商贸零售2021年9月社零数据跟踪：9月社零环比改善，部分可选消费与线下渠道拉动显著

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 9月社零环比改善，部分可选消费与线下渠道拉动显著 —— 2021年9月社零数据跟踪 2021年10月19日 看好/维持 商贸零售 行业报告 9月社零数据环比改善，可选消费增速反弹为主要拉动。2021年9月社会消费品零售总额同比+4.4%，较2019年同期+7.8%，两年平均增速为3.8%。增速环比8月份提高了1.9pct.，整体增长有所提速。1—9月份，社会消费品零售总额同比增长16.4%，两年平均增速为4%。其中必选消费保持低速平稳增长，粮油、食品类、饮料类和日用品类分别同比+9.2%、10.1%和0.5%，增速与8月份基本持平；部分可选消费增长明显提速，成为拉动社零整体改善的主要因素。 餐饮和化妆品增长提速，金银珠宝类表现亮眼。9月餐饮收入同比+3.1%，两年平均+1.61%，自然灾害影响逐渐消退，以及在疫后多地下发消费券的刺激作用下，增速相较于8月份实现由负转正，其中限额以上餐饮收入同比+5.5%；化妆品类在同期高基数的情况下实现同比+3.9%，高于7、8月份的增速水平，美妆消费需求有所提振。同时考虑到今年双11预热提前至9月底，李佳琦通过《所有女生的OFFER》对双11重点品牌的产品和折扣进行持续的宣传，或影响部分美妆消费需求延期释放，因此9月美妆销售呈现缓慢复苏态势。本次双十一延续两轮玩法，10月和11月是消费需求释放的核心时间段，美妆消费有望迎来较好的销售表现。金银珠宝类同比+20%，增速环比8月提高12.7pct.，是可选消费中增速最高的品类，9月黄金价格整体走低以及十一婚庆潮或对黄金珠宝消费需求的增加有一定拉动作用。部分可选消费呈现反弹迹象，表现相对较为亮眼，共同富裕背景下中等收入群体的扩大有望进一步拉动可选消费持续增长。 部分线下渠道复苏显著，双十一大促在即有望持续巩固消费线上转型。2021年1-9月全国网上零售额累计同比+18.5%，其中实物商品网上零售额同比+15.2%，增速与1-8月份持平，占社会消费品零售总额的23.6%。相比之下部分线下零售复苏更为显著，1-9月份限额以上零售业单位中的百货店、专业店和专卖店零售额分别同比+19.9%、17.1%和19.8%，均高于社零整体增速。双十一大促即将开启，将拉动线上渠道销售增长，有望进一步巩固消费线上转型。 投资策略：短期来看，疫情影响下整体消费或呈现两极分化局势，中高端消费和高性价比消费均有较大空间；长期来看，共同富裕背景下中等收入群体比重扩大，有望推动可选消费边际需求提升，中高端可选消费更具增长潜力。9月消费数据整体改善，部分可选消费回暖表现亮眼。10、11月在国庆和双十一大促的带动下消费需求有望进一步释放，关注化妆品、黄金珠宝等可选消费的增长，关注头部电商平台的销售和运营表现及核心品牌双十一预售表现。 风险提示：部分地区疫情反弹，经济复苏不及预期，超预期政策。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 20A 21E 22E 20A 21E 22E 珀莱雅 2.37 2.91 3.65 79.75 64.84 51.79 15.89 推荐 老凤祥 3.03 3.47 3.93 16.02 14.00 12.36 3.19 推荐 上海家化 0.64 0.78 1.15 69.59 57.13 38.70 4.65 推荐 周大生 1.40 1.18 1.41 14.42 17.14 14.31 2.73 推荐 水羊股份 0.37 0.59 0.93 49.22 30.74 19.51 5.53 推荐 行业基本资料 占比% 股票家数 111 - 重点公司家数 - - 行业市值(亿元) 8828.3 - 流通市值(亿元) 6818.44 - 行业平均市盈率 57.56 - 市场平均市盈率 19.13 - 行业指数走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：王紫 010-66554104 wangzi@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520050002 研究助理：魏宇萌 010-66555446 weiy m@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480120070031 研究助理：刘雪晴 010-66554026 liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480120080007 P2 东兴证券行业报告 9月社零环比改善，部分可选消费与线下渠道拉动显著 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图1：社会消费品零售总额增速 图2：社零餐饮收入增速 资料来源：国家统计局，东兴证券研究所 资料来源：国家统计局，东兴证券研究所 图3：限额以上金银珠宝类增速 图4：限额以上化妆品类增速 资料来源：国家统计局，东兴证券研究所 资料来源：国家统计局，东兴证券研究所 -30-20-10010203040（%） 社会消费品零售总额:当月同比 -60-40-20020406080100（%） 社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比 -60-40-20020406080100120（%） 零售额:金银珠宝类:当月同比 -20-1001020304050（%） 零售额:化妆品类:当月同比 东兴证券行业报告 9月社零环比改善，部分可选消费与线下渠道拉动显著 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES相关报告汇总 报告类型 标题 日期 行业普通报告 商社行业：新政策推进职教体系建设、鼓励社会力量参与，优质民办高校有望受益 2021-10-18 行业普通报告 十一数据：本地游与中高端仍是当前旅游消费的重要支撑 2021-10-08 行业普通报告 商社行业：疫情扰动下，十一旅游仍有望边际改善 2021-09-27 行业普通报告 商社行业：疫情缓解下跨省游恢复，双节邻近带动酒旅业回暖 2021-09-12 行业普通报告 商社行业：环球影城与假期临近催化下，酒旅业景气度有望回升 2021-09-05 行业普通报告 商社行业：共同富裕下关注可选消费，各赛道中高端定位企业或更受益 2021-08-22 行业普通报告 商社行业：医美整治推动规范化发展，长期看好集中度提升 2021-08-15 行业普通报告 商社行业：多地疫情影响酒旅业，当前建议关注人服赛道 2021-08-08 行业普通报告 商社行业：教培行业“最强”监管落地，K12培训受重创 2021-07-26 行业普通报告 商社行业：多行业监管趋严，关注中报确定性 2021-07-11 行业普通报告 商社行业：暑期拉开帷幕，出行需求旺盛带动预订数据高增 2021-07-05 资料来源：东兴证券研究所 P4 东兴证券行业报告 9月社零环比改善，部分可选消费与线下渠道拉动显著 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 分析师简介 王紫 对外经济贸易大学管理学学士，法国诺欧高等商学院管理学硕士。2018年5月加入东兴证券研究所，一年港股消费及策略研究经验，目前全面负责商贸零售与社会服务行业研究。2020年度Wind金牌分析师“餐饮旅游行业第三名”、《财经》研究今榜“最佳选股分析师”。 研究助理简介 魏宇萌 中国人民大学经济学学士，金融硕士。2020年7月加入东兴证券研究所，商贸零售与社会服务行业研究助理，主要负责化妆品、免税、电商、传统零售、珠宝等研究方向。 刘雪晴 中央财经大学经济学硕士。2020年8月加入东兴证券研究所，商贸零售与社会服务行业研究助理，主要负责旅游酒店、餐饮、教育人服、本地生活、医美等研究方向。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 东兴证券行业报告 9月社零环比改善，部分可选消费与线下渠道拉动显著 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300/恒生指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率15％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300/恒生指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 北京 上海 深圳 西城区金融大街5号新盛大厦B座16层 虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层 福田区益田路6009号新世界中心46F 邮编：100033 电话：010-66554070 传真：010-66554008 邮编：200082 电话：021-25102800 传真：021-25102881 邮编：518038 电话：0755-83239601 传真：0755-23824526