铜周报：累库并不十分明显 铜价或维持震荡偏强格局

华泰期货|铜周报 2022-01-17 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1289号 研究院 新能源&有色金属组 研究员 陈思捷  021-60827968  chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 付志文  020-83901026  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若  muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 累库并不十分明显 铜价或维持震荡偏强格局 现货情况： 据SMM讯，1月14日当周SMM1#电解铜平均价运行于69,870元/吨72,200元/吨，周度呈震荡走势，平均升贴水报价运行于-60至+330元/吨，周中呈走低态势。上周铜价先扬后抑，沪铜2203合约运行于最低69,100元吨至最高72,580元/吨，周五夜盘收70,090元/吨。 在库存方面，上周LME库存上涨1.53万吨至8.63万吨。上期所库存上涨0.11万吨至3.03万吨。社会库存为28.93万吨（含保税区），较前一周下降0.06万吨。 观点： 上周铜价冲高后回落，联储偏鸽派言论，流动性收紧忧虑暂有缓解。基本面上，TC指数小幅上涨，但受疫情影响，二连口岸铜精矿进口仍然暂停，长江流域继续拥堵。进口方面，周内LME0-3Back结构持续，进口窗口持续关闭。废铜方面，伴随铜价周内上涨，精废价差持续站在合理区间上方，废铜替代优势显现。消费方面，周度铜杆开工率62.79%，环比上升0.59%，低于预期，主因周中铜价大涨打乱下游备货节奏，在季节性消费淡季下，需求持续走弱。本周开始企业陆续进入放假阶段，需求或将进一步降温。库存方面，全球库存持续维持低位，其中LME受周五交仓影响，周度累库，SHFE库存仓单持续去库，社库及保税区小幅累库。整体来看，临近年末需求将进一步走弱，目前库存拐点尚未出现，在宏观因素的波动下，铜价或将持续震荡并略微偏强态势。 策略： 1. 单边：谨慎偏多 2. 跨市：内外反套 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓 关注点： 1. 累库拐点 货币政策导向 能源危机风险 华泰期货|铜周报 2022-01-17 2 / 7 表格1：铜每日价格和基差信息 项目 今日 昨日 上周 一个月 2022/1/14 2022/1/13 2021/1/7 2021/12/14 现货(升贴水) SMM：1#铜 -40 165 390 -50 升水铜 -20 175 140 -15 平水铜 -60 145 120 -80 湿法铜 -150 65 50 -225 洋山溢价 66 67 65 104 LME（0-3） — 13.75 -12 -5.5 期货(主力) SHFE 71460 71440 59380 68910 LME 9731.5 9963 8172 9388 库存 LME — 83800 104325 87375 SHFE 30330 — 29182 34580 COMEX — 77168 79259 58712 合计 — 160968 212766 180667 仓单 SHFE仓单 3424 4774 29747 9080 LME注销仓单占比 — 6.9% 32.6% 5.2% 套利 CU2204-CU2201连三-近月 -390 -210 290 -440 CU2202-CU2201主力-近月 -440 -290 130 -280 CU2202/AL2202 3.38 3.34 3.88 3.59 CU2202/ZN2202 2.87 2.87 2.76 2.93 进口盈利 #N/A -261.2 #N/A 392.2 沪伦比（主力） — 7.17 #N/A 7.34 备注：1. 洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3. 进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格 =现货价格，进口成本 =（ LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）* （1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 华泰期货|铜周报 2022-01-17 3 / 7 价格与基差： 图 1： 进口矿TC价格 单位：美元/吨 图 2： 国内粗通加工费 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 3： LME铜和SHFE铜 单位：美元/吨，元/吨 图 4： 沪铜价差结构 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 203040506070802021/01/072021/04/072021/07/072021/10/072022/01/07进口矿TC平均价8001000120014001600180020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202140005000600070008000900010000110001200035000400004500050000550006000065000700007500080000850002018/01/072020/01/072022/01/07期货收盘价(活跃合约):阴极铜期货官方价:LME3个月铜-500050010002018/01/072020/01/072022/01/070-1月差1-2月差2-3月差3-4月差4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 华泰期货|铜周报 2022-01-17 4 / 7 图 5： SMM平水铜升贴水 单位：元/吨 图 6： 精废价差 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 7： 沪铜到岸升水 单位：美元/吨 图 8： Wind终端行业指数 单位：点 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 -50005001000150020002500-400-300-200-10001002003004001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2021年（右）2019年（右）2020年（右）10501150125013501450-3000-2000-10000100020003000400050002018/01/072020/01/072022/01/07价格优势（左）精废价差（左）合理价差（右）10305070901101301502018/01/072020/01/072022/01/07最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)4000100001600022000280003400020003000400050002018/01/072020/01/072022/01/07Wind地产指数（左）Wind电力指数（左）Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 华泰期货|铜周报 2022-01-17 5 / 7 进口套利 图 9： 现货铜内外比值 图 10： 沪伦比值和进口盈亏 右轴单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 持仓结构与仓单： 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 11： COMEX交易所净多持仓 左轴单位：美元/磅 图 12： 沪铜成交与持仓量 左轴单位：手 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 67892018/01/062020/01/062022/01/06铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值-4000-20000200040007892018/01/062020/01/062022/01/06进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴）012345-80000-60000-40000-200000200004000060000800001000002018/01/072020/01/072022/01/07非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴）0200000400000600000800000100000012000002018/01/072020/01/072022/01/07期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 华泰期货|铜周报 2022-01-17 6 / 7 库存： 图 13： 全球交易所铜显性库存 单位：吨 图 14： 全球注册仓单 单位：吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 15： LME铜库存 单位：吨 图 16： SHFE铜库存 单位：吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 17： COMEX铜库存 单位：吨 图 18： 上海保税区铜库存 单位：万吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：W