2% 7.2% 2.5% 7.8% -2.2% 84.2% -40.3% 金银珠宝类 20.1% 12.6% 12.6% -0.2% 5.2% -6.1% 9.3% 7.0% 日用品类 0.5% 3.5% 3.5% 18.8% 3.9% 0.0% 33.9% -1.9% 家用电器和音像器材类 6.6% 9.5% 9.5% -6.0% 9.2% -0.5% 50.3% -15.6% 中西药品类 8.6% 5.6% 5.6% 9.4% 9.5% -5.1% 13.1% 9.9% 文化办公用品类 22.6% 11.5% 11.5% 7.4% 14.1% -18.2% 53.1% -15.9% 家具类 3.4% 2.4% 2.4% -3.1% 10.2% -1.3% 12.1% 5.4% 通讯器材类 22.8% 34.8% 34.8% 0.3% 23.9% 24.2% 30.7% -31.9% 石油及制品类 17.3% 29.3% 29.3% 16.6% 9.3% 8.9% -3.2% 4.9% 汽车类 -11.8% -11.5% -11.5% -7.4% 7.8% -3.9% 11.2% 23.1% 建筑及装潢材料类 13.3% 12.0% 12.0% 7.5% 8.0% 1.7% 12.4% 9.0% 资料来源：国家统计局，东兴证券研究所 P4 东兴证券行业报告 多地疫情影响12月社零表现，可选消费整体较为疲软 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 行业普通报告 商社行业：离岛免税完成预定目标，2022年有望持续发力 2022-01-10 行业普通报告 化妆品行业：核心国货美妆品牌表现持续亮眼，多平台竞争望激发市场活力 2022-01-05 行业普通报告 商社行业：元旦出行数据同比回落，PMI改善看好酒店商务需求复苏 2022-01-04 行业普通报告 多地疫情影响11月社零表现，双11大促下美妆品类较为亮眼 2021-12-16 行业普通报告 商社行业：可选消费持续复苏，聚焦高品质龙头 2021-12-13 行业普通报告 化妆品行业：双11大考下国货美妆品牌成绩斐然，淘系平台销售进一步被分割 2021-12-07 行业普通报告 商社行业：高教板块迎财报期，变种疫情冲击全球商旅业 2021-11-29 行业普通报告 商社行业：海南持续释放免税支持政策，美国开放边境推动国际客流复苏 2021-11-15 行业普通报告 10月社零环比改善，但可选消费整体表现较为平淡 2021-11-15 行业普通报告 商社行业：双11第二轮促销开启，多平台多玩法充分激发消费需求 2021-11-08 资料来源：东兴证券研究所 东兴证券行业报告 多地疫情影响12月社零表现，可选消费整体较为疲软 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 分析师简介 王紫 对外经济贸易大学管理学学士，法国诺欧高等商学院管理学硕士。2018年5月加入东兴证券研究所，一年港股消费及策略研究经验，目前全面负责商贸零售与社会服务行业研究。2020年度Wind金牌分析师“餐饮旅游行业第三名”、《财经》研究今榜“最佳选股分析师”。 研究助理简介 魏宇萌 中国人民大学经济学学士，金融硕士。2020年7月加入东兴证券研究所，商贸零售与社会服务行业研究助理，主要负责化妆品、免税、电商、传统零售、珠宝等研究方向。 刘雪晴 中央财经大学经济学硕士。2020年8月加入东兴证券研究所，商贸零售与社会服务行业研究助理，主要负责旅游酒店、餐饮、教育人服、本地生活、医美等研究方向。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。