全年量价齐升驱动业绩高增长，将进军新能源金属

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 有色金属 [Table_StockInfo] 紫金矿业(601899) 买入 2021年业绩预告点评 （维持评级） 有色金属冶炼 2022年01月17日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 26,329/26,232 总市值/流通(百万元) 258,562/201,258 上证综指/深圳成指 3,521/14,151 12个月最高/最低(元) 15.00/9.30 相关研究报告： 《紫金矿业-601899-2021年三季报点评：净利润继续超预期，将进入新能源金属赛道》 ——2021-10-18 《紫金矿业-601899-2021年半年度报告点评：净利润略超预告上限，公司三大铜矿项目即将迎来重大突破》 ——2021-08-02 《紫金矿业-601899-2021年半年度业绩预增点评：经营业绩持续超预期，三大铜矿项目将迎来重大突破》 ——2021-07-03 《紫金矿业-601899-2021年一季报点评：经营业绩兑现高增长，铜、金项目即将迎来重大突破》 ——2021-04-19 《紫金矿业-601899-2020年年报点评：全年业绩实现跨越式增长，中长期成长路径进一步确认》 ——2021-03-23 证券分析师：刘孟峦 电话： 010-88005312 E-MAIL： liumengluan@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040001 证券分析师：杨耀洪 电话： 021-60933161 E-MAIL： yangyaohong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040005 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 全年量价齐升驱动业绩高增长，将进军新能源金属  21Q3归母净利46.53亿元，预计21Q4归母净利42.98亿元 公司发布业绩预告：预计2021年实现归母净利润156亿元，同比增长139.67%；实现扣非归母净利润145亿元，同比增长129.36%。预计公司21Q4单季度实现归母净利润42.98亿元，同比增长122%，环比减少7.63%；实现扣非归母净利润40.11亿元，同比增长142%，环比减少8.36%。根据公司与卡莫阿铜业的包销协议，2021年末部分存货未实现对集团外销售，抵销归母净利润约4亿元。如果把未实现收益考虑进去，公司21Q4净利润环比21Q3基本上是持平的。 公司2021年度主要矿产品产量为：矿产金47.5吨，同比+17.28%；矿产铜58.4万吨，同比+28.92%；矿产锌(铅)43.4万吨，同比+14.81%；矿产银309吨，同比+3.34%；铁精矿424.8万吨，同比+9.71%。21Q4矿产金产量约为13.04吨，同比+19.32%，环比+4.83%；矿产铜产量约为17.59万吨，同比+58.93%，环比+5.02%；矿产锌产量约为14.86万吨，同比+10.67%，环比+66.79%。  三大铜矿项目相继投产，且拟并购加拿大新锂公司进军新能源 公司三大铜矿项目于2021年相继投产：1）刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿一期项目第一序列年处理矿石380万吨产能提前投产，达产后预计年产铜金属约20万吨；第二序列选厂建设超计划推进，预期将于2022年二季度建成投产。2）塞尔维亚佩吉铜金矿(Timok)上带矿采选项目获塞尔维亚矿业与能源部签署的矿山所有设施使用许可，投产后预计年均产铜9.1万吨，产金2.5吨。3）西藏巨龙铜业驱龙铜矿项目一期于2021年底建成投产，达产后预计年均产铜约16万吨。 公司与加拿大上市公司Neo Lithium Corp.新锂公司签署《安排协议》，拟以现金方式收购新锂公司100%股权，交易金额约为9.6亿加元（约合人民币49.39亿元）。核心项目具备建成世界级大型盐湖基地条件。  风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品销售价格不达预期。  投资建议：维持“买入”评级。 预计公司21-23年营收为2235/2331/2404亿元，同比增速30.3/4.3/ 3.2%，归母净利润为156.2/188.7/212.6亿元，同比增速140.0/20.8/ 12.7%；摊薄EPS为0.59/0.72/0.81元，当前股价对应PE仅17/14/12X。考虑到公司是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，且国际化进程不断加快，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流的国际矿业企业，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 171,501 223,505 233,061 240,412 (+/-%) 26.0% 30.3% 4.3% 3.2% 净利润(百万元) 6,509 15,619 18,873 21,264 (+/-%) 51.9% 140.0% 20.8% 12.7% 摊薄每股收益(元) 0.26 0.59 0.72 0.81 EBIT Margin 8.0% 11.6% 14.0% 15.2% 净资产收益率(ROE) 11.5% 23.1% 23.4% 22.3% 市盈率(PE) 38.3 16.6 13.7 12.2 EV/EBITDA 17.4 11.5 9.4 8.6 市净率(PB) 4.41 3.83 3.20 2.71 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5J/21M/21M/21J/21S/21N/21沪深300紫金矿业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2  21Q3归母净利46.53亿元，预计21Q4归母净利42.98亿元 公司发布2021年业绩预告：预计2021年实现归母净利润156亿元，同比增长约139.67%；实现扣非归母净利润145亿元，同比增长约129.36%。预计公司21Q4单季度实现归母净利润42.98亿元，同比增长约122%，环比减少约7.63%；实现扣非归母净利润40.11亿元，同比增长约142%，环比减少约8.36%。 根据公司与卡莫阿控股子公司卡莫阿铜业的包销协议，公司之子公司金山香港按照一定比例包销卡莫阿铜业的矿产铜，2021年期末部分存货未实现对集团外销售，已抵销报告期归属于上市公司股东净利润约4亿元。所以如果把这部分未实现收益考虑进去，公司21Q4净利润环比21Q3基本上是持平的。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司归母净利润及增速 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 1）21Q4矿产品金、铜、锌产量环比均有所提升 公司2021年度主要矿产品产量为：矿产金47.5吨，同比+17.28%；矿产铜58.4万吨(含卡莫阿铜业权益产量4.2万吨)，同比+28.92%；矿产锌(铅)43.4万吨，同比+14.81%；矿产银309吨，同比+3.34%；铁精矿424.8万吨，同比+9.71%。 公司2021Q1/Q2/Q3/Q4矿产金产量分别为11.18/10.84/12.44/13.04吨，Q4产量同比+19.32%，环比+4.83%；矿产铜产量分别为12.68/11.38/16.75/17.59万吨，Q4产量同比+58.93%，环比+5.02%；矿产锌产量分别为9.63/10.01/8.91/ 14.86万吨，Q4产量同比+10.67%，环比+66.79%。 图3：公司2021年核心矿产品产量数据 图4：公司2021年核心矿产品分季度产量数据 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 0%5%10%15%20%25%30%35%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002015201620172018201920202021Q3营业收入（亿元）同比增速-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0204060801001202015201620172018201920202021Q3归母净利润（亿元）同比增速矿产金(吨)矿产铜(万吨)矿产锌(万吨)2015201620172018201920202021矿产金(吨)矿产铜(万吨)矿产锌(万吨)20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 根据公司2020年报中给出的规划：预计2021 年矿产金产量53-56吨；矿产铜54-58万吨；矿产锌(铅)45-48万吨；矿产银240-300吨；铁精矿350-380万吨。相对来说，矿产金产量低于指引；矿产铜产量略超指引上限；矿产锌(铅)产量略低于指引；矿产银产量略超指引上限；铁精矿产量高于指引范围。另外公司董事会提出2022年主要产品计划指标：矿产金60吨，矿产铜86万吨，矿产锌(铅)48万吨，矿产银310吨，铁精矿320万吨。 2）21Q4金价环比持平，铜、锌价格环比上涨 公司核心矿种是金、铜、锌。2020Q3/Q4/2021Q1/Q2/Q3/Q4Comex黄金价格分别为1917/1876/1793/1817/1801/1800美元/盎司；LME铜价分别为6519/ 7278/8507/9690/9213/9616美元/吨；沪锌价格分别为18967/20569/20995/ 22148/21885/23778元/吨。2021年金价虽略有回调，但铜、锌价格表现强势。  公司三大铜矿项目相继投产 公司21年1月已经对外发布五年（2+3）规划和2030年发展目标纲要，除了对2021、2022年核心矿种做了产量指引之外，对2025年金、铜产量也做了远景规划，预计2025年矿产金产量80-90吨，矿产铜产量100-110万吨，公司的发展路径进一步确认。 图5：公司2030年发展目标是建成高技术效益型特大型国际矿业集团 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 表1：公司主要矿产品产量指标规划情况 2020年 2021年 2022年 2025年 未来5年CAGR 矿产金（吨） 40.5 53-56 67-72 80-90 14.58-17.32% 矿产铜（万吨） 45.3 54-58 80-85 100-110 17.16-19.42% 矿产锌（铅）（万吨） 37.8 45-48 47-50 —— —— 铁精矿（万吨） 387 350-380 290-330 —— —— 矿产银（吨） 299 240-300 270-310 —— —— 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 1）刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿提前投产 21年5月27日，公司发布公告：刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿一期项目第一序列年处理矿石380万吨矿石选厂提前投产，于2021年5月25日正式启动铜精矿生产。21Q3卡莫阿-卡库拉铜矿权益产量1.85万吨，销量1.40万吨，已开始贡献产销量。 请务必阅读正文之后的免责条款部分